中資美元債打開境外融資渠道的“功夫債”

1、 債券深度報(bào)告 債券深度報(bào)告 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210 號 6 一、品種概述：境內(nèi)主體打開境外融資渠道 一、品種概述：境內(nèi)主體打開境外融資渠道 中資美元債是中資企業(yè)在境外市場發(fā)行的以美元計(jì)價(jià)的債券。 中資美元債是中資企業(yè)在境外市場發(fā)行的以美元計(jì)價(jià)的債券。一方面，境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)作為發(fā)債主體，通過境外融資可以有效利用外資，滿足其融資需求。另一方面，對于國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)而言，

2、中資美元債是初期進(jìn)行境外市場投資的重點(diǎn)關(guān)注對象，從流動(dòng)性上看，美元債市場機(jī)制成熟，活躍度較高，配置和交易優(yōu)勢都較為明顯。 中資美元債市場關(guān)注度逐步提升， 現(xiàn)已發(fā)展成為重要的投資品種。 中資美元債市場關(guān)注度逐步提升， 現(xiàn)已發(fā)展成為重要的投資品種。 自 1986 年第一支中資美元債發(fā)行至今，美元債市場已有了長足的發(fā)展。從存量規(guī)模來看，截至 2021 年10 月 22 日，中資美元債券合計(jì)約 2200 只，存量規(guī)模超 9000 億美元，占全部

3、離岸債比重的 90%以上，約為境內(nèi)信用債存量規(guī)模的 14%。 因其信用主體在境內(nèi)，流動(dòng)性在境外，中資美元債同時(shí)受到國內(nèi)與國外兩類政策的監(jiān)管。因其信用主體在境內(nèi)，流動(dòng)性在境外，中資美元債同時(shí)受到國內(nèi)與國外兩類政策的監(jiān)管。國內(nèi)監(jiān)管是影響中資美元債發(fā)行規(guī)模波動(dòng)的重要原因之一，其主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)為人民銀行、發(fā)改委以及外管局。相較于國內(nèi)監(jiān)管而言，國際監(jiān)管政策相對松弛，主要發(fā)行規(guī)則是參照 Reg S 以及 144A。 （一）國內(nèi)監(jiān)管： （一）國內(nèi)監(jiān)管：

4、2015 年后，備案制出現(xiàn)，監(jiān)管實(shí)質(zhì)放松 年后，備案制出現(xiàn)，監(jiān)管實(shí)質(zhì)放松 2015 年發(fā)改委 年發(fā)改委 2044 號文的頒布是中資美元債發(fā)展進(jìn)入快車道的重要節(jié)點(diǎn)。 號文的頒布是中資美元債發(fā)展進(jìn)入快車道的重要節(jié)點(diǎn)。為推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債，發(fā)揮國際資本市場低成本資金在促投資、穩(wěn)增長方面的積極作用，2013年外管局頒布《外債登記管理辦法》，取消了部分審批流程，2015 年《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》（2044 號文）頒布，中國

5、境內(nèi)對中資美元債由審批制轉(zhuǎn)為采用備案制，監(jiān)管實(shí)質(zhì)“松綁”。 2044 號文主要針對發(fā)行期限在 1 年期以上的外債，對備案登記流程做出簡化，對事前、事中、事后的債務(wù)管理做出了明確規(guī)定，中資美元債發(fā)行效率自此大大提升。具體來看，發(fā)改委收到備案登記申請后 5 個(gè)工作日決定是否受理，受理日起 7 個(gè)工作日內(nèi)，在外債總規(guī)模限額內(nèi)出具《企業(yè)境內(nèi)接直發(fā)行外債備案登記證明》，債券在 1 年的有效期內(nèi)完成發(fā)行即可，企業(yè)境外發(fā)債熱情也由此被激發(fā)。 圖表 圖

6、表 1 發(fā)改外資〔 發(fā)改外資〔2015〕2044 號文及《外債備案指南》主要內(nèi)容 號文及《外債備案指南》主要內(nèi)容 項(xiàng)目 項(xiàng)目 發(fā)改外資〔 發(fā)改外資〔2015〕2044 號文 號文 企業(yè)發(fā)行外債備案登記辦事指南 企業(yè)發(fā)行外債備案登記辦事指南 適用范圍 適用范圍 境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)向境外舉借的、 以本幣或外幣計(jì)價(jià)、按約定還本付息的 1 年期以上債務(wù)工具，包括境外發(fā)行債券、中長期國際商業(yè)貸款等。 “1 年期以上”不包括

7、 1 年期。 需要辦理備案登記的范圍不僅限于公開發(fā)行外債。 投資公司定向發(fā)行的可轉(zhuǎn)債需要辦理備案登記手續(xù)。 外債包括但不限于普通債、 高級債、 金融債、 永續(xù)債、 可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等境外債務(wù)性融資工具。 事前備案材料 事前備案材料 發(fā)行外債的申請報(bào)告與發(fā)行方案，包括外債幣種、規(guī)模、利率、期限、募集資金用途及資金回流情況等。 “事前” 指債券發(fā)行或貸款提款之前。 企業(yè)需要取得 《企業(yè)借用外債備案登記證明》 后再開展外債發(fā)行或提款工作。 申

8、請單位 申請單位 實(shí)施外債規(guī)模切塊管理改革試點(diǎn)的省市， 企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)向試點(diǎn)省市發(fā)展改革委提出備案登記申請。 中央管理企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)， 以及試點(diǎn)省市以外的地方企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)直接向國家發(fā)改委提出備案登記申請。 中央管理企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)由集團(tuán)總部 （總公司、 總行等）向國家發(fā)展改革委提出備案登記申請，地方企業(yè)（含金融機(jī)構(gòu)）直接向國家發(fā)展改革委提出備案登記申請。 備案登記單位 備案登記單位 國家發(fā)改委在收到備案登記申請后 5 個(gè)工作日決定是否

