控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)警研究.pdf

1、大量實(shí)證研究成果表明，現(xiàn)代公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)越來(lái)越集中的趨勢(shì)，集中股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)取代分散股權(quán)結(jié)構(gòu)而成為現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的主要特征。集中股權(quán)結(jié)構(gòu)下，股東和經(jīng)營(yíng)者之間的代理問(wèn)題的重要性已經(jīng)被控制性股東和中小股東之間的代理問(wèn)題所取代，控制性股東引發(fā)的代理問(wèn)題成為現(xiàn)代公司治理的主要矛盾，控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)也因此成為現(xiàn)代公司治理風(fēng)險(xiǎn)重要之源。因此，規(guī)避控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)，建設(shè)以公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)和價(jià)值增值為導(dǎo)向的良性公司治理體制，實(shí)現(xiàn)控制性股東與其他利益

2、相關(guān)者之間的良性互動(dòng)，在當(dāng)前的世界和包括中國(guó)在內(nèi)的東亞市場(chǎng)顯得尤為重要。
　　 已有相關(guān)研究的不足是，缺乏將控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)納入公司治理風(fēng)險(xiǎn)體系中的系統(tǒng)研究，對(duì)控制性股東在不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下的治理風(fēng)險(xiǎn)特征研究較少，對(duì)控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的行為機(jī)理以及相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)水平預(yù)警研究不多。
　　 基于上述考慮，本論文以中國(guó)上市公司控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警作為研究主題，通過(guò)對(duì)中國(guó)違規(guī)公司的控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析，系統(tǒng)研究不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下

3、的控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)特征，發(fā)現(xiàn)影響控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)的顯性因素，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)中國(guó)資本市場(chǎng)的公司治理特征，構(gòu)建控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。
　　 論文在對(duì)已有文獻(xiàn)進(jìn)行述評(píng)的基礎(chǔ)上，應(yīng)用混合博弈分析了控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)形成的行為機(jī)理，在此基礎(chǔ)上從內(nèi)外部公司治理機(jī)制對(duì)控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的體制誘因進(jìn)行了探討。研究結(jié)果表明，控制性股東在對(duì)治理風(fēng)險(xiǎn)行為選擇時(shí)，需要對(duì)所能獲得的控制權(quán)超額私有收益額做出均衡，只有預(yù)期超額私有收益超過(guò)一定

4、閾值時(shí)控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)發(fā)生。影響超額私有收益閾值水平的因素有：風(fēng)險(xiǎn)損失、公司內(nèi)外部治理機(jī)制形成的風(fēng)險(xiǎn)約束、控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)行為選擇偏好等因素。各種影響因素的相互作用可以降低控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)，不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下，各種因素發(fā)揮作用的機(jī)理不同。從公司長(zhǎng)期、持續(xù)發(fā)展的視角看，控制性股東與中小股東及其他利益相關(guān)者應(yīng)該建立共贏、和諧的公司治理機(jī)制。提高控制性股東對(duì)公司未來(lái)剩余收益的預(yù)期水平，加大控制性股東在公司的直接持股比例，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，有

5、利于公司持續(xù)發(fā)展。
　　 在理論分析的基礎(chǔ)上，利用中國(guó)上市公司2001-2007年7年中違規(guī)上市公司的數(shù)據(jù)，采用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)智能計(jì)算方法、方差分析等多元統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)違規(guī)上市公司的控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析和數(shù)據(jù)挖掘，辨識(shí)控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵性影響因素，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警模型。應(yīng)用2007年《滬深兩市上市公司專項(xiàng)自檢報(bào)告》所反映的公司治理質(zhì)量水平對(duì)預(yù)警模型進(jìn)行了效度檢驗(yàn)。運(yùn)用模型預(yù)警結(jié)果對(duì)2

6、007年中國(guó)上市公司控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了實(shí)證分析，實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了理論分析得出的結(jié)論。
　　 通過(guò)上述的研究工作，本文得到了如下結(jié)論：
　　 第一、控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)是在不確定的內(nèi)外部治理環(huán)境下，由風(fēng)險(xiǎn)損失、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及風(fēng)險(xiǎn)約束等行為誘因，通過(guò)一定的公司治理途徑形成的。在中國(guó)目前的公司治理體制中，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東大會(huì)機(jī)制、董事會(huì)機(jī)制、監(jiān)事會(huì)機(jī)制、公司股權(quán)流通狀態(tài)、公司控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離狀況、公司資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債杠桿

7、、公司投資價(jià)值、控制性股東類型特征、區(qū)域信用水平、法律環(huán)境等因素是影響控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下，這些影響因素以不同的組合機(jī)制影響著控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)損失、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及風(fēng)險(xiǎn)約束，進(jìn)而決定著控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度。
　　 第二、不同股權(quán)結(jié)構(gòu)控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)的特征是不同。相對(duì)而言，股權(quán)絕對(duì)集中型公司，公司內(nèi)部的監(jiān)事會(huì)機(jī)制、法律環(huán)境、區(qū)域信用環(huán)境等外部治理機(jī)制，以及公司內(nèi)部人控制強(qiáng)度和控制性股東類型等因素的作

8、用比較顯著；股權(quán)相對(duì)集中型公司，股東之間的制衡機(jī)制、內(nèi)部人持股狀況、董事會(huì)機(jī)制、外部的市場(chǎng)機(jī)制、信用機(jī)制等因素作用比較顯著；股權(quán)相對(duì)分散型公司，公司控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離狀況、董事會(huì)機(jī)制、監(jiān)事會(huì)、以及控制性股東類型等因素對(duì)控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)的作用比較顯著，而外部治理機(jī)制對(duì)控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)沒有顯著作用。
　　 第三、我國(guó)信用機(jī)制、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制等外部機(jī)制是法律治理機(jī)制的重要補(bǔ)充，對(duì)控制性股東治理風(fēng)險(xiǎn)的抑制具有較為顯著的效果，加