企業(yè)并購的財務效應分析 (1)

1、財政舍融伍將扶術(shù)協(xié)作估怠m10(28)總第1041軀企止并騰的財務效應分析盛克軍近年來，全球經(jīng)濟進入了一體化階段，企業(yè)之間的競爭越發(fā)激烈，并購成為了許多企業(yè)擴充規(guī)模，增強實力的首選模式。并購到現(xiàn)在為止已經(jīng)有一百多年的歷史了，我國的并購歷史并不長.1993年深圳寶安公司收購上海延中實業(yè)公司是我國的第一例并購案，隨后并購浪潮愈演愈烈。即使我國的并購實踐無論在數(shù)量上還是規(guī)模上與西方發(fā)達國家比還是有明顯的差距，但是隨著中國市場對外開放程度的加大

2、，有日益增多的跨國公司進入中國市場，無論是跨國公司對中國企業(yè)進行的外資收購，還是中國企業(yè)自身通過并購的方式來壯大實力。面對國內(nèi)發(fā)生或即將發(fā)生的大量并購實例，我們都會產(chǎn)生這樣的疑問:已發(fā)生的并購交易效果如何將發(fā)生的并購交易是否可行并購的財務效應如何回答好這三個問題，對于我國將來的并購操作將會有很深遠的意義。一、并購的概念及動因公司并購，即企業(yè)的兼并與收購。兼并是指兩家或更多的公司合并組成一家公司，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或多家公司。

3、一項兼并行為可以通過以下方式進行:用現(xiàn)金或證券購買其他公司的資產(chǎn)購買其他公司的股份或股票對其他公司的股東發(fā)行新股票，以換取所持有的股權(quán)，從而取得其他公司的資產(chǎn)和負債。收購指一家公司通過購買另一家公司一定比例的資產(chǎn)或股份以獲得該公司的控制權(quán)的純粹的市場行為。L規(guī)模經(jīng)濟的動因。規(guī)模經(jīng)濟是指生產(chǎn)要素同時變動，從而引起產(chǎn)量的變動。如果產(chǎn)出增加，平均成本減少，則該企業(yè)具有規(guī)模經(jīng)濟效應，即規(guī)模經(jīng)濟報酬遞增。在給定生產(chǎn)函數(shù)的情況下，企業(yè)依據(jù)利潤最大化

4、的原則來決定投入產(chǎn)出水平。2.多元化經(jīng)營的動因。企業(yè)采取在多個相關或不相關的領域中謀求效益，企業(yè)進行多元化擴張可以充分利用和開發(fā)公司現(xiàn)有資源。多元化經(jīng)營可以幫助企業(yè)降低風險，形成投資組合。相關產(chǎn)品可以產(chǎn)生協(xié)同效應，比如可以共用銷售渠道、管理資源等。由于市場、法律等方面的限制，企業(yè)的發(fā)展有限，因此可以通過并購尋找新的發(fā)展空間。3.協(xié)同效應的動因。協(xié)同效應包括是指并購后企業(yè)整體經(jīng)濟效益要大于原來獨立企業(yè)經(jīng)濟效益之和。主要分為管理協(xié)同效應、經(jīng)

5、營協(xié)同效應和財務協(xié)同效應。4.市場競爭動因。企業(yè)借助并購可以降低進入新行業(yè)的門檻，利用被并購企業(yè)的資產(chǎn)，人力資源.渠道資源實現(xiàn)企業(yè)低成本、低風險的擴展，減少競爭對手從而增大企業(yè)的市場占有率，提高行業(yè)的集中度，增強企業(yè)對經(jīng)營環(huán)境的控制，增加企業(yè)長期獲利的機會。二、并購的財務效應界定企業(yè)并購績效的衡量是運用數(shù)理統(tǒng)計和運籌學的方法，采用特定的指標體系，對照統(tǒng)一的評價標準和一定的程序，通過定性、定量對比分析，對企業(yè)并購以后特定期間的績效進行的客

