中資美元債2季度穿越信用風(fēng)暴

1、內(nèi)容目錄1風(fēng)暴旋渦之中——一季度中資美元債市場(chǎng)回顧41. 1基準(zhǔn)利率:全球通脹預(yù)期推升長(zhǎng)端利率，期限利差大幅上升41.2 一級(jí)市場(chǎng)：三月凈融資額轉(zhuǎn)負(fù)，未來(lái)到期壓力較大51.3 二級(jí)市場(chǎng)：投資級(jí)高收益中美企業(yè)利差表現(xiàn)分化71.4 風(fēng)險(xiǎn)事件：負(fù)面事件接連發(fā)生，對(duì)市場(chǎng)情緒及價(jià)格產(chǎn)生影響8.二季度市場(chǎng)展望：弱勢(shì)市場(chǎng) 102.1 境內(nèi)基本面：信用收縮，核心資產(chǎn)抱團(tuán)，風(fēng)險(xiǎn)主體仍需警惕102.2 流動(dòng)性：基本面逐步修復(fù)、強(qiáng)通脹預(yù)期疊加大規(guī)模財(cái)政政策，

2、預(yù)計(jì)美債利率仍將處于上升階段122.3 人民幣匯率：高通脹和財(cái)政赤字下美元承壓14.投資策略：防守為主152.4 利率上升風(fēng)險(xiǎn)發(fā)醉，中資美元債總體不具有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)152.4.1 投資級(jí)：海外利率繼續(xù)上升，投資價(jià)值有限152.4.2 高收益級(jí)：風(fēng)險(xiǎn)不斷發(fā)酵，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)主體162.5 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為主，挖掘境內(nèi)外利差機(jī)會(huì)172.5.1 地產(chǎn)債：境內(nèi)外利差分化172.5.2 城投債：強(qiáng)資質(zhì)區(qū)域進(jìn)行擇券182.5.3 產(chǎn)業(yè)債：關(guān)注政策走向、信用環(huán)境及

3、信用事件的開展20風(fēng)險(xiǎn)提示21圖表目錄圖表2：美國(guó)長(zhǎng)端利率大幅上升，短端利潤(rùn)持續(xù)下行4圖表2：美國(guó)族與長(zhǎng)端利率同步上升（%） 4圖表3中美利差快速縮小，但仍處于近五年較高水平5圖表4美元兌人民幣匯率小幅反彈心完心〃5圖表£ 2020年以來(lái)中資美元債的融資情況（億美元）5圖表任2020年以來(lái)中資美元債的發(fā)行規(guī)模（億美元）5圖表7 2020年以來(lái)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)行規(guī)模及占比（億美元）6圖表8：近五年房地產(chǎn)行業(yè)中資美元債的融資情況（億美元

4、）6圖表9 2020年以來(lái)銀行業(yè)發(fā)行規(guī)模及占比（億美元）6圖表10：近五年銀行業(yè)中資美元債發(fā)行及到期規(guī)模（億美元）6圖表〃：2020年以來(lái)城投主體發(fā)行規(guī)模及占比（億美元）7圖表12近五年城投中資美元債的融資情況（億美元）7圖表13：2020年以來(lái)中資美元債指數(shù)走勢(shì)7圖表14：2020年以來(lái)不同等級(jí)中資美元債收益率7圖表15：今年一季度投資級(jí)中美利差明顯縮小8圖表16：今年一季度高收益中美利差擴(kuò)大8圖表17：中資美元債 物必力&歡

5、回報(bào)指數(shù)環(huán)比去年I月2日增長(zhǎng)率 8圖表18： 2020年以來(lái)全年亞洲美元債聞回報(bào)指數(shù)走勢(shì)8圖表19： 2021年來(lái)美元債主要風(fēng)險(xiǎn)事件回顧9圖表20：監(jiān)管趨嚴(yán)下非標(biāo)加速收縮（億元）10圖表21：社融增速加速回落（%） 10圖表22永煤事件后各地區(qū)城投主體的信用分化情況11圖表23：永煤事件后各地區(qū)的城投債凈融資情況表現(xiàn)分化（億元）12P.2圖表23：永煤事件后各地區(qū)的城投債凈融資情況表現(xiàn)分化（億元）3000寬科米源：wind、另一方面，政

6、策已經(jīng)開始關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)，近期國(guó)資委對(duì)國(guó)企債務(wù)的管控意見，以及央行 等部門對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管征求 意見，都顯示政策的高度重視，以及對(duì)如此大范圍弱資質(zhì) 地區(qū)恢復(fù)債券融資功能的訴求。接下來(lái)注意關(guān)注政策及市場(chǎng)走向以把握勸 應(yīng)主體超調(diào)機(jī) 會(huì)。2.2 流動(dòng)性：基本面逐步修復(fù)、強(qiáng)通脹預(yù)期疊加大規(guī)模財(cái)政政策?預(yù)計(jì)美債 利率仍將處于上升階段3月11日，拜登簽署了總額1.9萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激計(jì)戈U； 3月17日，美聯(lián)儲(chǔ)召開議 息會(huì)議；3月31F1,拜登宣布

7、將投入2.3萬(wàn)億美元到為期8年的基建投資計(jì)劃，同時(shí)計(jì) 劃提高聯(lián)邦稅收，廢除特朗普2017年稅改中有利于富人的內(nèi)容，為“后疫情時(shí)代”的 經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃提供資金支持。首先，拜登政府第一季度抗擊疫情和財(cái)政刺激均取得一定成果，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖。據(jù)4月 14日統(tǒng)計(jì)結(jié)果，美國(guó)FI前新冠疫苗接種總量已經(jīng)超過189692千劑，第一季度疫苗接種 數(shù)量大幅提高：每百人新冠疫苗接種量為56.72次，僅低于英國(guó)。隨著美國(guó)人民大范圍 接種疫苗，單日新增新冠確診人數(shù)從

8、2月起呈下降趨勢(shì)，單日新增數(shù)量基本少于10萬(wàn)。 美國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中服務(wù)業(yè)占比擬大，服務(wù)業(yè)增加值占GDP的比重到達(dá)77.37%,疫情對(duì) 服務(wù)業(yè)的沖擊顯然更大，因此疫情的有效控制有效的刺激了經(jīng)濟(jì)回暖。拜登政府的抗疫 成果促進(jìn)了一季度美國(guó)生產(chǎn)端的恢復(fù)，預(yù)計(jì)第二季度起美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將逐漸恢復(fù)正常。 除此，拜登政府在財(cái)政政策上持續(xù)發(fā)力，從救濟(jì)窮人、企業(yè)稅改、實(shí)際基建及推廣新能 源等方面刺激需求端的增長(zhǎng)。供需兩端的雙重刺激將促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇

9、，逐漸 修復(fù)經(jīng)濟(jì)基本面?！?2020.11.9-2021.4.13城投債凈融資■ 2020.11.9-2021.4.13城投債凈融資 ■ 2019.11.8-2020.4.13城投債凈融資 2500 ■2000 -1500 -1000 ?500 -天 津公 南 省河 南 省遼寧 省北 京河 北 省黑 龍 江 省新 聞 維 吾 爾 自 治 區(qū)吉 林 省出 海 省內(nèi)蒙 古 自 治 區(qū)寧 熨 回族 目 治 區(qū)海 南 省甘 南 省西 畿 自 治