藥品行業(yè)2022中期策略

1、1 估值 估值回歸，相對價值凸顯 歸，相對價值凸顯1.1 十年維度第三 十年維度第三次最大回撤 大回撤， 估值回歸 回歸 19 年最悲觀時刻 年最悲觀時刻疫情周期擾動下，醫(yī)藥生物指數(shù)正經(jīng)歷十年維度第三次最大回撤行情： 2020-2022 醫(yī)藥生物板塊演繹了爆炸式的疫情需求主題行情，投資主線緊緊圍繞疫情展開。2021 年 6 月進入疫情后周期，開啟了疫情回調行情，至今最大回撤幅度已經(jīng)達到 38%，從十年維度來看，最大回撤已經(jīng)趨近于史上

2、 41- 47%的最大跌幅。圖 1 2012-2022.6 申萬 申萬醫(yī)藥生 藥生物指數(shù) 指數(shù)三次最大回 大回撤幅度 幅度對比16000.000014000.000012000.000010000.00008000.00006000.00004000.00002000.00000.0000，，數(shù)據(jù)截止至 2022.6.23從橫向行業(yè)對比來看，年初至今醫(yī)藥生物行業(yè)下跌 21%，位列申萬一級行業(yè)跌幅榜 11 位，醫(yī)藥生物三級行業(yè)，13

3、 個三級行業(yè)均呈現(xiàn)下跌，醫(yī)療耗材、生物藥及線下藥店跌幅居前，跌幅超過 30%。海外市場也出現(xiàn)了大幅下跌，恒生醫(yī)療保健及納斯達克生物技術分別下跌 36%、24%。2021 年 6 月起， 醫(yī)藥生物板塊開啟了后疫情回調行情， 恒生生物科技最大回撤， 達到 62%， A 股生物科技及納斯達克跌幅回撤分別為 40%、30%。從縱向絕對跌幅及橫向相對跌幅及來看， 當前位置已無須繼續(xù)悲觀： 當前位置已經(jīng)回歸至疫情啟動位置，我們認為疫情帶來估值泡

4、沫已充分消化。圖 6 2012-2022.5 醫(yī)藥 醫(yī)藥生物指 物指數(shù)漲跌 漲跌幅歸因分析 分析60.050.040.030.020.010.00.0(10.0)(20.0)40.030.020.010.00.0(10.0)(30.0)(40.0)(50.0)(20.0)(30.0)估值漲跌幅 盈利漲跌幅 指數(shù)漲跌幅，當前估值回歸至 2018 年最悲觀時刻， 相對價值凸顯： 6 月 23 日 PE-TTM（剔除負值） 為 25.7X，

5、 此輪調整估值最低到 23.6X， 位于近 6 年最低估值水平，PE 分位數(shù)處于所有一級行業(yè)最低。PB 3.3X，跌破近六年估值均值 1 倍標準差下限，PB 分位數(shù) 5.2%，位列所有一級行業(yè)相對低值第 8 位。三級行業(yè)方面，11 個三級子行業(yè) PB 分位數(shù)位于 50 分位以下。圖 7 2016-2022.6 醫(yī)藥 醫(yī)藥生物指 物指數(shù) PE TTM TTM 圖 8 2016-2022.6 醫(yī)藥 醫(yī)藥生物指數(shù) 物指數(shù) PB65.06

6、0.055.050.045.040.035.030.025.020.06.0市凈率PB(LF,內地 內地) 均值 +1σ -1σWind，，數(shù)據(jù)截止至 2022.6.23 Wind，，數(shù)據(jù)截止至 2022.6.232016-02-042016-05-04016-08-046-11-0402-045-04042016-02-042016-05-042016-08-042016-11-042017-02-04201