企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及其控制 (1)

1、第24期2011年12月企業(yè)研究Businessresearch總第390期企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及其控制郭小平(四川夭齊銀業(yè)股份有限公司四川成都610041)隨著我國社會經(jīng)濟和資本市場的不斷發(fā)展，并購已成為許多企業(yè)進行資本運作，實現(xiàn)快速擴張的手段和重要途徑。由于各種原因，在并購過程中存在著大量風(fēng)險，其中又以財務(wù)風(fēng)險最為突出。財務(wù)風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素。本文試圖從分析企業(yè)并購過程中存在的財務(wù)風(fēng)險出發(fā)，并

2、進一步探討控制這些風(fēng)險的措施。→、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析企業(yè)并購過程通常包括選擇目標企業(yè)、價值評估、可行性分析、并購籌資、確定支付方式以及并購后整合幾個階段，從財務(wù)角度分析，并購過程中的風(fēng)險主要有以下幾個方面:一投資效應(yīng)鳳險并購是企業(yè)→項極其重要資本投資，其效應(yīng)風(fēng)險主要來自于兩個方面:一是投資成本風(fēng)險，這里主要指并購成本，通常又指目標企業(yè)的價值評估二是并購企業(yè)與目標企業(yè)是否存在協(xié)同效應(yīng)。1.價值評估風(fēng)險目標企業(yè)的估值取決于并購企業(yè)對其未來

3、自由現(xiàn)金流量和時間的預(yù)測。對目標企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當而不夠準確，從而產(chǎn)生并購企業(yè)的價值評估風(fēng)險，風(fēng)險的大小取決于并購企業(yè)所使用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于信息不對稱程度的大小。目前，我國會計師事務(wù)所提交的審計鑒證報告以及上市公司信息披露的質(zhì)量均存在不同程度的缺陷，并購企業(yè)很難對目標企業(yè)價值進行準確評估。2.協(xié)同效應(yīng)風(fēng)險并購企業(yè)與目標企業(yè)是否存在協(xié)同效應(yīng)是并購要考慮的另→重要因素。(1)不存在協(xié)同效應(yīng)。就增長速度而言，如果并購

4、企業(yè)的增長速度大于目標公司的增長速度，則并購除了滿足規(guī)模擴張以外，刺激目標公司潛在的增長能力成為并購的主要動因如果并購公司的增長速度小于目標公司的增長速度，則并購的主要動因無疑是并購公司規(guī)模擴張和效率擴張的雙重目標追求。(2月手在并購協(xié)同效應(yīng)。如果并購企業(yè)與目標企業(yè)的增長速度相當且高度協(xié)同，此時，并購除了能立即引發(fā)規(guī)模的增長以外，還因為協(xié)同效應(yīng)帶來資本的有效流動和資源合理配置，從根本上支持企業(yè)可持續(xù)增長能力。由于節(jié)約成本、資產(chǎn)重組和減少

5、交易費用、提高規(guī)模效應(yīng)等，企業(yè)產(chǎn)生額外收益，只要市場環(huán)境穩(wěn)定，這種收益將一直支持企業(yè)的增長，提高企業(yè)的財務(wù)可持續(xù)增長水平。(二資產(chǎn)流動性鳳險流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于負債比例不合理，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。采用混合收購的企業(yè)還要支付現(xiàn)金，首先應(yīng)考慮資產(chǎn)的流動性。流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。同時，由于并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速

6、反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。如果自有資金不足，企業(yè)必然采用舉債的方式，并購后的企業(yè)負債比率和長期負債都可能大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當，則流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動性風(fēng)險。三)現(xiàn)金流量鳳險并購的現(xiàn)金流量風(fēng)險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，這是并購活動能否成功的關(guān)鍵。同時，現(xiàn)金流量的充裕與否也是企業(yè)實現(xiàn)財務(wù)可持續(xù)增長的現(xiàn)實保證。二、

7、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的控制一)綜合運用價值評估方法，合理評估目標企業(yè)價值。依前面的分析，既然并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購。在并購前對目標公司進行詳盡地審查和評價，可以聘請專門的評估公司等中介機構(gòu)根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全麗策劃，捕捉目標企業(yè)對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力等進行全面分析，對其未來盈利能力和現(xiàn)金流量作出合理的預(yù)期在此基礎(chǔ)上綜合運用定價模型，如將運用“清算價值法“得

