負債融資的財務效應分析

1、2011年第8期(第l3卷第8期)遼寧行政學院學報Joun~ofLiaoningAdministrationCollegeNo82Oll(Vo113No8)負債融資的財務效應分析付姝宏吳迪2劉暉(12遼寧行政學院，遼寧沈陽110061；3核工業(yè)二四O研究所，遼寧沈陽110032)【摘要]負債融資是市場經濟條件下企業(yè)籌集資金的必然選擇。但是這種籌資方式，在給企業(yè)帶來巨大效用的同時，也會帶來一些潛在的風險。一般認為，企業(yè)只有在最佳的資本結構

2、下，才會實現(xiàn)其價值的最大化。本文從財務的角度出發(fā)，對負債融資的正負效應進行分析，以期對企業(yè)最佳資本結構的確定有所啟示。[關鍵詞]負債融資；財務效應；分析[中圖分類號]F8[文獻標識碼]A[文章編號】10084053(2011)O8刪4—o2一、負債融資的正面效應分析(一)利息抵稅作用負債相對于股權最主要的優(yōu)點是它可以給企業(yè)帶來稅收的優(yōu)惠，即負債利息可以從稅前利潤中扣除，從而減少應納稅所得額而給企業(yè)帶來價值增加的效用。世界上大多數(shù)國家都規(guī)

3、定負債免征所得稅。我國《企業(yè)所得稅暫行條冽》中也明確規(guī)定：“在生產經營期間，向金融機構借款的利息支出，可按照實際發(fā)生數(shù)扣除?！必搨睦⒌侄愋в每梢粤炕霉奖硎緸椋豪⒌侄愋в?負債額負債利率所得稅稅率。所以在既定負債利率和所得稅稅率的情況下，企業(yè)的負債額越多，那么利息抵稅效用電就越大。(二)財務杠桿作用債券的持有者對企業(yè)的現(xiàn)金流量擁有固定索取權。當企業(yè)經營狀況很好時，作為債權人只能獲得固定的利息收入，而剩余的高額收益全部歸股東所有

4、，提高了每股收益，這就是負債的財務杠桿效用。需要注意的是，財務杠桿是一種稅后效用，因為無論是債務資本產生的收益還是權益資本產生的收益都要征收企業(yè)所得稅。財務杠桿效用也可以用公式來表示：財務杠桿效用=負債額(債務資本利潤率一負債利率)(1一所得稅稅率)。在負債利率、所得稅稅率既定的情況下，即在一定的負債規(guī)模和稅率水平下，負債資本利潤率越高，財務杠桿效用就越大；該利潤率等于負債利率時，財務杠桿效用為零；小于負債利率時，財務杠桿效用為負。所以

5、，財務杠桿也可能給企業(yè)帶來負效用，企業(yè)能否獲益于財務杠桿效用、效益程度如何，取決于債務資本利潤率與負債利率的對比關系。(三)減少管理者和股東之問的代理沖突隨著外部股東的介入，擁有股權的管理者或稱為內部股東會發(fā)現(xiàn)，當他們努力工作時，卻得不到全部的報酬；而當他們增加自身消費或出現(xiàn)損失時，也并不是全部由其個人承擔。此時，管理者的經營活動并不都是以提高股東收益為目的。有時他們也會作出對他們自身有利而對企業(yè)價值提升不利的決策，例如，修建豪華的辦公

6、場所、增加商務旅行的機會等，此時，就會產生管理者和股東之間的代理沖突。而負債融資可以成為減少代理沖突的工具之一。當企業(yè)舉債并用借款回購股票時，將在兩個方面減少代理沖突。其一，因為企業(yè)外部股東的數(shù)量減少了，所以企業(yè)現(xiàn)金流量中屬于股東的那部分就減少了，又因為管理者必須用大量的現(xiàn)金流量償還債務，屬于債權人的現(xiàn)金流量的增加，就會減少管理者奢侈浪費的機會。其二，如果管理者擁有部分權益資產，當企業(yè)負債增加后，管理者資產所占的份額相應增加，即管理者的

