企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析 (3)

1、?飛、財(cái)稅廣角企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析未莉艷哈爾濱泰富電氣有限公司并購(gòu)是兼并和收購(gòu)的統(tǒng)稱。企業(yè)作為一個(gè)資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購(gòu)作為一種重要的投資活動(dòng)，產(chǎn)生的動(dòng)力主要來(lái)源于追求資本最大增值，以及競(jìng)爭(zhēng)壓力等因素，但是就單個(gè)企業(yè)的并購(gòu)行為而言，又會(huì)有不同的動(dòng)機(jī)和在現(xiàn)實(shí)生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購(gòu)的動(dòng)因。一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因分析1.避稅。由于股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較

2、大，在并購(gòu)中采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。2.財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。由于并購(gòu)時(shí)股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而影響股價(jià)，成為股票投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購(gòu)發(fā)生。股價(jià)在短時(shí)期內(nèi)一般不會(huì)有很大變動(dòng)，只有在企業(yè)的市

3、盈率或盈利增伏率有很大提高時(shí)，價(jià)格收益比才會(huì)有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)，市場(chǎng)對(duì)公司評(píng)價(jià)提高就會(huì)引發(fā)雙方股價(jià)上漲。企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)具有較低價(jià)格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價(jià)保持上升的勢(shì)頭。在美國(guó)的并購(gòu)熱潮中，預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購(gòu)?fù)殡S著投機(jī)和劇烈的股價(jià)波動(dòng)。3.利潤(rùn)最大化。企業(yè)利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)有賴于市場(chǎng)，只有當(dāng)企業(yè)提供的商品和服務(wù)在市場(chǎng)上為顧客所接受，實(shí)現(xiàn)了商品和服務(wù)向貨幣轉(zhuǎn)化，才能真正實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。與利潤(rùn)最大化

4、相聯(lián)系的必然是市場(chǎng)最大化的企業(yè)市場(chǎng)份額最大化。由于生產(chǎn)國(guó)際化、市場(chǎng)國(guó)際化和資本國(guó)際化的發(fā)展而使一些行業(yè)的市場(chǎng)日益擴(kuò)大，并購(gòu)這些行業(yè)的企業(yè)以迎接國(guó)際開(kāi)放市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。4.企業(yè)價(jià)值增值。通常被并購(gòu)企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購(gòu)方，這樣并購(gòu)?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價(jià)上升使每股收益得到改善，提高了股東財(cái)富價(jià)值，因此，在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)后，企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模都得到擴(kuò)大，控制成本價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來(lái)源及顧客購(gòu)買行為的能力得以增強(qiáng)，能夠在

5、市場(chǎng)發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時(shí)企業(yè)資信等級(jí)上升，籌資成本下降，反映在證券市場(chǎng)上則使并購(gòu)雙方股價(jià)上揚(yáng)，企業(yè)價(jià)值增加，并產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。二、企業(yè)并購(gòu)的負(fù)向效應(yīng)1.并購(gòu)后價(jià)值創(chuàng)造的潛力有限。企業(yè)并購(gòu)過(guò)多地關(guān)注短期財(cái)務(wù)利益，以短期獲取生產(chǎn)要素資源為導(dǎo)向，缺乏以核心能力為導(dǎo)向的并購(gòu)思維g或者說(shuō)企業(yè)并購(gòu)在決策上傾向于財(cái)務(wù)性并購(gòu)，而不是戰(zhàn)略性并購(gòu)，并購(gòu)雙方戰(zhàn)略匹配性不好決定了并購(gòu)后價(jià)值創(chuàng)造的潛力有限。譬如，以獲

6、取土地資源為動(dòng)機(jī)的并購(gòu)，由于大量國(guó)有企業(yè)建立時(shí)，土地是由政府無(wú)償劃拔的，財(cái)務(wù)沒(méi)有入賬，使不少企業(yè)在兼并時(shí)尤其是在同一主管部門進(jìn)行劃撥式兼并時(shí)，可以無(wú)償獲取大量土地資源，或者是低價(jià)獲得土地Ihina._businessupdate2201中國(guó)經(jīng)貿(mào)使用權(quán)。在這些以土地資產(chǎn)為中心的并購(gòu)中，往往會(huì)給企業(yè)日后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)諸多麻煩，會(huì)在將來(lái)付出更大的代價(jià)。由于財(cái)務(wù)性并購(gòu)的雙方一開(kāi)始就“門不當(dāng)戶不對(duì)導(dǎo)致并購(gòu)后的重組之路往往是舉步維艱，包括無(wú)法對(duì)被并購(gòu)

