美國消費的風險與支撐因素

1、6 月美國密歇根消費者信心指數下跌至已有數據以來最低值—50.0，或預示著通脹持續(xù)“高燒不退”的背景下，美國消費或將進一步承壓。目前超額儲蓄以及較強的就業(yè)市場對于消費仍存在一定支撐，高通脹對于消費的負面影響或在未來進一步顯現，預計通脹對于耐用品支出的負面影響最大，未來通脹回落、其對于消費的抑制作用或將緩和。未來就業(yè)市場下滑或將是消費趨弱的另一風險因素，但目前來看短期就業(yè)快速惡化的風險較低。高通脹導致美國消費承壓，而超額儲蓄與較強的就業(yè)

2、為消費提供緩沖高通脹水平下，消費者信心指數持續(xù)下滑。基于 2020 年美國勞工統計局的消費者支出調查（Consumer Expenditure Surveys）數據，不同收入的消費者均面臨不低于 8%的高通脹，相比于高收入人群，中等以及低等收入的消費者需要承受的通脹水平更高，且高于 CPI 同比增速水平。高通脹一定程度抑制了居民消費意愿與消費信心，密歇根大學消費者信心指數迅速下降至有數據以來的低位，世界大型企業(yè)聯合會(Conferen

3、ce Board)消費者信心指數也有所下降。圖 1：美國不同收入水平的消費者面臨的通脹水平有所不同，其中低收入消費者需要承受的通脹水平更高（%）收入低于 $15,000 收入$50,000 - $69,999 收入不低于$200,000 CPI同比987654321美國勞工統計局，， 注：基于美國勞工統計局的消費者支出調查（ConsumerExpenditure Surveys）中披露的各收入水平消費者的細分支出數據以及美國勞工部

4、披露的 CPI 數據測算圖 5：美國勞動力市場持續(xù)緊張（%） 圖 6：美國個人消費支出（不變價）以及零售銷售增速下滑（%）職位空缺率-雇傭率 職位空缺率:非農總計雇傭率:非農總計86420-2-420 15 105 0 -5-10 -15零售和食品服務銷售額:總計:同比個人消費支出:不變價:同比， ，鑒古知今：通脹與就業(yè)為美國消費的主要影響因素回顧歷史， 通脹對于美國消費存在遏制作用， 且通脹的負面影響對各類消費有所不同，耐用品消

5、費受到的沖擊最大。1960 年以來，逐步攀升至高位的通脹往往會導致消費支出收縮，且通脹的抑制作用對各類消費的沖擊不同。其中，耐用品支出受到的影響最大，非耐用品與服務類消費的抑制作用偏小。圖 7：美國高通脹對于各類消費均存在一定抑制作用，其中對耐用品消費的沖擊最大（%，%）18141062-2-6-10453525155-5-15， 注：實際個人消費支出以個人消費支出（現價）除以 CPI 季調值后的數值表示；實際個人非耐用品消費支出

6、以個人非耐用品消費支出（現價）除以非耐用品 CPI 后的數值表示，實際個人消費支出其他分項的計算方式以此類推具體來看，對于耐用品消費而言，不論是溫和通脹還是高通脹時期，通脹水平上升對于耐用品支出的抑制作用較為顯著，但通脹回落也會減弱其對耐用品消費的抑制作用，失業(yè)率上升會導致居民財務狀況惡化，進而會大幅抑制耐用品消費。居民耐用品消費對于價格與利率更為敏感，因此耐用品消費與通脹的負相關關系更為顯著，并且通脹對于耐用品消費的抑制作用最大，而通

7、脹見頂回落往往會促進耐用品消費復蘇。此外，失業(yè)率快速上升也會對耐用品消費造成負面影響。2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-041960-011962-021964-031966-041968-051970-061972-071974-081976-091978-101980-1119

8、82-121985-011987-021989-031991-041993-051995-061997-071999-082001-092003-102005-112007-122010-012012-022014-032016-042018-052020-062000-012001-042002-072003-102005-012006-042007-072008-102010-012011-042012-072013-102015-