7、控制權增加了。這兩點就像蘿卜和大棒一樣，都會激勵管理者為股東利益而工作。因為負債融資將管理者和股東的利益緊密地聯(lián)系在一起，從而有效地減少了兩者之問的代理沖突。二、負債融資的負面效應分析(一)增加財務危機成本負債給企業(yè)增加了壓力，因為本金和利息的支付是企業(yè)必須承擔的合同義務。如果企業(yè)無法償還，則會面臨財務危機，而財務危機會增加企業(yè)的費用，減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。財務危機成本可以分為直接成本和間接成本。直接成本是企業(yè)依法破產時所支付的費用

8、，企業(yè)破產后，其資產所有權將讓渡給債權人，在此過程中所發(fā)生的訴訟費、管理費、律師費和顧問費等都屬于直接成本。直接成本是顯而易見的，但是在宣布破產之前企業(yè)可能已經承擔了巨大的問接財務危機成本。例如，由于企業(yè)負債過多，不得不放棄有價值的投資機會，減少研發(fā)費用；消費者可能因此會對企業(yè)的生產能力和服務質量提出質疑，最終放棄使用該企業(yè)的產品或服務；供應商可能會拒絕向企業(yè)提供商業(yè)信用；企業(yè)可能會流失大量優(yōu)秀的員工。所有這些間接成本都不表現(xiàn)為企業(yè)直接

9、的現(xiàn)金支出，但給企業(yè)帶來的負面影響是巨大的。并且隨著企業(yè)負債額的增加，這種影響會越來越顯著。(二)可能引起股東和債權人之間的代理沖突債權人利益不受損害的—個前提條件是企業(yè)的風險程度要處于預測所允許的范圍之內。而在現(xiàn)實的經濟生活中，股東往往喜歡投資于高風險的項目。因為如果項目成功，債權人只能I收稿日期]zml一03—03[第一作者】付妹宏(1975一)，女，遼寧行政學院(遼寧商貿職業(yè)學院)財務管理系副教授。942011年8月第13卷第8期

10、付妹宏等：負債融資的財務效應分析Aug2011V0】13No8獲得固定的利息和本金，剩余的高額收益均歸股東所有，于是就實現(xiàn)了財富由債權人向股東的轉移；如果高風險項目失敗，則損失由股東和債權人共同承擔，有的債權人的損失要遠遠大于股東的損失，這就是所謂的“賭輸債權人的錢”。另外，當企業(yè)發(fā)行新的債券，也會損害原債權人的利益。因為股東為了獲得新的資金，往往會給新債權人更優(yōu)先的索償權，這樣可以降低新債務實際負擔的利率水平。但同時也會使原債權人承擔

11、的風險加大，導致原債券真實價值的下降。債權人為保護自己的利益，把風險限制在一定的程度內，往往會要求在借款協(xié)議中寫人保證條款來限制企業(yè)增加高風險的投資機會；為了防止發(fā)行新債，債權人也會在契約中加入回售條款，即如果發(fā)行新債，允許原債券持有者按面值將證券售還給公司。這樣就限制了企業(yè)的正常投資和融資，給企業(yè)帶來一種無形的損失。盡管負債是解決管理者和股東之間代理沖突的有力工具之一，但它同時也加深了股東和債權人之間的代理沖突。這是兩種類型的代理沖突

12、，但毫無疑問，企業(yè)這兩種代理沖突而產生的代理成本的凈值總是存在的，由此使企業(yè)價值減少。三、幾點啟示(一)一般而言，所得稅稅率越高，利息的抵稅效果就越明顯，因而企業(yè)的舉債愿望就越強烈。但是企業(yè)要同時考慮折舊費用抵稅效果的好壞，如果折舊抵稅效果明顯，企業(yè)就沒有必要過多的負債，以避免承受較大的財務風險。企業(yè)必須詳細了解、分析國家稅收政策及有關規(guī)定，以保證企業(yè)真正從中受益。(二)對負債可能引發(fā)的風險危機要有清醒的認識。企業(yè)要建立監(jiān)測風險機制和應

13、對、化解風險的措施。財務危機風險較高的企業(yè)，其負債比率應該小于財務危機風險較低的企業(yè)。正常情況下，企業(yè)在舉債之前應對其自身的未來收益能力和償債能力進行科學的分析，以判斷自身財務風險的大小。唯有如此，負債經營的企業(yè)才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地。(三)企業(yè)所擁有的全部資產中，假若無形資產比重較大，其破產成本較高。因為企業(yè)的無形資產價值具有極大的不穩(wěn)定性，是難以變現(xiàn)并用以償債的。所以，該類企業(yè)資本結構中的負債比率應相對降低，以保持較強的

