聯(lián)想并購(gòu)案的融資策略和財(cái)務(wù)效應(yīng)分析 (1)

1、財(cái)經(jīng)視點(diǎn)2011年07月聯(lián)想并購(gòu)案的融資策略和財(cái)務(wù)效應(yīng)分析文／周琳摘要：本文通過(guò)聯(lián)想收購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的案例，從企業(yè)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)等方面綜合分析此次收購(gòu)對(duì)聯(lián)想公司的影響，并指出聯(lián)想收購(gòu)案成功的原因。關(guān)鍵詞：聯(lián)想，融資策略；財(cái)務(wù)效應(yīng)中圖分類號(hào)：F2763文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：10064117(2011)070147—02一、案例介紹聯(lián)想公司于2005年5月1日正式宣布完成收~3IBM全球PC(個(gè)人電腦)業(yè)務(wù)，并購(gòu)后的新聯(lián)想將以13O億美

2、元的年銷售額成為全球第三大電腦制造商。根據(jù)交易條款，聯(lián)想支付IBM共125IL美元，其中包括約65億美元現(xiàn)金，及按2004年12月交易宣布前最后一個(gè)交易日的股票收市價(jià)價(jià)值6億美元的聯(lián)想股份。交易完成后，IBM擁有聯(lián)想18％股權(quán)，同時(shí)聯(lián)想將承擔(dān)IBM約5億美元的凈負(fù)債。二融資策略和財(cái)務(wù)效應(yīng)分析1、并購(gòu)雙方動(dòng)機(jī)分析根據(jù)分析，聯(lián)想收購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)原因有兩點(diǎn)：第一，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的電腦廠商競(jìng)爭(zhēng)激烈。聯(lián)想在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售很難有所突破，導(dǎo)致其自

3、身發(fā)展限入困境。因此，聯(lián)想需要整合資源，尋求突破，進(jìn)行變革。第二，聯(lián)想急需進(jìn)軍國(guó)際，但聯(lián)想在品牌和技術(shù)上還與國(guó)外大廠商存在一定差距。而此次收購(gòu)能帶給聯(lián)想品牌和技術(shù)上的支持，加快聯(lián)想的國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程。IBM公司在1994~之前，一直是個(gè)人電腦領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。但1994年以后，其個(gè)人電腦的銷售額不斷下滑，虧損有增無(wú)減。到1998年，IBM的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的虧損達(dá)到了992f乙美元。因此IBM決定出售其個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，將更多的資源投入到發(fā)展前景更大

4、、利潤(rùn)率更高的業(yè)務(wù)中去，例如計(jì)算機(jī)服務(wù)、軟件、服務(wù)器和計(jì)算機(jī)芯片等業(yè)務(wù)。2、融資策略首先，聯(lián)想獲得了6億美元銀團(tuán)貸款。銀團(tuán)為：中國(guó)工商銀行(亞洲)、法國(guó)巴黎銀行、荷蘭銀行及渣打銀行，以及另91“16家來(lái)自中國(guó)內(nèi)地和香港及歐洲、亞洲和美國(guó)的銀行。貸款金額共計(jì)6f乙美元，貸款期為5年。其次，全球三大私人股權(quán)投資公司德克薩斯太平洋集團(tuán)(TexasPacificGroup)、泛大西洋集團(tuán)(GenemlAtlantic)及美國(guó)新橋投資集團(tuán)(New

5、bridgeCapitalLLC)向聯(lián)想集團(tuán)提供354L美元的戰(zhàn)略投資，以供聯(lián)想收~JIBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)之用。其中德克薩斯太平洋集團(tuán)投資2if_美元、泛大西洋集團(tuán)投資1fL美元，美國(guó)新橋投資集團(tuán)投資5千萬(wàn)美元，其中約15fL美元將用作收購(gòu)資金，其余約2億美元將用作聯(lián)想日常運(yùn)營(yíng)資金。根據(jù)協(xié)議，聯(lián)想將向這三家私人投資公司共發(fā)行價(jià)值35億美元的可換股優(yōu)先股，以及可用作認(rèn)購(gòu)聯(lián)想股份的非上市認(rèn)股權(quán)證。對(duì)于聯(lián)想，引入三家戰(zhàn)略投資者既是一個(gè)被動(dòng)的選擇