8、到的目標企業(yè)價值作為并購價格的下限，將“現(xiàn)金流量折現(xiàn)法“確立的目標企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的談判在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價格作為并購價格，這樣的并購價格能夠較接近目標企業(yè)的真實價值，有利于降低估值風(fēng)險。二融資渠道多樣化，有效防范和控制資產(chǎn)流動性鳳險。企業(yè)在制定并購融資決策時，應(yīng)積極開拓不同的融資渠道，以確保目標企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實施并購行為，順利推進重組和整合。同時注意將資本結(jié)構(gòu)控制在一個相對合理的范圍內(nèi)，既包括企業(yè)權(quán)益

9、資本和債務(wù)資本之間的合理比例，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長期債務(wù)的合理比例等。在這個前提下，再對債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱環(huán)節(jié)，據(jù)此對長期負債和短期負債的期限、數(shù)額等結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化調(diào)整。在保持資產(chǎn)流動性，防范支付風(fēng)險的同時，力求資本成本最小化。三)支付方式混合化，有效控制現(xiàn)金流量鳳險，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合。如果并

10、購方預(yù)期并購后通過有效整合可以獲得較大的贏利空間，則可以采用以債務(wù)支付為主的混合支付方式，利用債務(wù)的稅盾作用，還可以降低資本成本如果并購方自有資金充足，資金流量穩(wěn)定，且發(fā)行股票代價較大或市場上企業(yè)的股票價值被低估，則可選擇以自有資金為主的混合支付方式媳果合并方財務(wù)狀況不佳，@搬蹋蹦蹦瀚邸幡精確崩解榻徽糠鎖磁領(lǐng)辯鵝輟娥璐穰黯刺激鵝能鞠邱將提蜘溺揭穗擲椒螺擲樓部被險剿沁冶Gγ電F駕棚外菜少護呼滬飛扣飛飛J.77.牛瑞琴:加強現(xiàn)代管理會計在企

11、業(yè)中的應(yīng)用加強現(xiàn)代管理會計在企業(yè)中的應(yīng)用牛瑞琴(河南省前進化工科技集團股份有限公司河南洛陽471600)摘要:管理會計在企業(yè)經(jīng)營活動的有效運用，會間接的提高企業(yè)管理效益，如今的管理會計從廣度、深度和高度已經(jīng)提到一個新的水平，取得了一系列的進展和創(chuàng)新，管理會計從縱向集權(quán)化、控制性的管理轉(zhuǎn)變?yōu)闄M向分權(quán)化的民主管理。關(guān)鍵詞:現(xiàn)代管理會計特征應(yīng)用作為一門綜合多種學(xué)科的邊緣學(xué)科，現(xiàn)代管理會計發(fā)展于二十世紀五十年代，它以現(xiàn)代的管理科學(xué)為基礎(chǔ)，又吸收

12、了多個學(xué)科的最新的研究成果，形成了一個新的與管理現(xiàn)代化相適應(yīng)的會計信息系統(tǒng)，是現(xiàn)代企業(yè)管理的重要工具。管理會計是將現(xiàn)代化管理與會計融為一體，為企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者和管理人員提供管理信息的會計，是決策支持系統(tǒng)的重要組成部分。作為一門新興的學(xué)科和會計的一個新領(lǐng)域，在理論與實踐上都取得了豐碩的成果。隨著我國加入世界貿(mào)易組織，企業(yè)將面臨更為激烈的市場競爭，企業(yè)會計轉(zhuǎn)變職能也會隨之改變，要能及時反映管理所需要的事前、事中的財務(wù)信息。管理會計只有得到運用，

13、企業(yè)才能在激烈的市場競爭下求存發(fā)展，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。一、現(xiàn)代管理會計的特征一)專業(yè)性?，F(xiàn)代管理會計的專業(yè)性主要表現(xiàn)在其工作是由專業(yè)人員進行。正是由于這些人員具有專業(yè)的知識，他們可以從紛紛雜雜的信息庫中篩選出有用的信息，從而為企業(yè)管理中的決策提供建議。在現(xiàn)實企業(yè)中，管理會計人員的專業(yè)水平的高低，其所能提煉的信息的質(zhì)量和效果，對于企業(yè)決策的科學(xué)化有著直接和重要的影響，從而為決策者選擇出最優(yōu)的方案，提供科學(xué)的依據(jù)。二科學(xué)性?，F(xiàn)代管理會計的