7、企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、企業(yè)文化等方面的實(shí)質(zhì)性改變，使得并購(gòu)后效益反而惡化。財(cái)務(wù)利益固然不能忽視，但不少具有顯著短期財(cái)務(wù)利益的并購(gòu)對(duì)象，由于不能對(duì)培養(yǎng)企業(yè)核心能力做出顯著貢獻(xiàn)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看，并沒(méi)有多少價(jià)值，反而使企業(yè)可能在被并購(gòu)企業(yè)的短期財(cái)務(wù)利益消失后為其所累。2.并購(gòu)后資產(chǎn)質(zhì)量差。不少企業(yè)收購(gòu)的目標(biāo)公司資產(chǎn)質(zhì)量較差，長(zhǎng)期以來(lái)沉淀了很多的不良資產(chǎn)，還存在大量的或有負(fù)債，信息不對(duì)稱使得收購(gòu)方對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)渾然不覺(jué)，收購(gòu)這樣的企業(yè)必然為將

8、來(lái)的重組失敗埋下伏筆。收購(gòu)此類業(yè)績(jī)差的公司的主要風(fēng)險(xiǎn)在于:一是目標(biāo)公司有大量的不良資產(chǎn)，又始終沒(méi)有進(jìn)行清理核銷，當(dāng)新的大股東進(jìn)入時(shí)，它們已經(jīng)是病人膏育了:二是原有大股東陷入債務(wù)困境，占用資金不能歸還s三是這些公司多有大筆逾期貸款不能歸還，利息負(fù)擔(dān)沉重，償債能力嚴(yán)重不足g四是不少公司盲目擔(dān)保，形成大量的或有債務(wù)，特別是與大股東的債務(wù)問(wèn)題聯(lián)系到一起，在債務(wù)訴訟中都要因替大股東擔(dān)保而承擔(dān)連帶責(zé)任。三、企業(yè)并購(gòu)的正向效應(yīng)分析1.稅收效應(yīng)。在市場(chǎng)

9、經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，稅收對(duì)企業(yè)和個(gè)人的財(cái)務(wù)決策有重大影響。各行業(yè)、各地區(qū)都會(huì)在稅收政策上有一定的差異性，這種差異性使得企業(yè)并購(gòu)過(guò)程在實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)的同時(shí)，相同企業(yè)資本投入所產(chǎn)生的收益會(huì)承受不同的稅收負(fù)擔(dān)，在某些情況下，會(huì)由于稅收負(fù)擔(dān)的不同而實(shí)現(xiàn)資本收益率的大幅增長(zhǎng)，企業(yè)可利用稅法中的虧損遞延條款實(shí)現(xiàn)避稅目的。一個(gè)虧損企業(yè)往往有可觀的累積稅前禾彌補(bǔ)虧損，如果這個(gè)企業(yè)被另一家企業(yè)所兼并，則兼并方可以節(jié)省一大筆稅收支出。2.資金杠桿效應(yīng)。資金杠桿效應(yīng)是

10、指某一企業(yè)擬收購(gòu)其他企業(yè)時(shí)，以被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購(gòu)行為的效應(yīng)。通過(guò)杠桿效應(yīng)，重新組建后的公司總負(fù)債率可達(dá)85%以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。假定最高層次的母公司用5萬(wàn)元對(duì)子公司進(jìn)行投資，這5萬(wàn)元的構(gòu)成，一半是負(fù)債，一半是股東權(quán)益。如果子公司的負(fù)債率也是50%，則可形成10萬(wàn)元的資本對(duì)孫公司投資，如果孫公司負(fù)債率也為500oB可形成孫公司20萬(wàn)元的資產(chǎn)，從整個(gè)控股公司來(lái)說(shuō)，它的負(fù)債率達(dá)