6、，也是“一舉三得”的決策。第一，聯(lián)想集團(tuán)并沒(méi)有足夠的全球經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，只有依靠必要的外來(lái)支持才可能度過(guò)全球化經(jīng)營(yíng)最為艱難的時(shí)期；第二，從提／一Hlzf_購(gòu)融資到成為戰(zhàn)略投資者，資本交易的安排保證了雙方利益的逐步對(duì)接，第三，并購(gòu)融資可以減少聯(lián)想自身的資本投入，同NiJdNN務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3財(cái)務(wù)分析聯(lián)想公司Zoo4~至2o08~的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：0：3／04財(cái)卑04／05財(cái)卑05／06財(cái)年06／07榫07／09~Nzt~瞎壤經(jīng)智業(yè)務(wù)錆售靜27

7、082609288e3978le352毛利潤(rùn)：3453’5l718l8872450凈和j瀾140l478128465每膽蕊利1811：33O25187551毫事j率1274Xl2O713541350％149B％凈和l率517563％006％092％28S％注：表中持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)銷售額、毛利潤(rùn)、凈利潤(rùn)、每股收益的單位是百萬(wàn)美元在未收購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的04／05財(cái)年，聯(lián)想公司的各個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與03／O4財(cái)年相比沒(méi)有大幅度的變化。在2005年

8、5月聯(lián)想收購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)后，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)(包括臺(tái)式電腦、筆記本電腦、移動(dòng)設(shè)備和服務(wù)器)的銷售額和毛利潤(rùn)均有較大幅度的增長(zhǎng)：OT／O8N~a聯(lián)想的持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的銷售額是04／osN~a的63倍，同時(shí)，o7／o8N年的毛利潤(rùn)是04／05財(cái)年的78倍，說(shuō)明在收購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)后，聯(lián)想成功地拓展了市場(chǎng)，吸引更多的消費(fèi)者購(gòu)買其產(chǎn)品和服務(wù)。另一方面，由于支付了大量資金用于收購(gòu)，05／06N年公司的凈利潤(rùn)和每股盈利與03／04N年和04／

9、05財(cái)年相比出現(xiàn)了大幅度下降。隨著收購(gòu)后聯(lián)想公司和IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的成功整合，其協(xié)同效應(yīng)也將逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。到o6／o7N年，聯(lián)想的凈利潤(rùn)和每股收益已經(jīng)基本達(dá)N04／o5財(cái)年的水平，07／08財(cái)年更是出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，并且聯(lián)想公司的總資產(chǎn)也呈逐年增加的趨勢(shì)。進(jìn)一步分析聯(lián)想公司o3／o4N~至o7／o8N~的財(cái)務(wù)指標(biāo)后可以看出，聯(lián)想收購(gòu)IBM4“人電腦業(yè)務(wù)后，其毛利率出現(xiàn)小幅度的增長(zhǎng)，但是聯(lián)想公司的資產(chǎn)回報(bào)率和凈利率則出現(xiàn)明顯下滑。這

10、是由于在收購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)后，聯(lián)想需要拓展新的市場(chǎng)，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，并且增加了大量的行政管理人員，導(dǎo)致聯(lián)想的銷售及分銷費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和行政費(fèi)用大幅提高，07／08財(cái)年聯(lián)想公司的上述費(fèi)用達(dá)到了04／05財(cái)年的8至9倍，進(jìn)而導(dǎo)致聯(lián)想公司的凈利率下降。因此，如何在提高銷售額、拓展市場(chǎng)的同時(shí)提高企業(yè)的盈利能力，是聯(lián)想公司需要解決的問(wèn)題。整體看來(lái)，o7／o8N年聯(lián)想公司的業(yè)績(jī)~o6／o7財(cái)年有了進(jìn)步和提高，說(shuō)明聯(lián)想此次收購(gòu)的目的已經(jīng)基本達(dá)到，整合

