我國風險投資中的逆向選擇與道德風險研究——以中小高新技術企業(yè)為例.pdf

1、中小高新技術企業(yè)的快速發(fā)展對資本的需求推動了風險投資從傳統(tǒng)的投資領域中獨立出來，形成有別于普通投資的一整套理論及運作體系。中小高新技術企業(yè)發(fā)展中各個階段的融資特征使其處于兩難的境地：雖然對資金的需求迫切，但是可抵押資產(chǎn)少，資產(chǎn)專用性強。在無法取得銀行信貸的狀況下，風險投資成為最佳融資渠道。風險投資實際上就是一種金融制度的創(chuàng)新，它解決了中小高新技術企業(yè)發(fā)展中資金管理的瓶頸問題，為促進中小高新技術企業(yè)的發(fā)展起到了積極的作用。風險投資過程涉及

2、投資者、風險投資家與企業(yè)家三個主體，在風險投資家和企業(yè)家之間形成了委托代理關系。風險投資的高風險性、技術的專業(yè)性等原因導致了委托人與代理人之間嚴重的信息不對稱，加大了風險企業(yè)家隱藏企業(yè)真實信息的激勵作用，加劇了逆向選擇和道德風險。 本文運用信息經(jīng)濟學和博弈論的方法，分析了風險投資家和企業(yè)家之間的委托代理問題產(chǎn)生的逆向選擇與道德風險。 企業(yè)家可以將投資建議書作為載體，以投資建議書的水平的高低，向投資家傳遞企業(yè)家能力和項目質(zhì)

3、量。在信息不完全的情況下，好項目、高能力的企業(yè)家制定相對于完全信息下水平更高的投資建議書，作為表明類型的信號。在投資建議書中，企業(yè)家通過以保留的控制權為信號，可以繼續(xù)傳遞企業(yè)的質(zhì)量?？刂茩嗟男盘柌┺姆治鰴C理建立在：由于風險投資家在簽約后會逐漸獲得風險企業(yè)家類型的信息，一旦確定企業(yè)家是低研發(fā)努力，若投資家擁有控制權，就能替換低研發(fā)努力風險企業(yè)家。控制權的信號傳遞博弈分析得出：由于高研發(fā)努力的企業(yè)家具有更低的單位努力成本，因此若其只保留較少

4、的控制權，能達到區(qū)別于低研發(fā)努力的風險企業(yè)家的分離均衡結果；若風險投資家在不能獲得有效信息的情況下選擇投資，則兩種努力類型的風險企業(yè)家可能選擇其最優(yōu)控制權附近的比例，產(chǎn)生混同均衡。 本文對道德風險的演化博弈分析，通過對企業(yè)家和投資家的效用參數(shù)進行嚴格假設，使最大程度地滿足現(xiàn)實情況。分析發(fā)現(xiàn)雙方的行為策略出現(xiàn)循環(huán)周旋的現(xiàn)象，無法得出演化穩(wěn)定策略，一定程度地解釋了為何風險投資中道德風險問題難以解決的現(xiàn)象。當放寬對風險企業(yè)家和風險投資