[教育]債券回購業(yè)務(wù)知識及操作技巧

1、債券回購業(yè)務(wù)知識及操作技巧,,內(nèi)容提要,一、債券回購基本知識二、債券回購結(jié)算方式和交易成本對實際收益率的影響三、債券回購交易規(guī)律以及最佳回購組合四、債券回購套利功能和盈利模式,一、債券回購基本知識,一、債券回購基本知識---定義,債券回購交易：以債券為抵押品拆借資金的信用行為。 融資(正回購)：借入資金 融券(逆回購)：放出資金 融資方（即債券持有人、正回購方、賣

2、出回購方、資金融入方）在將債券質(zhì)押給融券方（即資金持有人、逆回購方、買入反售方、資金融出方）融入資金的同時，雙方約定在將來某一指定日期，由融資方按約定回購利率計算的資金額向融券方返還資金，融券方向融資方返還原出質(zhì)債券的融資行為。特點：一筆回購涉及兩次交易契約： 期初的初始交易和期滿的回購交易,一、債券回購基本知識--回購流程示意圖,抵押券,資金供給方以資融券（賣方）,資金需求方以券融資(買方）,資金,初始交

3、易,,回購交易,,,,,,,,凍結(jié),解凍,一、債券回購基本知識--現(xiàn)有交易所債券回購種類,債券回購,國債回購,企業(yè)債回購,一、債券回購基本知識--現(xiàn)有回購品種,上交所： （1）國債: 1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天（2）企業(yè)債 1天、3天、7天 總共12只。,深交所：（1）國債: 1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、63天、91天、182天、273天（2）

4、企業(yè)債1天、2天、3天、7天總共15只。,一、債券回購基本知識—條件,在交易所市場，可用于回購的券種 所有國債 企業(yè)債：上海交易所AAA級、且發(fā)行規(guī)模面值在5億元（含5億元）、期限在三年以上（含三年）的企業(yè)債券； 深交所AAA級企業(yè)債。合格的機構(gòu)投資者和個人投資者都可以做回購交易,一、債券回購基本知識--報價規(guī)則,1、計價單位為每百元資金到期年收益；2、申報單位為手，1000元標準券為1手，上海交易所最小的申報單位為100

5、手，即10萬元面值；深交所為1手，即1000元面值。每筆申報最大量10000手，即1000萬。（注意：比較兩市利率的高低和交易特點，選擇有利的市場參與）3、上海交易所最小的報價單位：0.005的整數(shù)倍，深交所為0.01。,示例一：上交所一天回購（GC001）報價,,示例二：深交所一天回購（RC_001）報價,一、債券回購基本知識,1、交易方式：集合競價（9：15至9：25）、連續(xù)競價、大宗交易2、申報方式：按證券賬戶進行申報,融資方

6、按“買入”予以申報，融券方按“賣出”予以申報；3、購回價計算公式為: 購回價=100元＋年收益×100元×回購天數(shù)/360(深365) 　　計算結(jié)果按照四舍五入原則取至小數(shù)點后三位。 4、債券回購交易期限按日歷時間計算。若到期日為非交易日，順延至下一個交易日。,逆回購（賣出）操作,一、債券回購基本知識--申報價格規(guī)定,1、集合競價階段（9：

7、15至9：25）的債券回購交易申報無價格限制 ;2、連續(xù)競價階段的有效申報價格應(yīng)符合下列規(guī)定： （一）申報價格不高于即時揭示的最低賣出價格的110%且不低于即時揭 示的最高買入價格的90%；同時不高于上述最高申報價與最低申報價平均數(shù)的130%且不低于該平均數(shù)的70%； (二）即時揭示中無買入申報價格的，即時揭示的最低賣出價格、最新成交價格中較低者視為前項最高買入價格； （三）即時揭示中無賣出申報價格的，即時揭示的最高買

8、入價格、最新成交價格中較高者視為前項最低賣出價格。 當日無交易的，前收盤價格視為最新成交價格。,一、債券回購基本知識—標準券折算,可用于回購的債券將被折算為標準券 標準券是由不同債券品種按相應(yīng)折算率折算形成的回購融資額度。 上交所規(guī)定國債、企業(yè)債、公司債等可參與回購地債券均可折算成標準券，并可合并計算，不再區(qū)分國債回購和企業(yè)債回購。深交所規(guī)定國債、企業(yè)債折算成的標準券不能合并計算。 標準券分券種，統(tǒng)一按面值計算持

9、券量; 不同券種的折算率是根據(jù)相應(yīng)債券的市場價格加以確定的。 證券登記機構(gòu)每周三公布下周各現(xiàn)券品種標準券折算比率，每周一實施。（上海證券交易所網(wǎng)站-信息披露-債券公告）,一、債券回購基本知識,買斷式回購交易： 國債持有人在將一筆國債賣出的同時,與買方約定在未來某一日期,再由賣方以約定價格從買方購回該筆國債的交易行為。質(zhì)押式回購: 是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進行的短期資金融通業(yè)務(wù)。 區(qū)別：買斷式回購的初始交易中

