企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)分析 (1)

1、財政舍融伍將扶術(shù)協(xié)作估怠m10(28)總第1041軀企止并騰的財務(wù)效應(yīng)分析盛克軍近年來，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一體化階段，企業(yè)之間的競爭越發(fā)激烈，并購成為了許多企業(yè)擴(kuò)充規(guī)模，增強(qiáng)實力的首選模式。并購到現(xiàn)在為止已經(jīng)有一百多年的歷史了，我國的并購歷史并不長.1993年深圳寶安公司收購上海延中實業(yè)公司是我國的第一例并購案，隨后并購浪潮愈演愈烈。即使我國的并購實踐無論在數(shù)量上還是規(guī)模上與西方發(fā)達(dá)國家比還是有明顯的差距，但是隨著中國市場對外開放程度的加大

2、，有日益增多的跨國公司進(jìn)入中國市場，無論是跨國公司對中國企業(yè)進(jìn)行的外資收購，還是中國企業(yè)自身通過并購的方式來壯大實力。面對國內(nèi)發(fā)生或即將發(fā)生的大量并購實例，我們都會產(chǎn)生這樣的疑問:已發(fā)生的并購交易效果如何將發(fā)生的并購交易是否可行并購的財務(wù)效應(yīng)如何回答好這三個問題，對于我國將來的并購操作將會有很深遠(yuǎn)的意義。一、并購的概念及動因公司并購，即企業(yè)的兼并與收購。兼并是指兩家或更多的公司合并組成一家公司，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或多家公司。

3、一項兼并行為可以通過以下方式進(jìn)行:用現(xiàn)金或證券購買其他公司的資產(chǎn)購買其他公司的股份或股票對其他公司的股東發(fā)行新股票，以換取所持有的股權(quán)，從而取得其他公司的資產(chǎn)和負(fù)債。收購指一家公司通過購買另一家公司一定比例的資產(chǎn)或股份以獲得該公司的控制權(quán)的純粹的市場行為。L規(guī)模經(jīng)濟(jì)的動因。規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指生產(chǎn)要素同時變動，從而引起產(chǎn)量的變動。如果產(chǎn)出增加，平均成本減少，則該企業(yè)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，即規(guī)模經(jīng)濟(jì)報酬遞增。在給定生產(chǎn)函數(shù)的情況下，企業(yè)依據(jù)利潤最大化

4、的原則來決定投入產(chǎn)出水平。2.多元化經(jīng)營的動因。企業(yè)采取在多個相關(guān)或不相關(guān)的領(lǐng)域中謀求效益，企業(yè)進(jìn)行多元化擴(kuò)張可以充分利用和開發(fā)公司現(xiàn)有資源。多元化經(jīng)營可以幫助企業(yè)降低風(fēng)險，形成投資組合。相關(guān)產(chǎn)品可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，比如可以共用銷售渠道、管理資源等。由于市場、法律等方面的限制，企業(yè)的發(fā)展有限，因此可以通過并購尋找新的發(fā)展空間。3.協(xié)同效應(yīng)的動因。協(xié)同效應(yīng)包括是指并購后企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益要大于原來獨立企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益之和。主要分為管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)

5、營協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。4.市場競爭動因。企業(yè)借助并購可以降低進(jìn)入新行業(yè)的門檻，利用被并購企業(yè)的資產(chǎn)，人力資源.渠道資源實現(xiàn)企業(yè)低成本、低風(fēng)險的擴(kuò)展，減少競爭對手從而增大企業(yè)的市場占有率，提高行業(yè)的集中度，增強(qiáng)企業(yè)對經(jīng)營環(huán)境的控制，增加企業(yè)長期獲利的機(jī)會。二、并購的財務(wù)效應(yīng)界定企業(yè)并購績效的衡量是運用數(shù)理統(tǒng)計和運籌學(xué)的方法，采用特定的指標(biāo)體系，對照統(tǒng)一的評價標(biāo)準(zhǔn)和一定的程序，通過定性、定量對比分析，對企業(yè)并購以后特定期間的績效進(jìn)行的客

6、觀、公正和準(zhǔn)確的綜合i平1ft。本文主要從償債能力、資產(chǎn)管理能力、盈利能力三個方面分析:1償債能力。企業(yè)要維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營，就必須保持充分的償債能力。對股東來說，不能及時償債能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，但是提高流動性必然降低盈利性，因此股東是希望企業(yè)權(quán)衡收益和風(fēng)險，保持適當(dāng)?shù)膬攤芰鶛?quán)人來說，企業(yè)償債能力不足可能導(dǎo)致他們無法及時、足額收回債權(quán)本息，因此債權(quán)人希望企業(yè)具有盡可能強(qiáng)的償債能力。所以，無論是股東還是債權(quán)人都十分關(guān)注企業(yè)的償債能力，成

