國(guó)際原油市場(chǎng)的影響及溢出效應(yīng)——基于隱含波動(dòng)率的經(jīng)驗(yàn)研究.pdf

1、作為現(xiàn)代工業(yè)中重要的原材料，石油已經(jīng)被廣泛用于各行各業(yè)，其價(jià)格波動(dòng)可沿產(chǎn)業(yè)鏈延伸到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)層面，牽動(dòng)著世界經(jīng)濟(jì)的神經(jīng)。然而，2007-2008年全球金融危機(jī)以來，國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)劇增，并出現(xiàn)了與股票等多個(gè)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)現(xiàn)象，使得原油價(jià)格不確定性成為了一種全球性不確定因素。國(guó)際原油市場(chǎng)既有的研究主要聚焦于單一市場(chǎng)并都是基于歷史價(jià)格數(shù)據(jù)的研究，缺乏多個(gè)市場(chǎng)間溢出效應(yīng)的系統(tǒng)性研究以及從未來市場(chǎng)預(yù)期視角的考察。本文從全球市場(chǎng)視角出發(fā)

2、，梳理了國(guó)際原油市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、股票、天然氣、非能源大宗商品、匯率等各市場(chǎng)不同的信息傳導(dǎo)機(jī)制，運(yùn)用了滾動(dòng)窗口因果檢驗(yàn)、結(jié)構(gòu)向量自回歸模型、復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)分析等較新的計(jì)量方法，結(jié)合了歷史信息和隱含波動(dòng)率數(shù)據(jù)包含的市場(chǎng)未來預(yù)期的信息，重點(diǎn)評(píng)估了2007-2008年金融危機(jī)之后國(guó)際原油市場(chǎng)對(duì)天然氣、非能源大宗商品以及匯率等市場(chǎng)的影響的經(jīng)驗(yàn)效果，為國(guó)際原油市場(chǎng)的影響及溢出效應(yīng)提供新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。
　　本文發(fā)現(xiàn)了以下主要結(jié)論:(1)本文第四章以原油

3、和天然氣這兩個(gè)最重要的能源市場(chǎng)為研究對(duì)象，采用了期權(quán)市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率數(shù)據(jù)并運(yùn)用了最新的滾動(dòng)窗口VAR模型和一系列因果檢驗(yàn)方法，考察了兩個(gè)市場(chǎng)之間的波動(dòng)率溢出效應(yīng)的動(dòng)態(tài)關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn):在2007年以后，天然氣市場(chǎng)與原油市場(chǎng)逐漸“脫鉤”，在大多數(shù)時(shí)期原油和天然氣市場(chǎng)不存在波動(dòng)溢出效應(yīng);但是在樣本中的少部分時(shí)期，存在著從原油到天然氣市場(chǎng)的顯著的單向波動(dòng)溢出效應(yīng)，這樣的溢出效應(yīng)可以被一系列帶來市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化的事件或者是對(duì)市場(chǎng)有著短期沖擊的事件解

4、釋。值得注意的是，本章證實(shí)了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)所包含的信息是非對(duì)稱的，原油和天然氣之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)更多地被看跌期權(quán)所捕獲。
　　(2)本文第五章運(yùn)用了SVAR模型把原油沖擊分解成原油供給沖擊、總需求沖擊、原油波動(dòng)沖擊、原油價(jià)格沖擊，研究了從1997年5月到2016年8月期間國(guó)際原油市場(chǎng)沖擊對(duì)中國(guó)大宗商品期貨指數(shù)以及農(nóng)產(chǎn)品、金屬商品、化工商品部門收益率和波動(dòng)率的影響。結(jié)果表明:2007-2008年金融危機(jī)發(fā)生之前，中國(guó)商品指數(shù)收益

5、率和波動(dòng)率更多地受到總需求沖擊的影響，而金融危機(jī)之后，原油市場(chǎng)影響更多地通過中原油市場(chǎng)內(nèi)部渠道——波動(dòng)沖擊和剩余原油價(jià)格沖擊傳遞;原油的隱含波動(dòng)沖擊對(duì)中國(guó)大宗商品收益率有顯著負(fù)向影響，對(duì)大宗商品價(jià)格波動(dòng)率有顯著正向影響;進(jìn)一步的方差分解的結(jié)果顯示，原油隱含波動(dòng)沖擊解釋中國(guó)大宗商品市場(chǎng)收益率和波動(dòng)率變化大于其它三種原油市場(chǎng)沖擊，表明原油隱含波動(dòng)率包含有對(duì)中國(guó)大宗商品市場(chǎng)十分重要的信息。
　　(3)本文第六章節(jié)采用Diebold和Yi

6、lmaz提出的基于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的溢出效應(yīng)指數(shù)構(gòu)建方法，量化評(píng)估了2005年8月至2015年11月內(nèi)原油和六個(gè)主要的貨幣匯率（人民幣/美元、加元/美元、歐元/美元、新加坡元/美元、日元/美元）市場(chǎng)間收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。進(jìn)一步地，本章還利用分塊加總的思想，計(jì)算出了跨市場(chǎng)溢出效應(yīng)及跨變量溢出效應(yīng)，并對(duì)所有的溢出效應(yīng)進(jìn)行了滾動(dòng)窗口分析，得到了溢出效應(yīng)的隨時(shí)間變化的動(dòng)態(tài)特征。結(jié)果顯示:2005年8月至2015年11月期間，原油與主要貨幣市場(chǎng)的總體溢出效

7、應(yīng)程度超過了40％;歐元對(duì)原油市場(chǎng)和其他市場(chǎng)處于凈溢出效應(yīng)影響輸出的地位，人民幣市場(chǎng)對(duì)原油市場(chǎng)和其他貨幣市場(chǎng)都處于凈溢出效應(yīng)影響接收的地位，原油對(duì)除人民幣外市場(chǎng)都處于凈信息影響接收的地位;原油和匯率市場(chǎng)間總體溢出效應(yīng)有顯著的時(shí)變特征，并且該特征與一系列重要事件比如08年金融危機(jī)、10年歐洲債務(wù)危機(jī)、12年美國(guó)開始量化寬松QE3、14年底美國(guó)結(jié)束量化寬松有關(guān);人民幣對(duì)石油的溢出效應(yīng)在“8.11”匯改之后有顯著上升，表明在匯改之后，人民幣在