目標(biāo)公司反收購(gòu)中董事信義義務(wù)研究.pdf

1、企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)并購(gòu)作為資本流動(dòng)和集中的重要方式，曾為資本主義現(xiàn)代化工業(yè)的發(fā)展立下了不可磨滅的功勛。自19世紀(jì)末在西方主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家興起企業(yè)并購(gòu)以來(lái)，己先后經(jīng)歷了五次大的企業(yè)并購(gòu)浪潮。在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，由于敵意收購(gòu)的出現(xiàn)，目標(biāo)公司反收購(gòu)問(wèn)題凸顯出來(lái)，各國(guó)法律也相繼出臺(tái)了規(guī)制措施，經(jīng)過(guò)幾十年的實(shí)踐驗(yàn)證和不斷發(fā)展，已經(jīng)比較成熟。 反觀我國(guó)的情況，隨著我國(guó)國(guó)有股減持和股權(quán)分置改革的不

2、斷穩(wěn)步推進(jìn)，“全流通”降臨中國(guó)證券市場(chǎng)以后，市場(chǎng)主導(dǎo)型的收購(gòu)與反收購(gòu)階段必將到來(lái)，收購(gòu)與反收購(gòu)也必將成為中國(guó)證券市場(chǎng)的熱點(diǎn)之一。自從1993年9月深寶安(000009.SZ)通過(guò)證券二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)延中實(shí)業(yè)(600601.SH)發(fā)生我國(guó)第一起反收購(gòu)案例以來(lái)，我國(guó)已發(fā)生幾十起目標(biāo)公司反收購(gòu)事件。比較典型有： 1998年，大港油田意圖收購(gòu)愛(ài)使股份，愛(ài)使股份運(yùn)用了“焦土戰(zhàn)術(shù)”的反收購(gòu)措施，但愛(ài)使股份的“焦土戰(zhàn)術(shù)”最后以失敗而告終，大港油田

3、最終成功入主愛(ài)使股份。 2001年，上海高清舉牌方正科技，方正科技在公司章程中設(shè)置了一些障礙性條款，最終使得上海高清不戰(zhàn)而退。 2004年，香港上市的哈爾濱啤酒集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)哈啤)遭到SABMiller公司敵意收購(gòu)，哈啤的董事采用了“白衣騎士”的反收購(gòu)策略，邀請(qǐng)Anheuser-Busch集團(tuán)加入到收購(gòu)中，最終成功抵御了該項(xiàng)收購(gòu)。在Anheuser-Busch集團(tuán)成功獲得哈啤控制權(quán)的同時(shí)，SABMiller公司得

4、以全身而退，且從中獲利，而哈啤的市值從30億港元升到60億港元，可謂皆大歡喜。 而真正使筆者對(duì)目標(biāo)公司反收購(gòu)產(chǎn)生濃厚興趣和深度關(guān)注的，是2005年發(fā)生的新浪對(duì)盛大的反收購(gòu)案。這一案例，應(yīng)記載于中國(guó)企業(yè)并購(gòu)史，因?yàn)檫@是首例遵循美國(guó)法律進(jìn)行并購(gòu)的中國(guó)案例。在并購(gòu)過(guò)程中，新浪先后使用了“毒丸計(jì)劃”、“白衣騎士”等反收購(gòu)措施。該案持續(xù)時(shí)間之久，影響之大前所未有，堪稱(chēng)目標(biāo)公司反收購(gòu)的“教科書(shū)式”案例。正因?yàn)閷?duì)該案的持續(xù)關(guān)注，筆者對(duì)目標(biāo)公司

5、反收購(gòu)、反收購(gòu)具體措施乃至各國(guó)反收購(gòu)規(guī)制等問(wèn)題進(jìn)行了較為深入的研究。研究發(fā)現(xiàn)，目標(biāo)公司董事處于反收購(gòu)利益沖突的中心，其行為會(huì)對(duì)目標(biāo)公司的反收購(gòu)行為產(chǎn)生巨大的影響，因此對(duì)其行為加以規(guī)制是十分必要的。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)與證券市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)使得該問(wèn)題成為一個(gè)需要加以解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。本文首先探析了目標(biāo)公司董事承擔(dān)信義義務(wù)的理論基礎(chǔ)，繼而全面考察了國(guó)外有關(guān)目標(biāo)公司反收購(gòu)中董事信義義務(wù)的立法模式和具體規(guī)制，立足我國(guó)現(xiàn)狀，對(duì)完善我國(guó)目標(biāo)公司反收購(gòu)中董事信

6、義義務(wù)規(guī)制提出一了些建議。 導(dǎo)論詳細(xì)介紹了本文研究的動(dòng)機(jī)與研究的意義，精練介紹了本文擬分析研究的主要問(wèn)題和研究中主要采用的研究方法。為了全面了解學(xué)術(shù)界對(duì)目標(biāo)公司反收購(gòu)中董事信義義務(wù)相關(guān)問(wèn)題的研究進(jìn)展，在導(dǎo)論中特添加了文獻(xiàn)綜述一節(jié)，通過(guò)對(duì)學(xué)術(shù)界研究情況的梳理和評(píng)析，明確本文研究的重點(diǎn)和可以創(chuàng)新之處。導(dǎo)論的最后部分對(duì)必須明確的相關(guān)基本概念進(jìn)行了界定，并就反收購(gòu)可能涉及的基本內(nèi)容稍加介紹，以求周延。 第一章為目標(biāo)公司反收購(gòu)中董

