股權(quán)分置改革后的中小投資者權(quán)益保護(hù)研究——基于“大小非”減持的實(shí)例分析.pdf

1、本文的成文目的和基點(diǎn)是探究中小投資者權(quán)益的保護(hù)。中小投資者是證券市場(chǎng)的主體,其權(quán)益能否得到有效的保護(hù)對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展關(guān)系重大。證券市場(chǎng)的核心價(jià)值在于保護(hù)投資者利益,這也是證券法律制度的立法宗旨。但是,由于證券市場(chǎng)上信息的不對(duì)稱以及大股東的持股優(yōu)勢(shì)等原因,中小投資者成為證券市場(chǎng)上的弱勢(shì)群體,其權(quán)益常常被侵害。因此,強(qiáng)調(diào)中小投資者權(quán)益的保護(hù),對(duì)證券市場(chǎng)的良性發(fā)展有著積極地意義。
　　股權(quán)分置改革作為一項(xiàng)制度性變革,解決了流通股與非流通

2、股差異的問(wèn)題,改善了中小投資者權(quán)益保護(hù)狀況,推動(dòng)了中國(guó)股市的健康發(fā)展。然而,股權(quán)分置改革并沒(méi)有完全解決大股東對(duì)中小投資者利益侵害的問(wèn)題。在進(jìn)入全流通的過(guò)程中,大股東的行為發(fā)生了新的變化,大股東與中小投資者的博弈關(guān)系依然存在。股權(quán)分置改革后,“大小非”的解禁減持成為中國(guó)資本市場(chǎng)難以繞開(kāi)的坎?！按笮》恰钡慕饨麥p持對(duì)中國(guó)股市形成了現(xiàn)實(shí)的沖擊,成為股市下跌的助推力。2008年,股市經(jīng)過(guò)短暫的牛市后跌入低迷,投資者對(duì)“大小非”解禁減持產(chǎn)生非理性的

3、恐慌,對(duì)市場(chǎng)失去信心。本文的成文背景是“大小非”解禁浪潮襲擊國(guó)內(nèi)股市,采用實(shí)證分析的寫作方式,文章的邏輯結(jié)構(gòu)分三層:
　　首先,筆者引述了三個(gè)和“大小非”解禁減持有關(guān)的案例,并分別對(duì)其分析,發(fā)現(xiàn)在“大小非”減持中存在如下的問(wèn)題:第一,“大非”減持的操作中存在信息披露的缺陷;第二,大股東減持時(shí)有操縱市場(chǎng)的可能;第三,“大小非”解禁減持對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生重大壓力。而這三個(gè)問(wèn)題又集中地凸顯了一個(gè)問(wèn)題,就是在“大小非”解禁減持中因上述問(wèn)題的存

4、在致使中小投資者的利益受到損害。
　　接著,筆者對(duì)中小投資者權(quán)益保護(hù)作了理論性的闡述和價(jià)值分析,并結(jié)合文中所引的案例分析了股改后大股東因其行為的變化,對(duì)中小投資者利益侵害的幾種情形,主要是大股東在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易時(shí)可能出現(xiàn)的虛假信息披露、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)和惡意的重組收購(gòu)等行為。
　　最后,筆者針對(duì)“大小非”解禁減持過(guò)程中存在的問(wèn)題,以及股改后大股東侵權(quán)行為的新變化,對(duì)中小投資者權(quán)益法律保護(hù)機(jī)制的完善提出幾點(diǎn)建議,主要是:建