7、為衡量企業(yè)財務(wù)績效的重要指標(biāo)之一。2資產(chǎn)管理能力。企業(yè)擁有或控制的生產(chǎn)資料表現(xiàn)為各項資產(chǎn)的占用，而生產(chǎn)資料的運營管理能力實質(zhì)上就是企業(yè)的總資產(chǎn)及其各個組成要素的運營能力。企業(yè)資產(chǎn)的管理情況以及利用率就反映了企業(yè)的資產(chǎn)管理能力，企業(yè)的資產(chǎn)管理能力越強(qiáng)，就意味著該企業(yè)對資產(chǎn)的管理越有序，資產(chǎn)的使用率也越高，出現(xiàn)資源閑置的情況就越少。3盈利能力。對增值的不斷追求是企業(yè)資金運動的動力源泉和直接動力。盈利能力就是企業(yè)資金增值的能力，它通常體現(xiàn)為企

8、業(yè)收益數(shù)額的大小與水平的高低。不論是投資人、債權(quán)人還是企業(yè)經(jīng)理人員，都日益重視和關(guān)心企業(yè)的盈利能力。盈利能任旭斌力是企業(yè)財務(wù)狀況好壞的基礎(chǔ)，反映了企業(yè)的綜合素質(zhì)，在評價企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的創(chuàng)利水平的同時，為企業(yè)提供了生產(chǎn)經(jīng)營的效果和利潤，以及為投資者提供了資本的收益狀況等。三、企業(yè)并購容易引發(fā)的財務(wù)鳳險1.信息不對稱風(fēng)險。在企業(yè)并購過程中，信息不對稱是普遍存在的。信息不對稱對財務(wù)風(fēng)險的影響主要來自事前知識的不對稱，即收購方對目標(biāo)企業(yè)的知識或真

9、實情況信息永遠(yuǎn)少于被收購方對自身企業(yè)的知識或真實情況信息。2.融資風(fēng)險。并購企業(yè)在一定時期內(nèi)，為并購融資或因并購背負(fù)債務(wù)而使企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性。一般而言，企業(yè)并購?fù)枰罅抠Y金的支持，但是不可能完全通過自有資本來完成一項大型的企業(yè)并購活動，有時用本公司的現(xiàn)金或股票.有時則利用杠桿融資并購等債務(wù)支付工具，通過向外舉債來完成并購。3.營運風(fēng)險。企業(yè)在完成并購后，通過并購形成的新企業(yè)因規(guī)模過于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，以致整個企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)

10、營業(yè)績難以實現(xiàn)規(guī)模效益和經(jīng)驗共享互補(bǔ)。在通過并購進(jìn)入某一行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)組合、轉(zhuǎn)移投資方向等一系列大動作時，往往會面臨巨大的產(chǎn)品成本風(fēng)險和市場壁壘風(fēng)險。四、企業(yè)并購中的財務(wù)管理建議1注意防范信息風(fēng)險。企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多，既有國家經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動等宏觀環(huán)境因素，又有并購方的企業(yè)環(huán)境和資金狀況的變化、被收購方反收購和收購價格的變化、并購后管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等微觀因素。所有這些因

11、素都會影響企業(yè)并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。企業(yè)并購所涉及的領(lǐng)域非常寬泛，其中包括法律、財務(wù)、人員、市場網(wǎng)絡(luò)、專有技術(shù)、獨特的自然資源等，所有這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購財務(wù)風(fēng)險的不確定性因素和原因。因此，并購前應(yīng)聘請經(jīng)驗豐富的資產(chǎn)評估、法律等中介機(jī)構(gòu)，對目標(biāo)企業(yè)所在的東道國宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行充分了解并作全面客觀分析，對目標(biāo)企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測，采用不同的價值評估方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值，慎重選擇