11、到了87，5%(175萬(wàn)元20萬(wàn)元)。三、結(jié)束語(yǔ)美國(guó)著名管理學(xué)大師德魯克指出公司收購(gòu)不僅僅是一種財(cái)務(wù)活動(dòng)，只有收購(gòu)后對(duì)公司進(jìn)行整合發(fā)展，在業(yè)務(wù)上取得成功，才是一個(gè)成功的收購(gòu)，否則只在財(cái)務(wù)上的操縱將導(dǎo)致業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)上的雙雙失敗句11因此，只有經(jīng)過(guò)客觀、詳盡的評(píng)估分析，采用科學(xué)的方法來(lái)操作并購(gòu)重組時(shí)，才能產(chǎn)生積極的財(cái)務(wù)效應(yīng)和其他效應(yīng)。?飛、財(cái)稅廣角企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析未莉艷哈爾濱泰富電氣有限公司并購(gòu)是兼并和收購(gòu)的統(tǒng)稱。企業(yè)作為一個(gè)資本組織，

12、必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購(gòu)作為一種重要的投資活動(dòng)，產(chǎn)生的動(dòng)力主要來(lái)源于追求資本最大增值，以及競(jìng)爭(zhēng)壓力等因素，但是就單個(gè)企業(yè)的并購(gòu)行為而言，又會(huì)有不同的動(dòng)機(jī)和在現(xiàn)實(shí)生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購(gòu)的動(dòng)因。一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因分析1.避稅。由于股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購(gòu)中采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往

13、考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。2.財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。由于并購(gòu)時(shí)股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而影響股價(jià)，成為股票投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購(gòu)發(fā)生。股價(jià)在短時(shí)期內(nèi)一般不會(huì)有很大變動(dòng)，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增伏率有很大提高時(shí)，價(jià)格收益比才會(huì)有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)，市場(chǎng)對(duì)公司評(píng)價(jià)提高就會(huì)引發(fā)雙方股價(jià)

14、上漲。企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)具有較低價(jià)格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價(jià)保持上升的勢(shì)頭。在美國(guó)的并購(gòu)熱潮中，預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購(gòu)?fù)殡S著投機(jī)和劇烈的股價(jià)波動(dòng)。3.利潤(rùn)最大化。企業(yè)利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)有賴于市場(chǎng)，只有當(dāng)企業(yè)提供的商品和服務(wù)在市場(chǎng)上為顧客所接受，實(shí)現(xiàn)了商品和服務(wù)向貨幣轉(zhuǎn)化，才能真正實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。與利潤(rùn)最大化相聯(lián)系的必然是市場(chǎng)最大化的企業(yè)市場(chǎng)份額最大化。由于生產(chǎn)國(guó)際化、市場(chǎng)國(guó)際化和資本國(guó)際化的發(fā)展而使一些行業(yè)的市場(chǎng)日

15、益擴(kuò)大，并購(gòu)這些行業(yè)的企業(yè)以迎接國(guó)際開(kāi)放市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。4.企業(yè)價(jià)值增值。通常被并購(gòu)企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購(gòu)方，這樣并購(gòu)?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價(jià)上升使每股收益得到改善，提高了股東財(cái)富價(jià)值，因此，在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)后，企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模都得到擴(kuò)大，控制成本價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來(lái)源及顧客購(gòu)買行為的能力得以增強(qiáng)，能夠在市場(chǎng)發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時(shí)企業(yè)資信等級(jí)上升，籌資成本下降，反映在證券

16、市場(chǎng)上則使并購(gòu)雙方股價(jià)上揚(yáng)，企業(yè)價(jià)值增加，并產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。二、企業(yè)并購(gòu)的負(fù)向效應(yīng)1.并購(gòu)后價(jià)值創(chuàng)造的潛力有限。企業(yè)并購(gòu)過(guò)多地關(guān)注短期財(cái)務(wù)利益，以短期獲取生產(chǎn)要素資源為導(dǎo)向，缺乏以核心能力為導(dǎo)向的并購(gòu)思維g或者說(shuō)企業(yè)并購(gòu)在決策上傾向于財(cái)務(wù)性并購(gòu)，而不是戰(zhàn)略性并購(gòu)，并購(gòu)雙方戰(zhàn)略匹配性不好決定了并購(gòu)后價(jià)值創(chuàng)造的潛力有限。譬如，以獲取土地資源為動(dòng)機(jī)的并購(gòu)，由于大量國(guó)有企業(yè)建立時(shí)，土地是由政府無(wú)償劃拔的，財(cái)務(wù)沒(méi)有入賬，使不少企業(yè)在兼并時(shí)尤其是

