我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的利率效應(yīng).pdf

1、利率是市場經(jīng)濟(jì)體制中貨幣政策的主要傳導(dǎo)渠道，也是西方發(fā)達(dá)國家日益倚重的貨幣政策中介目標(biāo)。在我國，隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善和中央銀行宏觀調(diào)控由直接向間接方式的逐步轉(zhuǎn)變，利率在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著越來越重要的作用，中央銀行日益注重發(fā)揮利率這一價(jià)格型貨幣政策工具的杠桿作用，利率調(diào)整日趨靈活。自1990年以來，中國人民銀行已經(jīng)26次調(diào)整存貸款利率，其中：1996年至2003年連續(xù)8次下調(diào)存貸款利率，2004年至2007年連續(xù)9次上調(diào)存貸款

2、利率，2008年連續(xù)3次下調(diào)存貸款利率，調(diào)整的密度和頻率明顯加快。對于中國人民銀行2004-2007年連續(xù)9次上調(diào)存貸款利率的效果，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)者進(jìn)行了討論和研究。但是對于2007年以來，中國人民銀行從連續(xù)上調(diào)利率到開始連續(xù)下調(diào)利率的轉(zhuǎn)折性效果，尚未進(jìn)行具體而深入的探討。由于一定時期的利率政策總是與一定時期的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向緊密聯(lián)系，其實(shí)施效果將直接影響著下階段利率政策調(diào)控方向、幅度和相關(guān)政策措施的決策。因此，最近一個時期，利率

3、政策調(diào)控的實(shí)際效果及傳導(dǎo)效應(yīng)將直接影響著今后一個時期內(nèi)我國的利率政策調(diào)控和利率政策決策。那么，近年來利率政策的傳導(dǎo)效應(yīng)就成為當(dāng)前宏觀調(diào)控中迫切需要了解的一個重要問題，將有助于對下階段利率政策調(diào)控做出更加合理的決策，有助于采取相關(guān)措施疏通利率政策傳導(dǎo)渠道，完善利率調(diào)控手段，提高利率政策傳導(dǎo)的有效性。 本文結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者對利率傳導(dǎo)機(jī)制的研究文獻(xiàn)，根據(jù)西方利率傳導(dǎo)理論，從我國利率政策運(yùn)用的實(shí)際情況出發(fā)，大量采用實(shí)證分析方法，深入研究利

4、率政策的傳導(dǎo)機(jī)制和傳導(dǎo)效果，內(nèi)容有利率傳導(dǎo)機(jī)制理論，我國利率政策運(yùn)用的歷史，利率傳導(dǎo)機(jī)制和傳導(dǎo)效果的實(shí)證分析和理論分析，提出了相應(yīng)的政策建議。 本文共分為六章。第一章首先介紹了貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的研究背景和研究意義。第二章對貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的相關(guān)概念和理論，以及國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究成果經(jīng)行了梳理總結(jié)，主要包括凱恩斯主義的利率傳導(dǎo)理論、新古典綜合派的IS—LM模型、托賓的q理論、“泰勒規(guī)則”及金融深化理論。第三章分析了近年來

5、利率機(jī)制在我國貨幣政策傳導(dǎo)中的實(shí)際作用，對我國利率政策應(yīng)用實(shí)踐進(jìn)行回顧，并對我國目前利率非市場化的現(xiàn)狀及利率市場化進(jìn)程進(jìn)行了分析。 第四章為實(shí)證部分，該部分先結(jié)合我國1990-2007年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，運(yùn)用彈性分析方法和計(jì)量方法，從實(shí)證的角度探討我國貨幣政策傳導(dǎo)過程中利率機(jī)制所起的作用和實(shí)際效果。研究數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》相關(guān)各期，中華人民共和國國家統(tǒng)計(jì)局及中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，此外還參考了各年度央行貨幣執(zhí)行報(bào)告的相關(guān)內(nèi)容。在對

6、我國貨幣政策利率傳導(dǎo)效果進(jìn)行分析時，參考了西方利率傳導(dǎo)理論的相關(guān)內(nèi)容，按照貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的鏈條：“貨幣供給↑→利率↓→投資↑→總產(chǎn)出↑”進(jìn)行分析，對利率與儲蓄及消費(fèi)、利率與投資增長、利率與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系分別進(jìn)行的分析。此外，針對08年來我國經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)的新情況，本文還對2007-2008年的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，進(jìn)一步驗(yàn)證了我國利率政策執(zhí)行的有效性。 第五章結(jié)合前章實(shí)證部分的分析結(jié)果，對貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的有效性不足情況進(jìn)

7、行分析，總結(jié)出制約我國利率傳導(dǎo)效果的主要問題。這其中主要包括：(1)我國利率尚未實(shí)現(xiàn)市場化，利率的決定并非取決于資金的供求，利率的高低對資金的供求就不能真正起到調(diào)節(jié)作用，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其是近年來宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的轉(zhuǎn)變，管制利率政策制約了利率杠桿的有效運(yùn)作，削弱了貨幣政策調(diào)控作用的效果，阻礙了貨幣政策的有效傳導(dǎo)。(2)我國金融市場發(fā)展還很不完善，市場難以形成適應(yīng)不同資產(chǎn)流動性、風(fēng)險(xiǎn)性和期限結(jié)構(gòu)的利率體系，利率作為資金的價(jià)格信號難以在相

8、互分割的市場間迅速的傳遞，阻礙了資金的合理流動，造成利率傳導(dǎo)機(jī)制的低效率。(3)由于居民整體收入水平不高，社會保障體不健全等因素導(dǎo)致居民預(yù)防性儲蓄占比較高，加之社會收入分配不均及居民投資渠道有限等原因，利率變動對居民儲蓄及消費(fèi)的影響非常有限，這都極大的限制了貨幣政策的有效傳導(dǎo)。(4)企業(yè)由于體制缺陷及融資渠道不暢等原因，其投資受利率變動的影響不明顯，企業(yè)的利率敏感性不高，致使利率對于投資的影響力有限，限制了利率傳導(dǎo)的有效性。 最