11、后的聯(lián)想將進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)，擴(kuò)大其品牌影響力。三、收購(gòu)成功的原因目前來(lái)看，聯(lián)想收購(gòu)IBM的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)是比較成功的。通過(guò)此次收購(gòu)，聯(lián)想獲得了更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，IBM則獲得了大量資金，并且更專注于其核心業(yè)務(wù)因此，此次收購(gòu)對(duì)雙方來(lái)說(shuō)是一個(gè)互利互助的雙贏的結(jié)果。其成功的原因有以下方面：第一，明確了公司未來(lái)的戰(zhàn)略方向和目標(biāo)公司。由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)趨于飽和，聯(lián)想需要選擇新的發(fā)展道路。經(jīng)過(guò)高層討論，聯(lián)想將多元化業(yè)務(wù)調(diào)整為專注于電腦業(yè)務(wù)，并向國(guó)際化發(fā)展，這

12、一明確的戰(zhàn)略方向有利于聯(lián)想未來(lái)的發(fā)展。此時(shí)IBM的高層也希望與聯(lián)想進(jìn)行業(yè)務(wù)上的合作，分析了自身和IBM的優(yōu)勢(shì)與動(dòng)機(jī)后，聯(lián)想選擇了并購(gòu)的道路。因此，收購(gòu)IBM的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)是立足于聯(lián)想長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略基礎(chǔ)之上的正確的選擇，而IBM也因?yàn)槠鋸?qiáng)大的品牌資產(chǎn)和優(yōu)勢(shì)成為了聯(lián)想最理想的目標(biāo)公司，為聯(lián)想收購(gòu)的成功奠定了基礎(chǔ)。第二，收購(gòu)前做了大量準(zhǔn)備工作，有效地評(píng)估了機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)。IBM的品牌有助于聯(lián)想迅速進(jìn)軍海外市場(chǎng)，此91qBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)2

13、4％，但是由于管理費(fèi)用過(guò)高導(dǎo)致其凈利潤(rùn)較低。而聯(lián)想在控制成本方面的能力很強(qiáng)，收購(gòu)后雙方的采購(gòu)優(yōu)勢(shì)可以互補(bǔ)，降低采購(gòu)成本，因此有較大的利潤(rùn)空間，這是收購(gòu)帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，收購(gòu)也會(huì)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)，包括人員流失的風(fēng)險(xiǎn)與整合業(yè)務(wù)和文化的風(fēng)險(xiǎn)。因此聯(lián)想制定了一系列措施來(lái)降201lgo7月財(cái)經(jīng)視點(diǎn)通貨膨脹與通貨緊縮的比較研究文／張?jiān)蚀焊阋和ㄘ浥蛎浥c通貨緊縮作為表現(xiàn)完全相反的貨幣現(xiàn)象，兩者在誘發(fā)因素方面存在不完全相反的地方，因此在治理時(shí)所要采取的措

14、施也必然要有針對(duì)性，不能簡(jiǎn)單的用相反的方法予以處理，鑒于通貨膨脹與通貨繁縮在社會(huì)的一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中是表現(xiàn)完全相反的兩個(gè)階段，兩者之閫可以相互轉(zhuǎn)化。關(guān)鍵詞：通貨膨脹，通賞緊縮中圖分類號(hào)：Fl13文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：lOO6—4117(2Ol1)07一o148—02引言：一般而言，通貨膨脹與通貨緊縮是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中表現(xiàn)完全相反的兩種特定的金融現(xiàn)象。其中通貨膨脹指的是流通中的貨幣量相對(duì)于商品和服務(wù)量來(lái)說(shuō)過(guò)多而引起的價(jià)格全面、持續(xù)的上漲、貨幣不

