我國(guó)金融資產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策中的作用.pdf

1、一、論文的主要內(nèi)容及觀點(diǎn)我國(guó)資本市場(chǎng)的深化和發(fā)展對(duì)貨幣政策產(chǎn)生了深刻的影響，金融資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策傳導(dǎo)的一個(gè)新的渠道其作用在逐步加強(qiáng)，這使得中央銀行在制定和執(zhí)行貨幣政策時(shí)不得不考慮把金融資產(chǎn)價(jià)格納入?yún)⒖挤秶谶@樣的背景下，本文以我國(guó)的貨幣政策中金融資產(chǎn)價(jià)格的作用為研究對(duì)象，研究的主要問(wèn)題是把金融資產(chǎn)價(jià)格作為我國(guó)貨幣政策參考指標(biāo)可行性及建議。 本文沿著“提供論據(jù)(金融資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策作用的理論和實(shí)證分析)——引出中心論點(diǎn)(把

2、金融資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策參考指標(biāo))——理論支撐——現(xiàn)實(shí)中的可行性、可能遇到的問(wèn)題及建議”這樣一個(gè)主線來(lái)進(jìn)行構(gòu)思和展開(kāi)分析。在具體結(jié)構(gòu)安排上，本文分四章，各章的主要內(nèi)容如下：論文第一章首先是對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)途徑作簡(jiǎn)要的理論綜述，從而引出貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)的理論淵源。然后定性地分析了資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)中央銀行的貨幣政策提出的挑戰(zhàn)。 貨幣政策通過(guò)影響金融市場(chǎng)上各種金融工具的相對(duì)價(jià)格，從而改變市場(chǎng)參與者和其它經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)行為，最終把

3、貨幣政策的意圖傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。凱恩斯的利率傳導(dǎo)觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣政策的傳導(dǎo)途徑是：貨幣供應(yīng)量↑→利率↓→投資(消費(fèi))支出↑→總產(chǎn)出↑；貨幣主義的資產(chǎn)組合調(diào)整觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣政策的傳導(dǎo)途徑是：貨幣供應(yīng)量↑→非貨幣金融資產(chǎn)價(jià)格↑→投資(消費(fèi))支出↑→總產(chǎn)出↑，兩種觀點(diǎn)雖然有分歧但客觀上兩個(gè)途徑在實(shí)際中卻在發(fā)揮著各自的作用。還有其他如匯率傳導(dǎo)途徑、金融資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)途徑等。 接下來(lái)分析資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策的影響如下：1、使信貸資金從生產(chǎn)領(lǐng)域

4、轉(zhuǎn)向非生產(chǎn)領(lǐng)域，導(dǎo)致虛擬資本膨脹；2、產(chǎn)生金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫將影響貨幣政策的利率調(diào)控效果；3、影響中央銀行的貨幣供應(yīng)量調(diào)控規(guī)則；4、使得貨幣統(tǒng)計(jì)的范圍發(fā)生改變。這些影響使得金融資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)成為貨幣政策操作不得不重視的一個(gè)因素。 第二章從理論和實(shí)證兩個(gè)方面論述金融資產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策中的作用。 首先分別介紹了四種資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道：1、投資渠道(即托賓Q效應(yīng))：貨幣供應(yīng)量↑→股票價(jià)格↑→Q↑→投資↑→總支出↑；2、資產(chǎn)負(fù)債表渠道

5、：貨幣供應(yīng)量↑→股票價(jià)格↑→凈值↑→逆向選擇↓道德風(fēng)險(xiǎn)↓→貸款↑→投資↑→總支出↑；3、流動(dòng)性渠道：貨幣供應(yīng)量↑→股票價(jià)格↑→家庭陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性↓→消費(fèi)耐用品或住宅→貸款↑→投資↑→總支出↑；4、財(cái)富效應(yīng)渠道：貨幣供應(yīng)量↑→股票價(jià)格↑→家庭財(cái)富↑→消費(fèi)↑→總支出↑。 然后對(duì)我國(guó)金融資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策的關(guān)系作實(shí)證分析，通過(guò)貨幣供應(yīng)量三個(gè)層次M2、M1、M0與上證指數(shù)、境內(nèi)股票籌資額、股票交易金額、股票市價(jià)總值等數(shù)據(jù)的對(duì)比分析