7、事信義義務(wù)基礎(chǔ)理論。該章分為三部分：第一部分從目標(biāo)公司董事與公司的關(guān)系的角度出發(fā)，明確了目標(biāo)公司董事承擔(dān)信義義務(wù)的基礎(chǔ)。第二部分介紹了目標(biāo)公司反收購(gòu)中董事信義義務(wù)的本質(zhì)和內(nèi)容，主要從注意義務(wù)和忠實(shí)義務(wù)兩個(gè)方面進(jìn)行了詳細(xì)闡釋?zhuān)鹤⒁饬x務(wù)從積極方面進(jìn)行規(guī)制，而忠實(shí)義務(wù)從消極方面對(duì)反收購(gòu)中董事行為進(jìn)行規(guī)制。在對(duì)兩種義務(wù)進(jìn)行了比較之后，第三部分對(duì)相關(guān)基礎(chǔ)理論進(jìn)行了小結(jié)。 第二章為國(guó)外對(duì)目標(biāo)公司反收購(gòu)中董事信義義務(wù)的規(guī)制。本章對(duì)國(guó)外目標(biāo)公司

8、反收購(gòu)中董事信義義務(wù)的規(guī)制模式加以了介紹、區(qū)分和評(píng)析，由于英美兩國(guó)是國(guó)際上收購(gòu)與反收購(gòu)最活躍的地方，因此有關(guān)的制度、法令、規(guī)章最為健全，足為其他各國(guó)效法、仿效之對(duì)象。故本文以較大篇幅詳細(xì)介紹了英美兩國(guó)目標(biāo)公司反收購(gòu)中董事信義義務(wù)的發(fā)展，以茲借鑒。本章首先以目標(biāo)公司董事是否享有反收購(gòu)決策權(quán)為標(biāo)準(zhǔn)，將國(guó)外具體規(guī)制模式區(qū)分為美國(guó)模式和英國(guó)模式，分別加以詳細(xì)考察。本章共分三個(gè)部分，第一部分介紹了美國(guó)模式。美國(guó)模式又細(xì)分為聯(lián)邦法和州法兩個(gè)層面，本

9、文首先以《威廉姆斯法》為主要考察對(duì)象對(duì)美國(guó)聯(lián)邦法上目標(biāo)公司反收購(gòu)中董事信義義務(wù)的內(nèi)容進(jìn)行了梳理。其后，由于美國(guó)大多數(shù)州的立法出于對(duì)本州公司的保護(hù)，允許目標(biāo)公司董事實(shí)施反收購(gòu)措施，也形成了相當(dāng)完備的判例法規(guī)制，本文以特拉華州法為主要考察對(duì)象進(jìn)行了詳細(xì)介紹。第二部分介紹了英國(guó)模式。英國(guó)否定目標(biāo)公司董事有不經(jīng)股東會(huì)同意實(shí)施反收購(gòu)措施的權(quán)力，對(duì)目標(biāo)公司董事課以嚴(yán)格的中立義務(wù)，英國(guó)模式也對(duì)相關(guān)國(guó)家和國(guó)際組織立法產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。在介紹了美國(guó)模式和英

10、國(guó)模式下目標(biāo)公司反收購(gòu)中董事信義義務(wù)規(guī)制的具體情況后，本文對(duì)兩種規(guī)制模式進(jìn)行了比較評(píng)析，這就是本章的第三部分。通過(guò)兩種模式的主要異同以及其產(chǎn)生原因的分析，為下文提出觀點(diǎn)提供相關(guān)依據(jù)。正文第三章是對(duì)全文的一個(gè)總結(jié)，也是筆者觀點(diǎn)最為集中體現(xiàn)的一章，本章分為三個(gè)部分。第一部分介紹了我國(guó)反收購(gòu)與目標(biāo)公司董事義務(wù)的立法現(xiàn)狀。第二部分對(duì)我國(guó)的相關(guān)立法進(jìn)行了評(píng)析，指出了現(xiàn)有制度存在的不足和有待完善之處。 第三部分以正文第二章的分析為基礎(chǔ)，結(jié)合

11、具體國(guó)情提出了我國(guó)完善目標(biāo)公司董事信義義務(wù)規(guī)制模式的選擇：采用美國(guó)模式，在給予目標(biāo)公司董事反收購(gòu)措施決定權(quán)的同時(shí)，通過(guò)加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)公司董事信義義務(wù)的立法來(lái)限制目標(biāo)公司董事的權(quán)力濫用，最終達(dá)到調(diào)和目標(biāo)公司董事與多方矛盾的目的。其后，本文對(duì)如何完善我國(guó)現(xiàn)有制度提出了三方面的具體建議：細(xì)化反收購(gòu)中董事信義義務(wù)的內(nèi)容，完善目標(biāo)公司董事的決策支援義務(wù)和信息披露義務(wù)，完善股東派生訴訟。 目標(biāo)公司董事信義義務(wù)規(guī)制是反收購(gòu)法律規(guī)制中的一個(gè)核心問(wèn)題