基于投資者視角的上市公司多元化戰(zhàn)略對企業(yè)價值的影響研究.pdf

1、多元化戰(zhàn)略作為企業(yè)的一種總體戰(zhàn)略和成長戰(zhàn)略,對企業(yè)發(fā)展具有長遠(yuǎn)性、全局性、根本性的指導(dǎo)作用。企業(yè)多元化戰(zhàn)略的改變,意味著企業(yè)發(fā)展方向發(fā)生了重大調(diào)整,會給企業(yè)價值帶來巨大影響。對投資者而言,投資的主要目的是獲取投資收益,需要對企業(yè)未來發(fā)展趨勢進行分析并對企業(yè)價值做出判斷,指導(dǎo)企業(yè)未來發(fā)展方向的多元化戰(zhàn)略,恰恰是投資者進行投資決策時不可忽略的重要因素之一。然而,目前我國股票市場上的投資者大多以盈利能力、負(fù)債水平等財務(wù)因素作為價值評價和投資決

2、策的依據(jù),對戰(zhàn)略因素考慮較少。鑒于此,本文基于投資者視角,對上市公司多元化戰(zhàn)略與企業(yè)價值的關(guān)系進行研究,構(gòu)建多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)價值的理論分析框架并揭示多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)價值的機理,以拓展多元化戰(zhàn)略與企業(yè)價值的研究思路,有效指導(dǎo)投資者的投資實踐。
　　基于投資者視角的上市公司多元化戰(zhàn)略對企業(yè)價值的研究,是與以往企業(yè)視角下的研究相對的,投資者與企業(yè)在獲取信息的范圍、對企業(yè)價值的界定、涉及的市場范圍和市場主體等方面存在的諸多不同,會導(dǎo)致

3、二者對企業(yè)價值的評價有所不同,并進一步使得多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)價值的理論分析框架不同。本文首先對多元化戰(zhàn)略、企業(yè)價值和投資者的內(nèi)涵進行分析與界定,并提出投資者評價企業(yè)價值的前提條件假設(shè)。在此基礎(chǔ)上,以資源基礎(chǔ)理論、內(nèi)部資本市場理論、代理理論、信息不對稱理論、戰(zhàn)略管理理論以及投資決策理論為依據(jù),以投資者評價企業(yè)價值的信息來源為切入點,基于投資者視角對多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)價值的理論分析框架進行構(gòu)建,以此作為全文研究的理論基礎(chǔ)。
　　多元化

4、戰(zhàn)略作為企業(yè)的一種戰(zhàn)略行為,不會直接作用于企業(yè)價值,而是通過某些路徑對企業(yè)價值產(chǎn)生影響。在價值投資理念的指導(dǎo)下,投資者在價值判斷的過程中會更加注重企業(yè)經(jīng)營效率的長期性和穩(wěn)定性,并會借助證券分析師的研究成果指導(dǎo)自身的投資決策,因此,本文將資本配置和證券分析師關(guān)注確認(rèn)為多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)價值的關(guān)鍵路徑并對其進行重點研究。以內(nèi)部資本市場理論、代理理論和信息不對稱理論為依據(jù),運用數(shù)理模型法和實證分析法,對靜態(tài)環(huán)境下多元化戰(zhàn)略如何通過影響資本配置

5、效率和證券分析師關(guān)注度以進一步影響企業(yè)價值的機理進行分析和檢驗。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),多元化戰(zhàn)略的實施會導(dǎo)致企業(yè)資本配置效率的下降,也會導(dǎo)致證券分析師對公司關(guān)注程度的下降,從而最終導(dǎo)致企業(yè)價值下降。
　　投資者對多元化戰(zhàn)略價值效應(yīng)的評價,除了要關(guān)注靜態(tài)環(huán)境下多元化戰(zhàn)略的狀態(tài)對企業(yè)價值的影響,還要重視動態(tài)環(huán)境下多元化戰(zhàn)略變革帶來的價值變化。投資者需要準(zhǔn)確把握變革時機并及時調(diào)整投資策略,以充分實現(xiàn)投資收益。在對多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)價值的關(guān)鍵路徑

6、進行靜態(tài)分析的基礎(chǔ)上,以并購理論和資源基礎(chǔ)理論為基礎(chǔ),運用比較研究法和事件研究法,對多元化戰(zhàn)略變革影響企業(yè)價值的路徑進行動態(tài)分析和檢驗。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),多元化戰(zhàn)略變革可通過內(nèi)部發(fā)展和外部并購兩種模式實現(xiàn),且在多元化程度變化相同的情況下,采用外部并購模式進行戰(zhàn)略變革的企業(yè),其資本配置效率和證券分析師關(guān)注度均比內(nèi)部發(fā)展模式高,并最終使得企業(yè)價值比內(nèi)部發(fā)展模式高。
　　在實際投資活動中,投資者往往首先要根據(jù)股票定價模型對股票進行估價,然后

7、再進行投資決策,因此多元化戰(zhàn)略的價值效應(yīng)只有體現(xiàn)在股票定價模型中,才能更好地指導(dǎo)投資實踐。在對多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)價值的路徑進行分析的基礎(chǔ)上,以股票定價理論和Fama-French三因素模型為基礎(chǔ),將多元化戰(zhàn)略納入股票定價模型中,對傳統(tǒng)模型進行修正,并運用數(shù)據(jù)挖掘法對修正后的模型進行檢驗。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),多元化戰(zhàn)略是形成股票定價的重要因素之一,修正后的股票定價模型比傳統(tǒng)股票定價模型具有更好的股價解釋能力。
　　現(xiàn)有關(guān)于多元化戰(zhàn)略與企業(yè)

8、價值的研究大都基于企業(yè)自身視角,直接考察靜態(tài)環(huán)境下多元化程度對企業(yè)價值的影響,缺乏從投資者視角對多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)價值機理的全面解釋與論證,也缺乏對多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)價值的路徑分析和動態(tài)分析,更無將多元化戰(zhàn)略因素納入到股票定價模型的研究成果。本文基于投資者視角對多元化戰(zhàn)略與企業(yè)價值的關(guān)系進行研究,不僅將多元化戰(zhàn)略視為企業(yè)的一種戰(zhàn)略安排,更強調(diào)其資本市場價值效應(yīng)以及對投資者決策的重要作用。從理論上看,本研究可以為多元化戰(zhàn)略與企業(yè)價值的進一

9、步研究提供理論依據(jù);有助于豐富和完善多元化戰(zhàn)略的理論內(nèi)涵,豐富企業(yè)價值理論,充實和發(fā)展投資決策理論;有助于揭示多元化戰(zhàn)略對企業(yè)價值的影響機理和影響效應(yīng)。從實踐上看,本研究有助于投資者樹立價值投資理念,重視公司戰(zhàn)略因素并以此為基礎(chǔ)對企業(yè)價值進行判斷,做出科學(xué)的投資決策;有助于上市公司完善戰(zhàn)略實施過程中的管理決策,合理披露多元化戰(zhàn)略實施的相關(guān)信息,開展市值管理和提升公司市場價值;有助于資本市場各參與者明確各自的責(zé)任與作用,保護投資者利益,促