6、觀、公正和準確的綜合i平1ft。本文主要從償債能力、資產(chǎn)管理能力、盈利能力三個方面分析:1償債能力。企業(yè)要維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營，就必須保持充分的償債能力。對股東來說，不能及時償債能導致企業(yè)破產(chǎn)，但是提高流動性必然降低盈利性，因此股東是希望企業(yè)權(quán)衡收益和風險，保持適當?shù)膬攤芰鶛?quán)人來說，企業(yè)償債能力不足可能導致他們無法及時、足額收回債權(quán)本息，因此債權(quán)人希望企業(yè)具有盡可能強的償債能力。所以，無論是股東還是債權(quán)人都十分關注企業(yè)的償債能力，成

7、為衡量企業(yè)財務績效的重要指標之一。2資產(chǎn)管理能力。企業(yè)擁有或控制的生產(chǎn)資料表現(xiàn)為各項資產(chǎn)的占用，而生產(chǎn)資料的運營管理能力實質(zhì)上就是企業(yè)的總資產(chǎn)及其各個組成要素的運營能力。企業(yè)資產(chǎn)的管理情況以及利用率就反映了企業(yè)的資產(chǎn)管理能力，企業(yè)的資產(chǎn)管理能力越強，就意味著該企業(yè)對資產(chǎn)的管理越有序，資產(chǎn)的使用率也越高，出現(xiàn)資源閑置的情況就越少。3盈利能力。對增值的不斷追求是企業(yè)資金運動的動力源泉和直接動力。盈利能力就是企業(yè)資金增值的能力，它通常體現(xiàn)為企

8、業(yè)收益數(shù)額的大小與水平的高低。不論是投資人、債權(quán)人還是企業(yè)經(jīng)理人員，都日益重視和關心企業(yè)的盈利能力。盈利能任旭斌力是企業(yè)財務狀況好壞的基礎，反映了企業(yè)的綜合素質(zhì)，在評價企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的創(chuàng)利水平的同時，為企業(yè)提供了生產(chǎn)經(jīng)營的效果和利潤，以及為投資者提供了資本的收益狀況等。三、企業(yè)并購容易引發(fā)的財務鳳險1.信息不對稱風險。在企業(yè)并購過程中，信息不對稱是普遍存在的。信息不對稱對財務風險的影響主要來自事前知識的不對稱，即收購方對目標企業(yè)的知識或真

9、實情況信息永遠少于被收購方對自身企業(yè)的知識或真實情況信息。2.融資風險。并購企業(yè)在一定時期內(nèi)，為并購融資或因并購背負債務而使企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性。一般而言，企業(yè)并購往往需要大量資金的支持，但是不可能完全通過自有資本來完成一項大型的企業(yè)并購活動，有時用本公司的現(xiàn)金或股票.有時則利用杠桿融資并購等債務支付工具，通過向外舉債來完成并購。3.營運風險。企業(yè)在完成并購后，通過并購形成的新企業(yè)因規(guī)模過于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟，以致整個企業(yè)集團的經(jīng)

10、營業(yè)績難以實現(xiàn)規(guī)模效益和經(jīng)驗共享互補。在通過并購進入某一行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，進行產(chǎn)業(yè)組合、轉(zhuǎn)移投資方向等一系列大動作時，往往會面臨巨大的產(chǎn)品成本風險和市場壁壘風險。四、企業(yè)并購中的財務管理建議1注意防范信息風險。企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多，既有國家經(jīng)濟政策的變化、經(jīng)濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動等宏觀環(huán)境因素，又有并購方的企業(yè)環(huán)境和資金狀況的變化、被收購方反收購和收購價格的變化、并購后管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等微觀因素。所有這些因

11、素都會影響企業(yè)并購的各種預期與結(jié)果發(fā)生偏離。企業(yè)并購所涉及的領域非常寬泛，其中包括法律、財務、人員、市場網(wǎng)絡、專有技術(shù)、獨特的自然資源等，所有這些領域都可能形成導致并購財務風險的不確定性因素和原因。因此，并購前應聘請經(jīng)驗豐富的資產(chǎn)評估、法律等中介機構(gòu)，對目標企業(yè)所在的東道國宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、企業(yè)財務狀況和經(jīng)營能力進行充分了解并作全面客觀分析，對目標企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量作出合理預測，采用不同的價值評估方法合理確定目標企業(yè)的價值，慎重選擇

