機構(gòu)股東與公司治理績效相關(guān)性的實證研究.pdf

1、20世紀80年代之后，英美發(fā)達國家的機構(gòu)投資者迅速崛起，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)從高度分散轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬?，機構(gòu)投資者的投資策略也由“保持距離”向“控制導向”轉(zhuǎn)變，從而導致不受監(jiān)督制約的“伯利－米恩斯”式的“管理人導向型”向越來越受到機構(gòu)投資者控制與監(jiān)督的“投資人導向型”轉(zhuǎn)變。德魯克稱之為看不見的革命，也被稱為機構(gòu)股東積極主義的興起。我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流通股比重低且過度分散。市場法律法規(guī)不完善且監(jiān)管不力，導致上市公司治理問題嚴重。而我國機構(gòu)

2、投資者正處于蓬勃發(fā)展中，借鑒國外機構(gòu)投資者參與公司治理的經(jīng)驗，引進我國機構(gòu)投資者介入公司治理可以彌補國有股退出的空間，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，從而實現(xiàn)向公司剩余索取權(quán)與控制權(quán)合一的投資人導向治理模式轉(zhuǎn)變。 本文首先探討了中國機構(gòu)投資者作為公司治理監(jiān)督主體的有效性及必然性，跟著分析了中國機構(gòu)投資者參與公司治理的內(nèi)在動因、參與方式。然后使用股數(shù)效應(yīng)模型、公司數(shù)效應(yīng)模型和行為博弈模型進一步從經(jīng)濟學的角度對機構(gòu)投資者參與公司治理

3、的行為進行分析。接著，以2001、2002和2003三年2017個滬深機構(gòu)持股上市公司為研究樣本，對機構(gòu)投資者持股與公司治理績效之間的相關(guān)性進行了實證研究，并結(jié)合中國機構(gòu)投資者參與上市公司治理近五年的案例對機構(gòu)股東參與公司治理績效進行案例分析。實證研究表明，機構(gòu)投資持股比例與公司績效之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，機構(gòu)投資者持股比例高的公司具有更好的經(jīng)營績效。而機構(gòu)投資者通過“用手投票”和“關(guān)系投資”介入公司治理的個案也充分說明機構(gòu)股東積極