12、并購目標(biāo)。2.注意防范融資風(fēng)險。企業(yè)在充分考慮不確定因素的基礎(chǔ)上，應(yīng)對并購資金需要量進(jìn)行客觀預(yù)測，認(rèn)真規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，合理確定債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例以及債務(wù)資本的長短期限比例。一般情況下，用現(xiàn)金方式收購的每股收益的預(yù)期值應(yīng)高于用股票方式收購的每股收益預(yù)期值，但用股票收購的債務(wù)負(fù)擔(dān)將明顯低于用現(xiàn)金收購的方式。如果并購的投資報酬率高于債務(wù)利率，采用現(xiàn)金收購方式為好，適度運用財務(wù)杠桿會產(chǎn)生積極的影響。防范償債風(fēng)險可以通過合理利用杠抨收購這一融

13、資方式實現(xiàn)，實質(zhì)是收購方主要以借債方式購買被并購企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，繼而以并購后目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或現(xiàn)金流來償還債務(wù)G3注意防范涉稅風(fēng)險。企業(yè)要充分考慮稅收效應(yīng)，要在現(xiàn)有法律法規(guī)的框架內(nèi)進(jìn)行大膽創(chuàng)新.爭取在合法范圍內(nèi)減輕雙方的稅收負(fù)擔(dān)，以增加并購成功的可能性。從理論上說，各種資產(chǎn)如現(xiàn)金、債權(quán)等都有可能成為支付手段，因此要多采用組合證券支付方式，以滿足各方利益的需要。一般說來，現(xiàn)金支付會使目標(biāo)公司及股東增加稅負(fù)，而換股交易則是免稅交易。但是，無論是采

14、用何種方式進(jìn)行并購，如果并購前的企業(yè)存在重大的涉稅違法行為，即便當(dāng)時未被稅務(wù)機(jī)關(guān)查處，在并購后→經(jīng)查出，并購后的存續(xù)或新設(shè)企業(yè)都將承擔(dān)巨額的財產(chǎn)損失或股東權(quán)益損失，甚至聲譽損害。4.注意防范營運風(fēng)Jlf..企業(yè)應(yīng)在并購前對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營能力分析，慎重進(jìn)行并購決策及并購后整合規(guī)劃。企業(yè)并購是為了提高資本運作效率，而先進(jìn)的管理是實現(xiàn)這種目標(biāo)的重要子段。企業(yè)并購后，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，管理協(xié)調(diào)工作的復(fù)雜性提高、難度增加，應(yīng)隨著客觀經(jīng)營環(huán)境的變化

15、，及時調(diào)整企業(yè)的決策機(jī)制、組織結(jié)構(gòu)、管理。第作者簡介:盛克軍:大連良運集團(tuán)儲運公司財會科科長、大連良運集團(tuán)龍江良運糧食購銷有限公司財務(wù)總監(jiān)會計師、金融經(jīng)濟(jì)師、注冊企業(yè)法律顧問。作者單位:大連良運集團(tuán)有限責(zé)任公司).56財政舍融伍將扶術(shù)協(xié)作估怠m10(28)總第1041軀企止并騰的財務(wù)效應(yīng)分析盛克軍近年來，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一體化階段，企業(yè)之間的競爭越發(fā)激烈，并購成為了許多企業(yè)擴(kuò)充規(guī)模，增強(qiáng)實力的首選模式。并購到現(xiàn)在為止已經(jīng)有一百多年的歷史了

16、，我國的并購歷史并不長.1993年深圳寶安公司收購上海延中實業(yè)公司是我國的第一例并購案，隨后并購浪潮愈演愈烈。即使我國的并購實踐無論在數(shù)量上還是規(guī)模上與西方發(fā)達(dá)國家比還是有明顯的差距，但是隨著中國市場對外開放程度的加大，有日益增多的跨國公司進(jìn)入中國市場，無論是跨國公司對中國企業(yè)進(jìn)行的外資收購，還是中國企業(yè)自身通過并購的方式來壯大實力。面對國內(nèi)發(fā)生或即將發(fā)生的大量并購實例，我們都會產(chǎn)生這樣的疑問:已發(fā)生的并購交易效果如何將發(fā)生的并購交易是

17、否可行并購的財務(wù)效應(yīng)如何回答好這三個問題，對于我國將來的并購操作將會有很深遠(yuǎn)的意義。一、并購的概念及動因公司并購，即企業(yè)的兼并與收購。兼并是指兩家或更多的公司合并組成一家公司，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或多家公司。一項兼并行為可以通過以下方式進(jìn)行:用現(xiàn)金或證券購買其他公司的資產(chǎn)購買其他公司的股份或股票對其他公司的股東發(fā)行新股票，以換取所持有的股權(quán)，從而取得其他公司的資產(chǎn)和負(fù)債。收購指一家公司通過購買另一家公司一定比例的資產(chǎn)或股份以獲

