試論權(quán)證在中國證券市場中的應(yīng)用.pdf

1、在現(xiàn)代金融市場中，價格是指風險的價格，風險是可以定價的，風險定價是通過衍生產(chǎn)品實現(xiàn)的，衍生產(chǎn)品可幫助各種資產(chǎn)實現(xiàn)準確定價，從而成為人類迄今為止最有效的資源配置工具。開發(fā)研究金融衍生產(chǎn)品對進一步發(fā)揮我國證券市場的資源配置功能起著至關(guān)重要的作用。權(quán)證作為一種初級金融衍生產(chǎn)品，適宜作為發(fā)展衍生品市場的敲門磚，它對于我國證券市場發(fā)展其他金融衍生產(chǎn)品有著積極而深遠的意義。 首先，本文從權(quán)證的定義、分類、基本要素及其在海內(nèi)外的發(fā)展歷史這幾個

2、方面對權(quán)證作了一個初步的闡述。進而，本文介紹了權(quán)證定價的原理、方法和模型，描述了無套利定價原理、風險中性定價原理以及股票價格的行為模式，并分別對蒙特卡羅模擬、二叉樹定價模型和BS定價模型作了分析推導(dǎo)。 其次，本文介紹了權(quán)證在我國股權(quán)分置改革中的應(yīng)用。分別探討了我國證券市場股權(quán)分置的歷史、現(xiàn)狀和股權(quán)分置改革的理論基礎(chǔ)，并對股改中權(quán)證方案的使用以及隱含對價率作了深入的分析，指出權(quán)證對解決股權(quán)分置問題發(fā)揮了一定的作用，表現(xiàn)在：對非流通

3、股股東現(xiàn)金流不充裕、市凈率很低以及非流通股比率很小的上市公司，權(quán)證作為遵循市場原則的補償對價方式具有較強的適用性。與股改的其他方案相比，權(quán)證方案可以緩和非流通股東和流通股東在利益再分配上的對峙，尤其是認沽權(quán)證方案，將可以保護流通股東在股權(quán)分置改革中的利益，增強對股市發(fā)展的信心。另外，由于非流通股東對權(quán)證的時間價值不敏感，以及認購權(quán)證和認沽權(quán)證的打包派送，都使流通股東容易獲取更大收益；并且權(quán)證給對價市場化提供了可能性，賣出對價權(quán)證獲利，也

4、不對正股構(gòu)成沖擊。這些都是權(quán)證方案的優(yōu)越性表現(xiàn)。 然而權(quán)證產(chǎn)品的推出，并不只是服務(wù)于解決股權(quán)分置問題，其更重要的意義在于探索在我國證券市場引入金融衍生產(chǎn)品。因此，本文進一步從三個方面論述了權(quán)證對我國證券市場發(fā)展的現(xiàn)實意義：從投資者的角度講，權(quán)證的推出將有利于調(diào)動普通投資者參與證券市場投資的積極性；有利于提升國內(nèi)投資機構(gòu)和投資者的風險管理水平；為基金等機構(gòu)投資者提供風險管理和對沖的工具。從發(fā)行者的角度講，權(quán)證發(fā)行有利于上市公司治理

5、結(jié)構(gòu)的改善；權(quán)證產(chǎn)品可推動市場并購；附帶權(quán)證籌資的融資成本低于債券融資方式；認股權(quán)證可為上市公司發(fā)行公司債券探索道路。從證券市場的角度講，權(quán)證的推出有利于完善證券市場的結(jié)構(gòu)；能有效改善市場微觀結(jié)構(gòu)，化解金融風險；有助于提高市場效率；并拓寬了證券公司、基金管理公司等機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍；另外，本文重點闡述了發(fā)展權(quán)證產(chǎn)品可以提高增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債發(fā)行的融資效率。 最后，作者總結(jié)了我國證券市場在發(fā)展權(quán)證產(chǎn)品過程中存在的一些問題并提出了相關(guān)的