15、斷貶值的過(guò)程或現(xiàn)象；與此相對(duì)，通貨緊縮則指的是流通中的貨幣量相對(duì)于有形商品和無(wú)形商品量來(lái)說(shuō)過(guò)少而引起的價(jià)格全面持續(xù)下跌、貨幣不斷升值的過(guò)程或現(xiàn)象。由于兩者均屬貨幣現(xiàn)象，并且都是比較極端的貨幣現(xiàn)象，因此，每提及這兩個(gè)概念，人們也往往將它們作為完全相反的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象對(duì)照來(lái)理解，但是這兩種貨幣現(xiàn)象雖然在很多方面存在相對(duì)性，但是在某些方面并不是完全對(duì)立的。一、通貨緊縮和通貨膨脹的含義對(duì)于兩者之間的關(guān)系，可以從以下幾個(gè)方面加以比較認(rèn)識(shí)：1、涵義國(guó)外對(duì)

16、通貨膨脹涵義的界定可謂是眾說(shuō)紛紜，但大都認(rèn)為通貨膨脹是引起價(jià)格的普遍的、持續(xù)的上漲的一種貨幣現(xiàn)象。我國(guó)對(duì)于通貨膨脹也是存在分歧的，但是以(《中國(guó)金融詞庫(kù)》對(duì)通貨膨脹的表述最為全面，主要包括三個(gè)方面：由貨幣供給過(guò)多而帶來(lái)的總物價(jià)或一般物價(jià)水平的持續(xù)上漲；由財(cái)政赤字和主動(dòng)信用膨脹所引起的貨幣過(guò)多的經(jīng)濟(jì)過(guò)程；價(jià)格水平的持續(xù)上漲。從此可以看出，通貨膨脹是價(jià)格總水平的持續(xù)上升過(guò)程，而不是價(jià)一個(gè)國(guó)家格總水平的短期的上升(通常是指連續(xù)兩個(gè)季度以上)，

17、而且價(jià)格上升的趨勢(shì)是具有不可逆轉(zhuǎn)性；通貨膨脹反應(yīng)出一個(gè)國(guó)家價(jià)格總水平的普遍上升，并不是個(gè)別商品或服務(wù)的價(jià)格趨勢(shì)的變動(dòng)，是一個(gè)國(guó)家某一時(shí)期內(nèi)所有勞務(wù)和商品價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)；同時(shí)通貨膨脹是一個(gè)國(guó)家的貨幣對(duì)外價(jià)值的下跌，或者是對(duì)黃金和外匯的過(guò)度需求指(在官方價(jià)格下)，但是根據(jù)各個(gè)國(guó)家的國(guó)情，發(fā)展程度也不盡相同，也就是說(shuō)價(jià)格總水平的持續(xù)上升程度即關(guān)于通貨膨脹的衡量指標(biāo)也因各個(gè)國(guó)家的情況而異。通貨緊縮在現(xiàn)代國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中一般都被認(rèn)為是價(jià)格水平普遍

18、、持續(xù)的下降。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)此有不同的認(rèn)識(shí)，總體來(lái)看有以下四種：一些學(xué)者則認(rèn)為通貨緊縮通常是物價(jià)持續(xù)下跌和貨幣供應(yīng)量持續(xù)減少。通貨緊縮并不簡(jiǎn)單等于物價(jià)總水平的負(fù)增長(zhǎng)，只要現(xiàn)實(shí)的物價(jià)水平變動(dòng)率低于正常的物價(jià)水平變動(dòng)率并超過(guò)一定的時(shí)限和程度的情況，就可以說(shuō)發(fā)生了通貨緊縮。另外一些學(xué)者則認(rèn)為，通貨緊縮是一種通貨膨脹相反的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，物價(jià)水平的持續(xù)下降；通貨緊縮就是流通中作用于商品交換的貨幣量的減少，它表現(xiàn)為商品價(jià)格水平的持續(xù)下降。在這些觀點(diǎn)中，無(wú)一