10、，債券持有人將債券“賣” 給逆回購方，所有權(quán)轉(zhuǎn)移至逆回購方；質(zhì)押式回購的初始交易交易中，債券所有權(quán)并不轉(zhuǎn)移，逆回購方只享有質(zhì)權(quán)。,11月2號上交所發(fā)布的折算率（上海證券交易所網(wǎng)站-信息披露-債券公告）,一、質(zhì)押式回購—品種,,一、質(zhì)押式回購,1、質(zhì)押式回購按照證券賬戶進行回購交易和核算標準券庫存。2、融資方實行質(zhì)押庫制度。新質(zhì)押式回購的融資方在進行回購申報前必須進行質(zhì)押券的“出庫、入庫”申報，且作為質(zhì)押券的債券不可以賣出。3

11、、可作質(zhì)押式回購的債券品種，由交易所在債券上市通知中予以公布。 4、融券方保證足額資金。5、交易雙方在回購到期時保證足額交收。,一、質(zhì)押式回購—正回購交易流程,1、質(zhì)押券提交申報 ： 證券公司通過柜臺交易系統(tǒng)向結(jié)算公司申報提交質(zhì)押券，申報代碼為 “ 09****”，交易方向為“賣出”(入庫申報，提交質(zhì)押券)，其中“****”為相 應(yīng)債券的后四位代碼，申報單位為“手”（1000元面

12、值）； 2、買入融資操作； 3、回購到期自動交割，但要提交 “買入”(出庫)操作轉(zhuǎn)回質(zhì)押券。 出入庫申報不支持在集合競價時間進行。,一、質(zhì)押式回購—入庫債券的計算,當日買入的現(xiàn)券當日可申報入庫，當日轉(zhuǎn)回的質(zhì)押券也可以再次申報入庫。 交易系統(tǒng)中現(xiàn)券可用余額的控制如下： 現(xiàn)券可用余額 =昨日余額+（當日買 入-當日賣出）+（當日轉(zhuǎn)回質(zhì)押券-當日提交質(zhì)押券） 債券回購到期日，融資方可以通過交

13、易所系統(tǒng)，將相應(yīng)的質(zhì)押券，申報轉(zhuǎn)回原證券帳戶，也可以申報繼續(xù)用于債券回購交易。當日申報轉(zhuǎn)回的債券，當日可以賣出。,二、債券回購結(jié)算方式和交易成本對回購實際收益率的影響,二、債券回購結(jié)算,債券回購清算的特點：一次成交、二次結(jié)算 1、一次成交：一筆回購包括初始交易以及期滿時的回購交易，期滿時的回購交易自動產(chǎn)生成交記錄，無需再申報。 2、二次結(jié)算： 第一次結(jié)算：由融券方向融資方劃款（本金），并劃付有關(guān)的交易費用（傭金、經(jīng)手費）。將融

14、資方帳戶內(nèi)的標準券凍結(jié)。 第二次結(jié)算：由融資方向融券方劃款（本息和）；將融資方帳戶內(nèi)的標準券解凍。,二、債券回購結(jié)算--債券回購的實際占款天數(shù),1、清算（電腦記賬）為T+0； 2、資金劃轉(zhuǎn)（財務(wù)記賬）為T+1； 3、如果回購期間遇上周六、日或者節(jié)假日，資金的實際占用天數(shù)與回購天數(shù)出現(xiàn)差異，一方面是回購實際成本發(fā)生變化，另一方面使得財務(wù)帳與電腦帳出現(xiàn)差異，從而影響到回購的實際收益(7天以下回購品種影響較大)。,二、債券回購結(jié)算

15、--占款天數(shù)的計算,以周四的一天回購為例，一天回購相當于放出三天資金，如下表：,二、債券回購成本計算--交易費用(成交金額的比率),,二、債券回購結(jié)算--客戶考慮的成本,1、交易產(chǎn)生的費用 2、存款利息成本,二、債券回購成本計算--客戶保本收益,x=(R*n+Y*傭金收取比例*360)/N x:投資者保本利率 R:銀行存款利率（年利率）

16、 n:實際資金占用天數(shù) y:券商的傭金費率 N:回購天數(shù),二、債券回購成本計算--客戶保本收益舉例:,二、債券回購成本計算--客戶保本收益舉例:,3天回購為例：銀行存款0.72%，手續(xù)費收取比例50%周一操作：保本收益率:=(0.72%*3+0.003%*50%*360) /3=0.9%周三操作：保本收益率= (0.72%*5+0.003%*50%*360)

17、 / 3=3.018%結(jié)論：成本測算很重要,三、債券回購市場規(guī)律 與最佳回購組合,三、回購市場主要規(guī)律,從市場容量看，以銀行間回購市場為主導短期品種最活躍，市場占比高上交所比深交所交易更活躍交易所回購利率受新股申購因素影響大,三、交易所回購市場價格主要規(guī)律,1）月底、年底、節(jié)假日價格較高 2）新股、可轉(zhuǎn)債、新債申購日價格高 因此，回購人員尤其要注意以上兩種情況， 來賺取高收益或降低資金成本。