14、償債能力。而對資產總額中無形資產比重較低的企業(yè)，由于其破產成本較低，企業(yè)可在其資本結構中保持較高的負債比率，充分運用財務杠桿，以獲取良好的預期效益。(四)企業(yè)應采用財務寬松政策，以保持適當?shù)呢攧諒椥浴Ｒ环矫?，企業(yè)在經營狀況良好時，要積累一些現(xiàn)金儲備，當企業(yè)出現(xiàn)意想不到的好的投資機會時，可立即進行投資；另一方面，也是最關鍵的一點就是作為債務人往往會限定企業(yè)最大的借款額度，企業(yè)在日常融資時要盡量保持一定的籌資儲備能力，這樣在企業(yè)未來出現(xiàn)意外

15、的較大的資金需求時，可以迅速籌集債務，以幫助企業(yè)渡過難關。而負債過多的企業(yè)就不會存在這種彈性。(五)當企業(yè)資金出現(xiàn)“瓶頸”需要從外部融資時，若采用發(fā)行新股的方式，則新股東提僻的新權益會降低老股東所有的資產在企業(yè)資產中所占有的比重。相應地，現(xiàn)有股東的控制權就有所削弱。而采用負債融資就不會出現(xiàn)這種稀釋作用。所以，如果發(fā)行新股使股東自身缺乏安全感，在制定資本結構決策時，必須將資本結構控制權的影響考慮在內，而采用負債融資。◇參考文獻1張正華，王

16、宇基于四類融資結構劃分的上市公司融資行為特征研究[A]weu一SocietyStrategiesandSystemsEngineefingProceedin~ofthe13thAnnualConferenceofSystemEngineeringSocietyofChinaEC]2008矩2袁春生企業(yè)法人控制權競爭中的負債融資行為研究——基于資本結構管理控制理論的分析[A]管理科學與系統(tǒng)科學研究新進展——第8屆全國青年管理科學與系統(tǒng)科學

17、學術會議論文集[C]20o9年3王滿四負債融資的公司治理效應及其機制研究[D]浙江大學；2008年[責任編輯：一然](上接第93頁)出成為領導者，首先要建立公平的競爭和選拔制度，善于識人用人。堅持民主推薦，堅持公平競爭的原則，真正將作風正派、勤政廉潔、確有真才實學的優(yōu)秀人才提拔到各級領導崗位上來。人才是團體發(fā)展的根本保證，要準確無誤地識別人才，滿懷真情地愛惜人才，客觀公正地評價人才，公道正派地用好人才。要建立健全考核制度，對領導進行全面

18、考核，特別重視實績考核。要讓有素質能力的領導者在平等競爭中和實踐活動中得到檢驗，并與選拔提任干部制度相符合，建立起用實績說話、憑能力上崗的主流導向。完善監(jiān)督制約機制，通過自律和他律，規(guī)范領導者的行為，同時自覺接受團體和被領導昔的監(jiān)督。完善監(jiān)督處罰制度及相關法律，督促領導者樹立廉政意識和廉潔自律觀念，以真正幫助領導者提高反腐敗的能力。新時期世情、國情和黨情都發(fā)生了重大變化，加強現(xiàn)代領導素質具有前所未有的重要性和緊迫性。一名優(yōu)秀的領導者不是

19、一朝一夕可以造就的，成為一名優(yōu)秀的領導干部，必定是一個日積月累的過程。要學會等待，學會積累，攀會提升，學會總結，學會抓住機遇。要加強黨性鍛煉，提高政治素養(yǎng)；加強道德修養(yǎng)，增強人格力量；加強理論學習，提高知識素養(yǎng)，真正在各方面起表率作用?！笞⑨孾1]戈世平領導者必須不斷提高領導素質[J]華東經濟管理2006139[2]臧詩成論領導者道德人格素質建設[J]貴州社會科學2006(5)65[3]李春現(xiàn)代領導素質論[J]西南農業(yè)大學學報(社會科學