17、在同一主管部門進(jìn)行劃撥式兼并時(shí)，可以無(wú)償獲取大量土地資源，或者是低價(jià)獲得土地Ihina._businessupdate2201中國(guó)經(jīng)貿(mào)使用權(quán)。在這些以土地資產(chǎn)為中心的并購(gòu)中，往往會(huì)給企業(yè)日后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)諸多麻煩，會(huì)在將來(lái)付出更大的代價(jià)。由于財(cái)務(wù)性并購(gòu)的雙方一開(kāi)始就“門不當(dāng)戶不對(duì)導(dǎo)致并購(gòu)后的重組之路往往是舉步維艱，包括無(wú)法對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、企業(yè)文化等方面的實(shí)質(zhì)性改變，使得并購(gòu)后效益反而惡化。財(cái)務(wù)利益固然不能忽視，但不少具

18、有顯著短期財(cái)務(wù)利益的并購(gòu)對(duì)象，由于不能對(duì)培養(yǎng)企業(yè)核心能力做出顯著貢獻(xiàn)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看，并沒(méi)有多少價(jià)值，反而使企業(yè)可能在被并購(gòu)企業(yè)的短期財(cái)務(wù)利益消失后為其所累。2.并購(gòu)后資產(chǎn)質(zhì)量差。不少企業(yè)收購(gòu)的目標(biāo)公司資產(chǎn)質(zhì)量較差，長(zhǎng)期以來(lái)沉淀了很多的不良資產(chǎn)，還存在大量的或有負(fù)債，信息不對(duì)稱使得收購(gòu)方對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)渾然不覺(jué)，收購(gòu)這樣的企業(yè)必然為將來(lái)的重組失敗埋下伏筆。收購(gòu)此類業(yè)績(jī)差的公司的主要風(fēng)險(xiǎn)在于:一是目標(biāo)公司有大量的不良資產(chǎn)，又始終沒(méi)有進(jìn)行清理核銷

19、，當(dāng)新的大股東進(jìn)入時(shí)，它們已經(jīng)是病人膏育了:二是原有大股東陷入債務(wù)困境，占用資金不能歸還s三是這些公司多有大筆逾期貸款不能歸還，利息負(fù)擔(dān)沉重，償債能力嚴(yán)重不足g四是不少公司盲目擔(dān)保，形成大量的或有債務(wù)，特別是與大股東的債務(wù)問(wèn)題聯(lián)系到一起，在債務(wù)訴訟中都要因替大股東擔(dān)保而承擔(dān)連帶責(zé)任。三、企業(yè)并購(gòu)的正向效應(yīng)分析1.稅收效應(yīng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，稅收對(duì)企業(yè)和個(gè)人的財(cái)務(wù)決策有重大影響。各行業(yè)、各地區(qū)都會(huì)在稅收政策上有一定的差異性，這種差異性使得

20、企業(yè)并購(gòu)過(guò)程在實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)的同時(shí)，相同企業(yè)資本投入所產(chǎn)生的收益會(huì)承受不同的稅收負(fù)擔(dān)，在某些情況下，會(huì)由于稅收負(fù)擔(dān)的不同而實(shí)現(xiàn)資本收益率的大幅增長(zhǎng)，企業(yè)可利用稅法中的虧損遞延條款實(shí)現(xiàn)避稅目的。一個(gè)虧損企業(yè)往往有可觀的累積稅前禾彌補(bǔ)虧損，如果這個(gè)企業(yè)被另一家企業(yè)所兼并，則兼并方可以節(jié)省一大筆稅收支出。2.資金杠桿效應(yīng)。資金杠桿效應(yīng)是指某一企業(yè)擬收購(gòu)其他企業(yè)時(shí)，以被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購(gòu)行為的效應(yīng)。通過(guò)

21、杠桿效應(yīng)，重新組建后的公司總負(fù)債率可達(dá)85%以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。假定最高層次的母公司用5萬(wàn)元對(duì)子公司進(jìn)行投資，這5萬(wàn)元的構(gòu)成，一半是負(fù)債，一半是股東權(quán)益。如果子公司的負(fù)債率也是50%，則可形成10萬(wàn)元的資本對(duì)孫公司投資，如果孫公司負(fù)債率也為500oB可形成孫公司20萬(wàn)元的資產(chǎn)，從整個(gè)控股公司來(lái)說(shuō)，它的負(fù)債率達(dá)到了87，5%(175萬(wàn)元20萬(wàn)元)。三、結(jié)束語(yǔ)美國(guó)著名管理學(xué)大師德魯克指出公司收購(gòu)不僅僅是一種財(cái)務(wù)活動(dòng)，只有