18、得該公司的控制權(quán)的純粹的市場行為。L規(guī)模經(jīng)濟(jì)的動因。規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指生產(chǎn)要素同時變動，從而引起產(chǎn)量的變動。如果產(chǎn)出增加，平均成本減少，則該企業(yè)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，即規(guī)模經(jīng)濟(jì)報酬遞增。在給定生產(chǎn)函數(shù)的情況下，企業(yè)依據(jù)利潤最大化的原則來決定投入產(chǎn)出水平。2.多元化經(jīng)營的動因。企業(yè)采取在多個相關(guān)或不相關(guān)的領(lǐng)域中謀求效益，企業(yè)進(jìn)行多元化擴(kuò)張可以充分利用和開發(fā)公司現(xiàn)有資源。多元化經(jīng)營可以幫助企業(yè)降低風(fēng)險，形成投資組合。相關(guān)產(chǎn)品可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，比如可以

19、共用銷售渠道、管理資源等。由于市場、法律等方面的限制，企業(yè)的發(fā)展有限，因此可以通過并購尋找新的發(fā)展空間。3.協(xié)同效應(yīng)的動因。協(xié)同效應(yīng)包括是指并購后企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益要大于原來獨立企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益之和。主要分為管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。4.市場競爭動因。企業(yè)借助并購可以降低進(jìn)入新行業(yè)的門檻，利用被并購企業(yè)的資產(chǎn)，人力資源.渠道資源實現(xiàn)企業(yè)低成本、低風(fēng)險的擴(kuò)展，減少競爭對手從而增大企業(yè)的市場占有率，提高行業(yè)的集中度，增強(qiáng)企業(yè)對經(jīng)營

20、環(huán)境的控制，增加企業(yè)長期獲利的機(jī)會。二、并購的財務(wù)效應(yīng)界定企業(yè)并購績效的衡量是運用數(shù)理統(tǒng)計和運籌學(xué)的方法，采用特定的指標(biāo)體系，對照統(tǒng)一的評價標(biāo)準(zhǔn)和一定的程序，通過定性、定量對比分析，對企業(yè)并購以后特定期間的績效進(jìn)行的客觀、公正和準(zhǔn)確的綜合i平1ft。本文主要從償債能力、資產(chǎn)管理能力、盈利能力三個方面分析:1償債能力。企業(yè)要維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營，就必須保持充分的償債能力。對股東來說，不能及時償債能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，但是提高流動性必然降低盈利性，

21、因此股東是希望企業(yè)權(quán)衡收益和風(fēng)險，保持適當(dāng)?shù)膬攤芰鶛?quán)人來說，企業(yè)償債能力不足可能導(dǎo)致他們無法及時、足額收回債權(quán)本息，因此債權(quán)人希望企業(yè)具有盡可能強(qiáng)的償債能力。所以，無論是股東還是債權(quán)人都十分關(guān)注企業(yè)的償債能力，成為衡量企業(yè)財務(wù)績效的重要指標(biāo)之一。2資產(chǎn)管理能力。企業(yè)擁有或控制的生產(chǎn)資料表現(xiàn)為各項資產(chǎn)的占用，而生產(chǎn)資料的運營管理能力實質(zhì)上就是企業(yè)的總資產(chǎn)及其各個組成要素的運營能力。企業(yè)資產(chǎn)的管理情況以及利用率就反映了企業(yè)的資產(chǎn)管理能

22、力，企業(yè)的資產(chǎn)管理能力越強(qiáng)，就意味著該企業(yè)對資產(chǎn)的管理越有序，資產(chǎn)的使用率也越高，出現(xiàn)資源閑置的情況就越少。3盈利能力。對增值的不斷追求是企業(yè)資金運動的動力源泉和直接動力。盈利能力就是企業(yè)資金增值的能力，它通常體現(xiàn)為企業(yè)收益數(shù)額的大小與水平的高低。不論是投資人、債權(quán)人還是企業(yè)經(jīng)理人員，都日益重視和關(guān)心企業(yè)的盈利能力。盈利能任旭斌力是企業(yè)財務(wù)狀況好壞的基礎(chǔ)，反映了企業(yè)的綜合素質(zhì)，在評價企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的創(chuàng)利水平的同時，為企業(yè)提供了生產(chǎn)經(jīng)營的效