19、例外的都強(qiáng)調(diào)通貨緊縮是價(jià)格水平普遍、持續(xù)的下降，與通貨膨脹相對(duì)，它的特征主要有：首低這些風(fēng)險(xiǎn)，確保收購(gòu)后的整合工作順利進(jìn)行。第三，獲得了銀行貸款和財(cái)團(tuán)投資，保證了收購(gòu)的順利進(jìn)行，而且價(jià)格比較合理，降低了聯(lián)想的財(cái)務(wù)壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然收購(gòu)之初IBM擁有聯(lián)想189％的股份，但隨著股票回購(gòu)，聯(lián)想的股權(quán)沒(méi)有被稀釋，其融資策略是比較成功的。同時(shí)德克薩斯太平洋集團(tuán)和泛大西洋集團(tuán)這兩家私人基金在美國(guó)有很高的聲譽(yù)，在收購(gòu)過(guò)程中給予聯(lián)想很多幫助。第四，收

20、購(gòu)后的整合比較成功。主要采取了以下措施：首先，聯(lián)想向高層骨干介紹收購(gòu)后公司的戰(zhàn)略方向和遠(yuǎn)景，給予他們更大的發(fā)展空間，同時(shí)向普通員工保證其工資待遇不變，并將IBM的期權(quán)變?yōu)槁?lián)想的期權(quán)，進(jìn)而防止高層骨干和員工的流失。其次，收購(gòu)后聯(lián)想派出25oo4~銷售人員給大客戶做安撫工作，穩(wěn)定各個(gè)市場(chǎng)。雖然流失了一部分客戶，但也獲得了很多新用戶。最后，在文化整合上，聯(lián)想要求中國(guó)員工做到坦誠(chéng)、尊重和妥協(xié)，尤其是妥協(xié)，這樣就避免了一些沖突和摩擦，營(yíng)造了良好的

21、工作氛圍。四收購(gòu)后聯(lián)想獲得的優(yōu)勢(shì)第一，拓展了海外市場(chǎng)，增強(qiáng)了競(jìng)爭(zhēng)力。聯(lián)想的發(fā)展，走的是一條“貿(mào)、工、技”的道路，新的聯(lián)想將以IBM的電腦產(chǎn)品主攻高端市場(chǎng)，聯(lián)想的原有產(chǎn)品主攻中低端市場(chǎng)。這不僅可以鞏固聯(lián)想在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，還將使聯(lián)想具備在全球范圍內(nèi)、在不同產(chǎn)品與服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)向惠普、戴爾等公司發(fā)起挑戰(zhàn)的實(shí)力。第二，獲得協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)前IBM的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)總體是虧損的，但毛利率遠(yuǎn)高于聯(lián)想。其虧損的原因主要在于管理費(fèi)用過(guò)高。而收購(gòu)后聯(lián)想可以通過(guò)

22、整合資源(如全球采購(gòu))，利用人力資，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而提升聯(lián)想個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的毛利率。第三，獲得了大量無(wú)形資產(chǎn)。聯(lián)想此次的收購(gòu)是全方位的收購(gòu)，不僅取得了IBM的全部個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，還同時(shí)取得了IBM的品牌、營(yíng)銷渠道、研究與開(kāi)發(fā)能力、銷售與管理團(tuán)體、售后服務(wù)等。根據(jù)協(xié)議，在收購(gòu)?fù)瓿珊?，?lián)想擁有了IBM的hink系列商標(biāo)五年的使用權(quán)，IBM公司遍布全球16O個(gè)國(guó)家的龐大的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)以及IBM公司先進(jìn)的筆記本電腦研發(fā)技術(shù)。也就是說(shuō)，聯(lián)想實(shí)際上可以通

23、過(guò)IBM多年精心搭建的平臺(tái)在全球范圍從事個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，其無(wú)形的價(jià)值難以估量。作者單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)工商管理學(xué)院作者簡(jiǎn)介：周琳，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)工商管理學(xué)院研究生。參考文獻(xiàn)：【I](美)彭維剛《全球企業(yè)戰(zhàn)略北京：人民郵電出版社，2007377378[2J鄒昭唏《跨國(guó)公司戰(zhàn)略管理北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社20046061【3物小舟并購(gòu)活動(dòng)中的戰(zhàn)略分析——聯(lián)想收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)啟示《財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)：綜合版2005(03)21—23【