14、科學(xué)性首先表現(xiàn)在作為一個信息系統(tǒng)，是信息科學(xué)的一個組成內(nèi)容。我們建立現(xiàn)代管理會計的最主要的目的就是它能夠幫助決策，能夠為決策提供科學(xué)的依據(jù)，從而使決策更加科學(xué)化。(三)輔助性?，F(xiàn)代管理會計的輔助性主要表現(xiàn)在作為決策支持系統(tǒng)一個重要的組成部分，對決策的輔助作用。即管理會計通過對經(jīng)營決策方案經(jīng)濟效益的分析評價、對經(jīng)營活動進程和效果的分析評價，得出相關(guān)信息，經(jīng)加工、整理后，根據(jù)決策的需要，充分利用信息職能去幫助、影響決策者，為決策者進行最優(yōu)決

15、策提供科學(xué)依據(jù)。二、現(xiàn)代管理會計的作用現(xiàn)代管理會計作為企業(yè)信息系統(tǒng)中一個重要的子系統(tǒng)，進行信息的收集、加工、存儲、傳遞貫穿于企業(yè)管理的各個方面，使提供的信息具有更大的綜合性、敏感性，它是企業(yè)管理系統(tǒng)的神經(jīng)中樞，→0→0→0→.…←“斗_0→一.←0←0←..→0←0←..→0斗0←..←“→0→..→0葉0→..→0→0→..→0←0←..→0←0←..→0斗0←..←“斗0→0斗0←“斗0→0←0←“斗0→0←資產(chǎn)負債率高，企業(yè)資產(chǎn)流

16、動性差，則可采取換股方式，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等。陰)采用靈活的并購方式，減少資金支付壓力。如果目標企業(yè)已經(jīng)確定且已進入實質(zhì)性并購階段，在并購企業(yè)貨幣資金不能滿足并購支付的情況下，則可以與目標企業(yè)一起，籌劃采用靈活的并購方式，以順利推進并購活動。實務(wù)中，通常有以下方案可供選擇:1.抵押式并購，即以被并購方資產(chǎn)作為抵押，向銀行申請相當數(shù)量的可用于并購支付的貸款。2承債控股式并購。如目標企業(yè)的債務(wù)主要來自銀行貸款，且無力償還，可通過與銀行商定，由

17、并購方獨立承擔償還的義務(wù)，銀行把債務(wù)作為資本金劃轉(zhuǎn)到被并購方的股本之中，從而達到控股，實現(xiàn)并購目標。3.股份分拆式并購。當目標企業(yè)的資產(chǎn)大于債務(wù)時，并購方不需要購買被并購方的剩余資產(chǎn)，而是通過與被并購方的所有者進行協(xié)商，把被并購方的剩余資產(chǎn)折股加入到并購方中，并根據(jù)所占份額分取相應(yīng)的利潤。(五建立財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，及時發(fā)現(xiàn)和防范整合期財務(wù)風(fēng)險。并購企業(yè)在整合期內(nèi)，通常財務(wù)波動和財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的概率較大，極易造成并購企業(yè)的財務(wù)危機。因此，并購企

18、業(yè)應(yīng)該適時建立科學(xué)的財務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)，做到未雨綢繆。財務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)是把并購企業(yè)在整合期內(nèi)的財務(wù)管理失誤和財務(wù)過程波動，以及由此引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)危機作為研究對象，并對其進行監(jiān)測，確保企業(yè)管理狀態(tài)的良性發(fā)展。六)及時進行企業(yè)拆分，補救并購失敗如果企業(yè)并購后整合失敗，就應(yīng)該及時對被并購企業(yè)或者相關(guān)業(yè)務(wù)進行剝離和分立，對并購失敗進行適時補救，避免損失進一步擴大。剝離是指公司將其現(xiàn)有的某些子公司、部門、產(chǎn)品生產(chǎn)線、固定資產(chǎn)等出借給其他公司，

19、并取得現(xiàn)金或有價證券的回報。分立是指公司通過將母公司在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營從母公司分離出去。在分立過程中，不發(fā)生現(xiàn)金交易，不存在股權(quán)和控制權(quán)向第三者轉(zhuǎn)移的情況，現(xiàn)有股東對母公司和分立出來的子公司同樣保持著他們的權(quán)利。不成功的并購可能會給企業(yè)造成災(zāi)難性的后果，而適時、及時地拆分可以幫助企業(yè)糾正錯誤的并購活動，減輕損失、降低并購的財務(wù)風(fēng)險。.78.μJ、一飛響的。點刷刷法問糊