特質(zhì)波動率之謎的時間區(qū)間效應(yīng)研究.pdf

1、自Ang et al.(2006)[1]等人發(fā)現(xiàn)股票市場的“特質(zhì)波動率之謎”以來，圍繞該異象存在的真實性和如何破解的問題，便成為實證資產(chǎn)定價領(lǐng)域的一個熱點研究話題。本文以時間區(qū)間效應(yīng)為切入點，分不同時間段對特質(zhì)波動率之謎進(jìn)行了再檢驗，并且基于投資者和股票市場兩個層面，對該異象的成因進(jìn)行了詳盡地解釋。
　　本文選取美國NYSE、AMEX、NASDAQ三個股票市場在1926年7月至2014年12月期間的普通股為研究對象。沿用Ang e

2、t al.(2006)[1]的研究方法，基于Fama and French(1993)[2]三因子資產(chǎn)定價模型估計特質(zhì)波動率，運(yùn)用組合分析方法，首次對美國股票市場的“特質(zhì)波動率之謎”在1963年之前的表現(xiàn)進(jìn)行樣本外檢驗，同時結(jié)合異象在1963年之后的表現(xiàn)，進(jìn)行對比分析研究，發(fā)現(xiàn)異象在1963年之前并不顯著存在，于是猜想異象很可能是一個時間區(qū)間特有現(xiàn)象。進(jìn)一步地對1963年之后的異象分196307至198912和19901至201412兩

3、個時間段進(jìn)行檢驗，發(fā)現(xiàn)異象只在前26年(196307至198912)中顯著存在，有力地證實了“特質(zhì)波動率之謎”具有時間區(qū)間效應(yīng)。
　　針對1963年7月至1989年12月期間存在的“特質(zhì)波動率之謎”，本文針對基于投資者角度的特質(zhì)風(fēng)險度量方法，運(yùn)用Fama and French(2015)[3]最新資產(chǎn)定價五因子模型，結(jié)合不同的交易策略，通過對特質(zhì)波動率重新估計，對異象的成因進(jìn)行研究。同時兼顧股票市場的“非頻繁交易”和“短期收益反轉(zhuǎn)

4、”現(xiàn)象，構(gòu)建新的收益率數(shù)據(jù)庫，并運(yùn)用組合分析和橫截面回歸分析方法，系統(tǒng)全面地分析異象出現(xiàn)的原因。研究發(fā)現(xiàn)，交易策略和“非頻繁交易”均對異象具有部分解釋能力，而且短期收益反轉(zhuǎn)的解釋力最強(qiáng)。因此，“特質(zhì)波動率之謎”是一個時間區(qū)間特有現(xiàn)象，而且能夠被投資者和市場因子所解釋，該異象并不具有普遍存在性。
　　本文首次對“特質(zhì)波動率之謎”分不同的時間段進(jìn)行研究，為探究異象的存在性及背后成因提供了新的證據(jù)和思路，充實和完善了資產(chǎn)定價理論，對有效