守得云開見月明布局后疫情時代航空

1、目錄疫苗上市在即，有望催化股價上行4疫苗年內(nèi)落地是大概率事件 4即使疫苗效果一般，當前航空股風險收益比也較高5行業(yè)性大幅虧損往往伴隨股價顯著超額回報10長期看，航空需求持續(xù)上升趨勢不變，緊供給仍是主旋律 12中國航空業(yè)：航空需求將維持長時間增長，空域構成行業(yè)供給硬約束12中美比照：競爭格局決定利潤水平 16短期看，低點已過，航空需求逐步恢復，盈利可期20航空需求和業(yè)績低點已過 20未來有望持續(xù)減虧，油價匯率提供利好21投資建議：看好國有

2、航空受益需求復蘇 23長期看，航空需求持續(xù)上升趨勢不變，緊供給仍是主旋律回顧 人類歷史，我們認為，新冠疫情終將過去，人們或創(chuàng)造出了有 效的疫苗來預防疾病， 或者在長期與疾病斗爭的過程中，找到 了一套行之有效的防控措施，以便人們恢復到正常 的生產(chǎn)生活 中去。長期來看，我們認為中國航空業(yè)的需求持續(xù)上升趨勢不變，緊供給仍將是主旋律。我們通 過研 究美國航空業(yè)發(fā)現(xiàn)，由于航空業(yè)提供的是無差異化的位移服務，因此行業(yè)競爭格局決 定行業(yè)的 利潤水平。此

3、次疫情發(fā)生以來，我們尚未看到中國航空業(yè)競爭格局的顯著變化， 但新冠疫情或 可能使航司之間的競爭不再加劇。中國航空業(yè)：航空需求將維持長時間增長，空域構成行業(yè)供給硬約束過去：競爭格局惡化、票價 下行票價下行的根源：市場下沉、海航的競爭。自2011年起，我們看到中國三大航的票價不斷 下 行，而同期美國三大航的票價維持在較高水平，并且不斷提升。截止2019年，中國三大 航平均 客公里收益水平較2011年下降19%,而美國平均客公里收益水平較2

4、011年上漲21%o 中國當前客公 里收益水平僅為美國的53%。我們認為票價下行的原因在于行業(yè)運力快速增 長的背景下，航司 不斷的航線下沉，拉低了平均的收益水平；且海航的積極擴張使得行業(yè)競 爭格局更為分散。歷史上海航積極擴張，加劇行業(yè)競爭。海南航空與三大航同為全服航空，航線網(wǎng)絡重疊度 高。崛起之初積極擴張，截至2018年底，海航集團運力（ ASK 口徑）較2007年增長約509%, 而同期國航增速為207%,東航為215%,南航為1