我國金融市場基準利率的選擇研究——基于貨幣政策利率傳導機制.pdf

1、2003年至2010年，我國GDP增長率連年超過10％，創(chuàng)造了震驚世界的“中國奇跡”。但從2012年起，我國經(jīng)濟增速放緩，要想在國際經(jīng)濟低迷的大環(huán)境中繼續(xù)保有高的經(jīng)濟增長率，除了保持已有的經(jīng)濟增長點外，我國需要激發(fā)國內(nèi)的增長潛力，讓國內(nèi)經(jīng)濟得到國內(nèi)供給和需求的支持，更需要國內(nèi)金融擺脫金融抑制，使有限的資金流入到生產(chǎn)率更高的部門。利率市場化是擺脫金融抑制即金融自由化進程的一部分，也是前述愿景最終實現(xiàn)的基礎。
　　然而，在利率市場化中

2、起決定性作用的基準利率卻遲遲未能確定，中國人民銀行似乎也有同時培育多種利率作為基準利率的跡象：除目前在貨幣市場利率中起關鍵性作用的7天回購利率以外，2007年1月4日起正式運行的上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）以及能良好代表國債收益的中債國債收益率（Cgs）等等都有成為市場基準利率的跡象和條件。然而基準利率的選擇不是政策授權，更應由市場來決定。關于是選擇一種利率還是一籃子利率作為基準利率的討論從未停止，各種利率都有其自身的優(yōu)點和缺

3、陷，但普遍認為以利率作為中介目標的貨幣政策這一前提符合目前的中國國情。因而在這樣的背景下，從貨幣政策利率傳導機制方面入手，探究哪一種（或哪幾種）利率相對來講更有成為基準利率的潛力，使得貨幣政策的利率傳導機制更加順暢有效，對于我國的利率市場化進程的推進，有著十分重要的意義。
　　從貨幣政策利率傳導機制的角度入手，結合對金融市場基準利率四個基本性質(zhì)（市場性、基礎性、穩(wěn)定性、預測性）的分析，選用USD/CNY匯率、上證綜指日收益率、全社

4、會消費品零售額、全社會固定資產(chǎn)投資、居民消費價格指數(shù)等宏觀經(jīng)濟指標，與金融市場代表性利率構建VAR模型，實證認為在金融市場上眾多代表性利率之中，短端以Shibor為主、中端綜合Shibor和Cgs，長端以Cgs為主的利率體系符合基準利率的定義。可以繼續(xù)推進市場化進程，繼續(xù)加強以此二利率為基礎的金融產(chǎn)品的開發(fā)，同時規(guī)范現(xiàn)券交易和票據(jù)市場，建立健全信用評級體系，為建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管坐實基礎，在市場化的同時牢牢守住風險底線，使我國金融市場平穩(wěn)