6、，得出結(jié)論：金融資產(chǎn)價(jià)格對(duì)M2存在結(jié)構(gòu)性和區(qū)間性影響；M1增長(zhǎng)率的變動(dòng)與上證指數(shù)的關(guān)系取決于證券市場(chǎng)的規(guī)范程度，說(shuō)明隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，M1與股票市場(chǎng)指數(shù)之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系將重新體現(xiàn)出來(lái)；而M0與金融資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)聯(lián)度越來(lái)越低。由此看來(lái)，股票市場(chǎng)和股票價(jià)格在貨幣政策傳導(dǎo)中發(fā)揮的作用還較小，所以接下來(lái)，找出我國(guó)股票市場(chǎng)的不完善是影響貨幣政策金融資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)的制度上的制約因素。 第三章是一個(gè)對(duì)是否把金融資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策參考指標(biāo)的理論綜

7、述。在中央銀行是否應(yīng)將資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策的常規(guī)調(diào)控目標(biāo)，或商品和服務(wù)價(jià)格水平相對(duì)穩(wěn)定的條件下中央銀行是否應(yīng)該干預(yù)股票價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)問(wèn)題上，存在兩種截然對(duì)立的態(tài)度。一方是以Poole(1970)的觀點(diǎn)為代表，這種觀點(diǎn)認(rèn)為中央銀行的貨幣政策是否應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格做出反應(yīng)主要取決于外部沖擊的性質(zhì)。這作為本章第一節(jié)“外部沖擊和貨幣政策反應(yīng)”；另一方是伯南克(Bernanke)、格特爾(Gertler)的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為，中央銀行不應(yīng)將資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣

8、政策的直接目標(biāo)。本章第二節(jié)就詳細(xì)介紹了他們建立的考慮了金融資產(chǎn)價(jià)格這個(gè)外生變量的擴(kuò)展的BGG模型。第三節(jié)分析了我困的貨幣政策調(diào)控體系及資本市場(chǎng)內(nèi)在資金周轉(zhuǎn)體系，從資金流動(dòng)的角度分析了金融資產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的作用，金融資產(chǎn)價(jià)格位于貨幣政策信號(hào)傳導(dǎo)鏈條中利率或貨幣供應(yīng)量等中介目標(biāo)的穩(wěn)定幣值等終極目標(biāo)之間，與商業(yè)銀行等間接融資渠道處于并列地位，雖然在傳遞貨幣政策信號(hào)的過(guò)程中，其重要程度還不能和間接金融相提并論，但是其重要性使中央銀行要

9、想更好地把握貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，就應(yīng)當(dāng)把金融資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策參考指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)測(cè)或調(diào)控。第四節(jié)闡述了把金融資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策參考指標(biāo)的意義。 最后一章分三小節(jié)，第一小節(jié)首先進(jìn)一步分析我國(guó)的貨幣政策對(duì)于金融資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)注，對(duì)我國(guó)貨幣政策的信貸傳導(dǎo)、利率傳導(dǎo)、匯率傳導(dǎo)渠道的有效性進(jìn)行了簡(jiǎn)單地概括，然后總結(jié)了我國(guó)中央銀行出于對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策的影響的考慮，采取的一系列寬松政策。第二小節(jié)提出把金融資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策參考時(shí)面臨的

10、難題：一是中央銀行要對(duì)由非理性因素導(dǎo)致的金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)做出反應(yīng)是非常困難甚至是不可能的，二是央行就很難在擴(kuò)張性貨幣政策和緊縮性貨幣政策兩者中順利地做出抉擇。第三小節(jié)對(duì)把金融資產(chǎn)價(jià)格納入貨幣政策參考指標(biāo)體系提出一些政策建議：1、進(jìn)一步提高資本市場(chǎng)效率，發(fā)揮資本市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)功能；2、強(qiáng)化貨幣政策的功能，注意資本市場(chǎng)傳導(dǎo)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)的積累；3、監(jiān)控投資者資金周轉(zhuǎn)情況，并以此促進(jìn)上市公司資金周轉(zhuǎn)體系的正常運(yùn)行。 二、本文的主要結(jié)論

11、基于金融資產(chǎn)價(jià)格在影響貨幣政策中的重要作用，金融資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)作為輔助的監(jiān)測(cè)指標(biāo)，納入貨幣政策的視野。央行有必要建立與金融資產(chǎn)價(jià)格監(jiān)測(cè)相關(guān)的指標(biāo)體系，并根據(jù)市場(chǎng)走向和金融資產(chǎn)價(jià)格的變化做出相應(yīng)的判斷，進(jìn)而實(shí)施必要的調(diào)控行動(dòng)。 三、本文主要貢獻(xiàn)本文從資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策的影響著手，分析金融資產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策傳導(dǎo)中的重要作用，借鑒國(guó)外學(xué)者的研究成果提出把金融資產(chǎn)價(jià)格納入我國(guó)貨幣政策參考指標(biāo)體系的政策建議，具有一定的理論意義和實(shí)踐意義