18、,2008年質(zhì)押式回購走勢圖,三、債券回購業(yè)務(wù)的組合模式—短期回購品種組合,4個短期（1、2、3、4天）回購品種的成交價格每周都受到周末占款天數(shù)影響，出現(xiàn)較大價格差異。這對融資方是降低融資成本的大好機會。通過短期回購品種的組合，降低融資成本，循環(huán)套做達到長期使用資金的目的。,三、債券回購業(yè)務(wù)的組合模式—幾種組合模式,1+1+1+1+1、1+4、3+2、1+3+1等等模式。 目前多采用每天做1天回購，周四利用周末因素，降低融資成本。但

19、這種組合方法的操作要求：一周內(nèi)頻繁操作，對實際占款天數(shù)的測算要求較高，否則會導致嚴重的透支和透券現(xiàn)象。 要求：操作人員業(yè)務(wù)熟練、成本測算能力強,三、回購組合前提,按照現(xiàn)行債券回購業(yè)務(wù)規(guī)則：對融資業(yè)務(wù)來說，標準券在回購到期日原則上可以當天使用；對融券業(yè)務(wù)來說，資金在回購到期日原則上可以當天使用。注意：可用而不可取,三、融券業(yè)務(wù)的最大收益,融券業(yè)務(wù)的最大收益實際是最簡單的，只要在資金允許放出的最大期限范圍內(nèi)，扣除交易成本

20、后價格最高就可以了。,三、融券業(yè)務(wù)與新股申購套做,單純新股申購收益： 2008年初截至7月25日，上市新股達到了67只，首日漲幅最低的是大洋電機，只有7.66%，平均首日漲幅達到了119.04%，對于打新資金的收益情況，如果選擇以首日的收盤價作為賣出價位，收益率=首日漲幅*中簽率來計算，經(jīng)過統(tǒng)計，剔除發(fā)行日沖突、不能同時申購的個股，可以打到26只，網(wǎng)上申購可以獲得3.5%的收益率，如果以全年來測算,考慮到下半年新股發(fā)行密度的減少,新

21、股申購全年的收益率在5.5%左右。,三、融券業(yè)務(wù)與新股申購套做,新股申購與回購套做收益： 2008年以來較為活躍的回購品種是1天和7天，1天回購的平均收益在2.1%左右,而七天回購的平均收益在2.93左右,如果把國債回購和新股申購進行套做，即在有新股申購時進行新股申購，沒有新股申購時進行國債逆回購交易，這樣全年套做的收益率預(yù)計可在7%左右，這是有效抵御通貨膨脹首選的組合投資品種,四、債券回購套利功能和盈利模式,四、債券回購套利功能

22、,以國債現(xiàn)券與回購套利為例：操作原理,買入國債,回購融資,,四、債券回購套利功能,國債現(xiàn)券---回購套利的條件：兩個因素決定套利的大?。?） 現(xiàn)券投資收益率與回購資金利率是否存在足夠的利差，利差足以支付“資金磨損”的費用（交易費、稅金、融資成本等）。（2） 回購利率的高低。它關(guān)系到短期融通資金的成本的大小，直接影響套利操作的盈虧。,四、幾種債券回購套利盈利模式,1、融資放大操作：當現(xiàn)券收益高于國債回購融資成本，且現(xiàn)券處于平穩(wěn)上

23、升階段。2、融券放出資金：當市場回購利率高于同業(yè)存款利率1.62%時；3、融資買入資金：當市場回購利率低于同業(yè)存款利率1.62%時；4、質(zhì)押式與買斷式回購套利：當買斷式回購利率低于質(zhì)押式利率時。5、交易所市場與銀行間市場套利：兩個市場有利率差異時；6、與其他投資品種的套利：例如，回購資金用于購買其他穩(wěn)定收益的投資品種。,四、國債回購套利功能,風險債券價格下跌時，回購放大操作導致的成倍風險；回購利率價格的不確定性

24、和交易費用。結(jié)論：債券現(xiàn)券-回購放大套利適用于： 現(xiàn)券市場處于上漲階段，或者市場處于平穩(wěn)階段。,四、國債回購套利—目標客戶,資金規(guī)模較大的客戶。一般來說，客戶資金帳戶中除具有初始補足現(xiàn)券成交價格與抵押標準券價值的差值、初始購買現(xiàn)券和正回購交易的傭金外，還應(yīng)有在持續(xù)回購期間不斷支付回購利息和傭金的資金或是被證實有提供后續(xù)資金的能力。,四、回購業(yè)務(wù)總結(jié),運用回購業(yè)務(wù)的特點，將資金在不同時間合理安排，為債券投資業(yè)務(wù)提供資金血液并降低