9、予以受理，自受理之日起 7 個(gè)工作日內(nèi)，在外債總規(guī)模限額內(nèi)出原則上企業(yè)應(yīng)在《企業(yè)發(fā)行外債備案登記證明》的有效期內(nèi)完成交割工作。企業(yè)根據(jù)實(shí)際業(yè)務(wù)需要，如需變更債券深度報(bào)告 債券深度報(bào)告 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210 號 8 2017/1/12 央行 《關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜的通知》（銀發(fā)〔2017〕9 號） 擴(kuò)大跨境融資規(guī)模，將境內(nèi)企業(yè)跨境融資杠桿率由原來的 境內(nèi)企業(yè)跨境融資杠

10、桿率由原來的 1 調(diào)整為 調(diào)整為 2（非銀法人金融機(jī)構(gòu)融資額度為 1 倍凈資產(chǎn)，銀行類法人和外國銀行境內(nèi)分行為 0.8 倍凈資產(chǎn)）2017/1/26 外管局 《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)外匯管理改革完善真實(shí)合規(guī)性審核的通知》 （匯發(fā)〔2017〕3 號） 擴(kuò)大境內(nèi)外匯貸款結(jié)匯范圍。 允許內(nèi)保外貸項(xiàng)下資金調(diào)回境內(nèi)使用。 允許內(nèi)保外貸項(xiàng)下資金調(diào)回境內(nèi)使用。 債務(wù)人可通過向境內(nèi)進(jìn)行放貸、 股權(quán)投資等方式將擔(dān)保項(xiàng)下資金直接或間接調(diào)回境內(nèi)使用。 2018/5/

11、11 發(fā)改委 《國家發(fā)展改革委 財(cái)政部關(guān)于完善市場約束機(jī)制 嚴(yán)格防范外債風(fēng)險(xiǎn)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知》（發(fā)改外資〔2018〕706 號）嚴(yán)禁企業(yè)以各種名義要求或接受地方政府及其所屬部門為其市場化融資行為提供擔(dān)?；虺袚?dān)償債責(zé)任，切實(shí)做到“誰用誰借、誰借誰還、審慎決策、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”。募集資金重點(diǎn)用于支持創(chuàng)新發(fā)展、綠色發(fā)展、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造業(yè)以及“一帶一路”建設(shè)和國際產(chǎn)能合作等。 2019/6/6 發(fā)改委 《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于

12、對地方國有企業(yè)發(fā)行外債申請備案登記有關(guān)要求的通知》（發(fā)改辦外資〔2019〕666 號） 地方國有企業(yè)作為獨(dú)立法人承擔(dān)外債償還責(zé)任， 地方政府及其部門不得直接或者承諾以財(cái)政資金償還地方國有企業(yè)外債，不得為地方國有企業(yè)發(fā)行外債提供擔(dān)保。 承擔(dān)地方政府融資職能的地方國有企業(yè)發(fā)行外債僅限用于償還未來一年內(nèi)到期的 僅限用于償還未來一年內(nèi)到期的中長期外債。 中長期外債。 2019/7/12 發(fā)改委 《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于對房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債申請

13、備案登記有關(guān)要求的通知》（發(fā)改辦外資〔2019〕778 號） 房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債只能用于置換未來一年內(nèi)到期的中長期境外債務(wù)。 只能用于置換未來一年內(nèi)到期的中長期境外債務(wù)。 2020/3/11 央行 《關(guān)于調(diào)整全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)的通知》（銀發(fā)〔2020〕64 號） 將全口徑外債的宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由 宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由 1 上調(diào)至 上調(diào)至 1.25。 2021/1/7 央行 《關(guān)于調(diào)整企業(yè)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)的通知》 （銀

14、發(fā) 〔2021〕5 號） 將全口徑外債的宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由 宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由 1.25 下調(diào)至 下調(diào)至 1。 2021/9/14 央行 《中國人民銀行關(guān)于開展內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通南向合作的通知》 符合中國人民銀行要求的境內(nèi)投資者可通過“南向通”開展債券投資，標(biāo)的債券為境外發(fā)行并在香港債券市場交易流通的所有券種。 交易對手暫定為香港金融管理局指定的做市商。 境內(nèi)投資者范圍暫定為經(jīng)中國人民銀行認(rèn)可的部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商。合格境

15、內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）和人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（RQDII）也可通過“南向通”開展境外債券投資。 目前，“南向通”年度總額度為 5000 億元等值人民幣，每日額度為 200 億元等值人民幣。 資料來源：發(fā)改委，外管局，央行，Wind，華創(chuàng)證券整理 （二）國外監(jiān)管：借助 國外監(jiān)管：借助 Reg S 與 144A 豁免條例 豁免條例 由于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生在美國境內(nèi)，中資美元債在境外的監(jiān)管限制相對寬松。 由于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生在美國境內(nèi)，中資美

16、元債在境外的監(jiān)管限制相對寬松。為推動(dòng)歐洲美元債以及亞洲美元債市場的發(fā)展，美國證券交易委員會(huì)先后頒布了 SEC 注冊程序的豁免條例 144A 和 Reg S，也稱安全港規(guī)則，放松了對中資美元債發(fā)行的監(jiān)管限制。此外 144A 還放松了兩年持有期限的要求，允許大型機(jī)構(gòu)相互交易頭寸；Reg S 規(guī)則的發(fā)行人同樣可以不受任何 SEC 備案要求的約束，且發(fā)行所需時(shí)間和費(fèi)用的要求更低。 適用 適用 144 A 規(guī)則發(fā)行的債券主要是面向美國境內(nèi)投資者發(fā)