23、果和利潤，以及為投資者提供了資本的收益狀況等。三、企業(yè)并購容易引發(fā)的財務(wù)鳳險1.信息不對稱風(fēng)險。在企業(yè)并購過程中，信息不對稱是普遍存在的。信息不對稱對財務(wù)風(fēng)險的影響主要來自事前知識的不對稱，即收購方對目標(biāo)企業(yè)的知識或真實情況信息永遠(yuǎn)少于被收購方對自身企業(yè)的知識或真實情況信息。2.融資風(fēng)險。并購企業(yè)在一定時期內(nèi)，為并購融資或因并購背負(fù)債務(wù)而使企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性。一般而言，企業(yè)并購?fù)枰罅抠Y金的支持，但是不可能完全通過自有資本來完

24、成一項大型的企業(yè)并購活動，有時用本公司的現(xiàn)金或股票.有時則利用杠桿融資并購等債務(wù)支付工具，通過向外舉債來完成并購。3.營運風(fēng)險。企業(yè)在完成并購后，通過并購形成的新企業(yè)因規(guī)模過于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，以致整個企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績難以實現(xiàn)規(guī)模效益和經(jīng)驗共享互補(bǔ)。在通過并購進(jìn)入某一行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)組合、轉(zhuǎn)移投資方向等一系列大動作時，往往會面臨巨大的產(chǎn)品成本風(fēng)險和市場壁壘風(fēng)險。四、企業(yè)并購中的財務(wù)管理建議1注意防范信息風(fēng)險。企業(yè)并購過程中的不

25、確定性因素很多，既有國家經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動等宏觀環(huán)境因素，又有并購方的企業(yè)環(huán)境和資金狀況的變化、被收購方反收購和收購價格的變化、并購后管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等微觀因素。所有這些因素都會影響企業(yè)并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。企業(yè)并購所涉及的領(lǐng)域非常寬泛，其中包括法律、財務(wù)、人員、市場網(wǎng)絡(luò)、專有技術(shù)、獨特的自然資源等，所有這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購財務(wù)風(fēng)險的不確定性因素和原因。因此，并購前應(yīng)聘請經(jīng)驗豐

26、富的資產(chǎn)評估、法律等中介機(jī)構(gòu)，對目標(biāo)企業(yè)所在的東道國宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行充分了解并作全面客觀分析，對目標(biāo)企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測，采用不同的價值評估方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值，慎重選擇并購目標(biāo)。2.注意防范融資風(fēng)險。企業(yè)在充分考慮不確定因素的基礎(chǔ)上，應(yīng)對并購資金需要量進(jìn)行客觀預(yù)測，認(rèn)真規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，合理確定債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例以及債務(wù)資本的長短期限比例。一般情況下，用現(xiàn)金方式收購的每股收益的預(yù)期值應(yīng)

27、高于用股票方式收購的每股收益預(yù)期值，但用股票收購的債務(wù)負(fù)擔(dān)將明顯低于用現(xiàn)金收購的方式。如果并購的投資報酬率高于債務(wù)利率，采用現(xiàn)金收購方式為好，適度運用財務(wù)杠桿會產(chǎn)生積極的影響。防范償債風(fēng)險可以通過合理利用杠抨收購這一融資方式實現(xiàn)，實質(zhì)是收購方主要以借債方式購買被并購企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，繼而以并購后目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或現(xiàn)金流來償還債務(wù)G3注意防范涉稅風(fēng)險。企業(yè)要充分考慮稅收效應(yīng)，要在現(xiàn)有法律法規(guī)的框架內(nèi)進(jìn)行大膽創(chuàng)新.爭取在合法范圍內(nèi)減輕雙方的稅收負(fù)擔(dān)

28、，以增加并購成功的可能性。從理論上說，各種資產(chǎn)如現(xiàn)金、債權(quán)等都有可能成為支付手段，因此要多采用組合證券支付方式，以滿足各方利益的需要。一般說來，現(xiàn)金支付會使目標(biāo)公司及股東增加稅負(fù)，而換股交易則是免稅交易。但是，無論是采用何種方式進(jìn)行并購，如果并購前的企業(yè)存在重大的涉稅違法行為，即便當(dāng)時未被稅務(wù)機(jī)關(guān)查處，在并購后→經(jīng)查出，并購后的存續(xù)或新設(shè)企業(yè)都將承擔(dān)巨額的財產(chǎn)損失或股東權(quán)益損失，甚至聲譽損害。4.注意防范營運風(fēng)Jlf..企業(yè)應(yīng)在并購前對