12、并購目標。2.注意防范融資風險。企業(yè)在充分考慮不確定因素的基礎上，應對并購資金需要量進行客觀預測，認真規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，合理確定債務資本與股權(quán)資本的比例以及債務資本的長短期限比例。一般情況下，用現(xiàn)金方式收購的每股收益的預期值應高于用股票方式收購的每股收益預期值，但用股票收購的債務負擔將明顯低于用現(xiàn)金收購的方式。如果并購的投資報酬率高于債務利率，采用現(xiàn)金收購方式為好，適度運用財務杠桿會產(chǎn)生積極的影響。防范償債風險可以通過合理利用杠抨收購這一融

13、資方式實現(xiàn)，實質(zhì)是收購方主要以借債方式購買被并購企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，繼而以并購后目標企業(yè)的資產(chǎn)或現(xiàn)金流來償還債務G3注意防范涉稅風險。企業(yè)要充分考慮稅收效應，要在現(xiàn)有法律法規(guī)的框架內(nèi)進行大膽創(chuàng)新.爭取在合法范圍內(nèi)減輕雙方的稅收負擔，以增加并購成功的可能性。從理論上說，各種資產(chǎn)如現(xiàn)金、債權(quán)等都有可能成為支付手段，因此要多采用組合證券支付方式，以滿足各方利益的需要。一般說來，現(xiàn)金支付會使目標公司及股東增加稅負，而換股交易則是免稅交易。但是，無論是采

14、用何種方式進行并購，如果并購前的企業(yè)存在重大的涉稅違法行為，即便當時未被稅務機關查處，在并購后→經(jīng)查出，并購后的存續(xù)或新設企業(yè)都將承擔巨額的財產(chǎn)損失或股東權(quán)益損失，甚至聲譽損害。4.注意防范營運風Jlf..企業(yè)應在并購前對目標企業(yè)進行經(jīng)營能力分析，慎重進行并購決策及并購后整合規(guī)劃。企業(yè)并購是為了提高資本運作效率，而先進的管理是實現(xiàn)這種目標的重要子段。企業(yè)并購后，隨著規(guī)模的擴大，管理協(xié)調(diào)工作的復雜性提高、難度增加，應隨著客觀經(jīng)營環(huán)境的變化

15、，及時調(diào)整企業(yè)的決策機制、組織結(jié)構(gòu)、管理。第作者簡介:盛克軍:大連良運集團儲運公司財會科科長、大連良運集團龍江良運糧食購銷有限公司財務總監(jiān)會計師、金融經(jīng)濟師、注冊企業(yè)法律顧問。作者單位:大連良運集團有限責任公司).56財政舍融伍將扶術(shù)協(xié)作估怠m10(28)總第1041軀企止并騰的財務效應分析盛克軍近年來，全球經(jīng)濟進入了一體化階段，企業(yè)之間的競爭越發(fā)激烈，并購成為了許多企業(yè)擴充規(guī)模，增強實力的首選模式。并購到現(xiàn)在為止已經(jīng)有一百多年的歷史了

16、，我國的并購歷史并不長.1993年深圳寶安公司收購上海延中實業(yè)公司是我國的第一例并購案，隨后并購浪潮愈演愈烈。即使我國的并購實踐無論在數(shù)量上還是規(guī)模上與西方發(fā)達國家比還是有明顯的差距，但是隨著中國市場對外開放程度的加大，有日益增多的跨國公司進入中國市場，無論是跨國公司對中國企業(yè)進行的外資收購，還是中國企業(yè)自身通過并購的方式來壯大實力。面對國內(nèi)發(fā)生或即將發(fā)生的大量并購實例，我們都會產(chǎn)生這樣的疑問:已發(fā)生的并購交易效果如何將發(fā)生的并購交易是

17、否可行并購的財務效應如何回答好這三個問題，對于我國將來的并購操作將會有很深遠的意義。一、并購的概念及動因公司并購，即企業(yè)的兼并與收購。兼并是指兩家或更多的公司合并組成一家公司，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或多家公司。一項兼并行為可以通過以下方式進行:用現(xiàn)金或證券購買其他公司的資產(chǎn)購買其他公司的股份或股票對其他公司的股東發(fā)行新股票，以換取所持有的股權(quán)，從而取得其他公司的資產(chǎn)和負債。收購指一家公司通過購買另一家公司一定比例的資產(chǎn)或股份以獲

