守得云開(kāi)見(jiàn)月明布局后疫情時(shí)代航空

1、目錄疫苗上市在即，有望催化股價(jià)上行4疫苗年內(nèi)落地是大概率事件 4即使疫苗效果一般，當(dāng)前航空股風(fēng)險(xiǎn)收益比也較高5行業(yè)性大幅虧損往往伴隨股價(jià)顯著超額回報(bào)10長(zhǎng)期看，航空需求持續(xù)上升趨勢(shì)不變，緊供給仍是主旋律 12中國(guó)航空業(yè)：航空需求將維持長(zhǎng)時(shí)間增長(zhǎng)，空域構(gòu)成行業(yè)供給硬約束12中美比照：競(jìng)爭(zhēng)格局決定利潤(rùn)水平 16短期看，低點(diǎn)已過(guò)，航空需求逐步恢復(fù)，盈利可期20航空需求和業(yè)績(jī)低點(diǎn)已過(guò) 20未來(lái)有望持續(xù)減虧，油價(jià)匯率提供利好21投資建議：看好國(guó)有

2、航空受益需求復(fù)蘇 23長(zhǎng)期看，航空需求持續(xù)上升趨勢(shì)不變，緊供給仍是主旋律回顧 人類歷史，我們認(rèn)為，新冠疫情終將過(guò)去，人們或創(chuàng)造出了有 效的疫苗來(lái)預(yù)防疾病， 或者在長(zhǎng)期與疾病斗爭(zhēng)的過(guò)程中，找到 了一套行之有效的防控措施，以便人們恢復(fù)到正常 的生產(chǎn)生活 中去。長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為中國(guó)航空業(yè)的需求持續(xù)上升趨勢(shì)不變，緊供給仍將是主旋律。我們通 過(guò)研 究美國(guó)航空業(yè)發(fā)現(xiàn)，由于航空業(yè)提供的是無(wú)差異化的位移服務(wù)，因此行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局決 定行業(yè)的 利潤(rùn)水平。此

3、次疫情發(fā)生以來(lái)，我們尚未看到中國(guó)航空業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的顯著變化， 但新冠疫情或 可能使航司之間的競(jìng)爭(zhēng)不再加劇。中國(guó)航空業(yè)：航空需求將維持長(zhǎng)時(shí)間增長(zhǎng)，空域構(gòu)成行業(yè)供給硬約束過(guò)去：競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、票價(jià) 下行票價(jià)下行的根源：市場(chǎng)下沉、海航的競(jìng)爭(zhēng)。自2011年起，我們看到中國(guó)三大航的票價(jià)不斷 下 行，而同期美國(guó)三大航的票價(jià)維持在較高水平，并且不斷提升。截止2019年，中國(guó)三大 航平均 客公里收益水平較2011年下降19%,而美國(guó)平均客公里收益水平較2

4、011年上漲21%o 中國(guó)當(dāng)前客公 里收益水平僅為美國(guó)的53%。我們認(rèn)為票價(jià)下行的原因在于行業(yè)運(yùn)力快速增 長(zhǎng)的背景下，航司 不斷的航線下沉，拉低了平均的收益水平；且海航的積極擴(kuò)張使得行業(yè)競(jìng) 爭(zhēng)格局更為分散。歷史上海航積極擴(kuò)張，加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。海南航空與三大航同為全服航空，航線網(wǎng)絡(luò)重疊度 高。崛起之初積極擴(kuò)張，截至2018年底，海航集團(tuán)運(yùn)力（ ASK 口徑）較2007年增長(zhǎng)約509%, 而同期國(guó)航增速為207%,東航為215%,南航為1