我國主板市場股票特質(zhì)波動率與預(yù)期收益關(guān)系的實(shí)證研究.pdf

1、經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價(jià)模型假定市場是有效的，公司的特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)可以通過構(gòu)造投資組合進(jìn)行有效的分解，公司的特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益無關(guān)，不需要得到額外的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。但是近年來有學(xué)者發(fā)現(xiàn)公司特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益存在著明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)相悖。目前為止，還沒有確切的理論可以完全解釋這種負(fù)相關(guān)關(guān)系，成為了學(xué)術(shù)界的一個(gè)謎，稱為“特質(zhì)波動率之謎”。本文采用我國股權(quán)分置改革全面實(shí)施后的樣本數(shù)據(jù)，將樣本區(qū)間劃分為融資融券業(yè)務(wù)開展前后兩段，分別對我國主板

2、市場上兩個(gè)交易所的股票進(jìn)行了實(shí)證研究。主要運(yùn)用FF三因子模型度量公司特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，分別使用投資組合分析法和二維分組分析法定性分析特質(zhì)波動率與預(yù)期收益的相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)特質(zhì)波動率與預(yù)期收益存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并排除了公司規(guī)模、賬面市值比、動量和股權(quán)集中度的解釋能力。最后基于異質(zhì)信念對股票特質(zhì)波動率之謎的解釋，運(yùn)用Fama-MacbBeth兩步回歸法定量分析，將換手率引入回歸方程明顯地降低了股票特質(zhì)波動率的系數(shù)值與其顯著程度。研究表明，即使不存