18、得該公司的控制權(quán)的純粹的市場行為。L規(guī)模經(jīng)濟的動因。規(guī)模經(jīng)濟是指生產(chǎn)要素同時變動，從而引起產(chǎn)量的變動。如果產(chǎn)出增加，平均成本減少，則該企業(yè)具有規(guī)模經(jīng)濟效應，即規(guī)模經(jīng)濟報酬遞增。在給定生產(chǎn)函數(shù)的情況下，企業(yè)依據(jù)利潤最大化的原則來決定投入產(chǎn)出水平。2.多元化經(jīng)營的動因。企業(yè)采取在多個相關或不相關的領域中謀求效益，企業(yè)進行多元化擴張可以充分利用和開發(fā)公司現(xiàn)有資源。多元化經(jīng)營可以幫助企業(yè)降低風險，形成投資組合。相關產(chǎn)品可以產(chǎn)生協(xié)同效應，比如可以

19、共用銷售渠道、管理資源等。由于市場、法律等方面的限制，企業(yè)的發(fā)展有限，因此可以通過并購尋找新的發(fā)展空間。3.協(xié)同效應的動因。協(xié)同效應包括是指并購后企業(yè)整體經(jīng)濟效益要大于原來獨立企業(yè)經(jīng)濟效益之和。主要分為管理協(xié)同效應、經(jīng)營協(xié)同效應和財務協(xié)同效應。4.市場競爭動因。企業(yè)借助并購可以降低進入新行業(yè)的門檻，利用被并購企業(yè)的資產(chǎn)，人力資源.渠道資源實現(xiàn)企業(yè)低成本、低風險的擴展，減少競爭對手從而增大企業(yè)的市場占有率，提高行業(yè)的集中度，增強企業(yè)對經(jīng)營

20、環(huán)境的控制，增加企業(yè)長期獲利的機會。二、并購的財務效應界定企業(yè)并購績效的衡量是運用數(shù)理統(tǒng)計和運籌學的方法，采用特定的指標體系，對照統(tǒng)一的評價標準和一定的程序，通過定性、定量對比分析，對企業(yè)并購以后特定期間的績效進行的客觀、公正和準確的綜合i平1ft。本文主要從償債能力、資產(chǎn)管理能力、盈利能力三個方面分析:1償債能力。企業(yè)要維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營，就必須保持充分的償債能力。對股東來說，不能及時償債能導致企業(yè)破產(chǎn)，但是提高流動性必然降低盈利性，

21、因此股東是希望企業(yè)權(quán)衡收益和風險，保持適當?shù)膬攤芰鶛?quán)人來說，企業(yè)償債能力不足可能導致他們無法及時、足額收回債權(quán)本息，因此債權(quán)人希望企業(yè)具有盡可能強的償債能力。所以，無論是股東還是債權(quán)人都十分關注企業(yè)的償債能力，成為衡量企業(yè)財務績效的重要指標之一。2資產(chǎn)管理能力。企業(yè)擁有或控制的生產(chǎn)資料表現(xiàn)為各項資產(chǎn)的占用，而生產(chǎn)資料的運營管理能力實質(zhì)上就是企業(yè)的總資產(chǎn)及其各個組成要素的運營能力。企業(yè)資產(chǎn)的管理情況以及利用率就反映了企業(yè)的資產(chǎn)管理能

22、力，企業(yè)的資產(chǎn)管理能力越強，就意味著該企業(yè)對資產(chǎn)的管理越有序，資產(chǎn)的使用率也越高，出現(xiàn)資源閑置的情況就越少。3盈利能力。對增值的不斷追求是企業(yè)資金運動的動力源泉和直接動力。盈利能力就是企業(yè)資金增值的能力，它通常體現(xiàn)為企業(yè)收益數(shù)額的大小與水平的高低。不論是投資人、債權(quán)人還是企業(yè)經(jīng)理人員，都日益重視和關心企業(yè)的盈利能力。盈利能任旭斌力是企業(yè)財務狀況好壞的基礎，反映了企業(yè)的綜合素質(zhì)，在評價企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的創(chuàng)利水平的同時，為企業(yè)提供了生產(chǎn)經(jīng)營的效

23、果和利潤，以及為投資者提供了資本的收益狀況等。三、企業(yè)并購容易引發(fā)的財務鳳險1.信息不對稱風險。在企業(yè)并購過程中，信息不對稱是普遍存在的。信息不對稱對財務風險的影響主要來自事前知識的不對稱，即收購方對目標企業(yè)的知識或真實情況信息永遠少于被收購方對自身企業(yè)的知識或真實情況信息。2.融資風險。并購企業(yè)在一定時期內(nèi)，為并購融資或因并購背負債務而使企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性。一般而言，企業(yè)并購往往需要大量資金的支持，但是不可能完全通過自有資本來完

24、成一項大型的企業(yè)并購活動，有時用本公司的現(xiàn)金或股票.有時則利用杠桿融資并購等債務支付工具，通過向外舉債來完成并購。3.營運風險。企業(yè)在完成并購后，通過并購形成的新企業(yè)因規(guī)模過于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟，以致整個企業(yè)集團的經(jīng)營業(yè)績難以實現(xiàn)規(guī)模效益和經(jīng)驗共享互補。在通過并購進入某一行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，進行產(chǎn)業(yè)組合、轉(zhuǎn)移投資方向等一系列大動作時，往往會面臨巨大的產(chǎn)品成本風險和市場壁壘風險。四、企業(yè)并購中的財務管理建議1注意防范信息風險。企業(yè)并購過程中的不

25、確定性因素很多，既有國家經(jīng)濟政策的變化、經(jīng)濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動等宏觀環(huán)境因素，又有并購方的企業(yè)環(huán)境和資金狀況的變化、被收購方反收購和收購價格的變化、并購后管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等微觀因素。所有這些因素都會影響企業(yè)并購的各種預期與結(jié)果發(fā)生偏離。企業(yè)并購所涉及的領域非常寬泛，其中包括法律、財務、人員、市場網(wǎng)絡、專有技術(shù)、獨特的自然資源等，所有這些領域都可能形成導致并購財務風險的不確定性因素和原因。因此，并購前應聘請經(jīng)驗豐

26、富的資產(chǎn)評估、法律等中介機構(gòu)，對目標企業(yè)所在的東道國宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、企業(yè)財務狀況和經(jīng)營能力進行充分了解并作全面客觀分析，對目標企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量作出合理預測，采用不同的價值評估方法合理確定目標企業(yè)的價值，慎重選擇并購目標。2.注意防范融資風險。企業(yè)在充分考慮不確定因素的基礎上，應對并購資金需要量進行客觀預測，認真規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，合理確定債務資本與股權(quán)資本的比例以及債務資本的長短期限比例。一般情況下，用現(xiàn)金方式收購的每股收益的預期值應

27、高于用股票方式收購的每股收益預期值，但用股票收購的債務負擔將明顯低于用現(xiàn)金收購的方式。如果并購的投資報酬率高于債務利率，采用現(xiàn)金收購方式為好，適度運用財務杠桿會產(chǎn)生積極的影響。防范償債風險可以通過合理利用杠抨收購這一融資方式實現(xiàn)，實質(zhì)是收購方主要以借債方式購買被并購企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，繼而以并購后目標企業(yè)的資產(chǎn)或現(xiàn)金流來償還債務G3注意防范涉稅風險。企業(yè)要充分考慮稅收效應，要在現(xiàn)有法律法規(guī)的框架內(nèi)進行大膽創(chuàng)新.爭取在合法范圍內(nèi)減輕雙方的稅收負擔

28、，以增加并購成功的可能性。從理論上說，各種資產(chǎn)如現(xiàn)金、債權(quán)等都有可能成為支付手段，因此要多采用組合證券支付方式，以滿足各方利益的需要。一般說來，現(xiàn)金支付會使目標公司及股東增加稅負，而換股交易則是免稅交易。但是，無論是采用何種方式進行并購，如果并購前的企業(yè)存在重大的涉稅違法行為，即便當時未被稅務機關查處，在并購后→經(jīng)查出，并購后的存續(xù)或新設企業(yè)都將承擔巨額的財產(chǎn)損失或股東權(quán)益損失，甚至聲譽損害。4.注意防范營運風Jlf..企業(yè)應在并購前對