并購混合支付中現(xiàn)金與股票比例影響因素研究——以收購方視角.pdf

1、并購支付方式作為并購活動中的關鍵環(huán)節(jié)，對并購的成敗有著直接的影響，越來越被并購交易企業(yè)所重視。并購支付方式的選擇關系到并購雙方企業(yè)的各個方面如股權結構、財務杠桿、股價水平、運營能力和成長機會等。隨著我國資本市場改革的日益深入，現(xiàn)金支付方式不再是我國企業(yè)進行并購支付的唯一方式，支付方式正變得越來越豐富和多元化。在并購支付方式研究領域，國內學者一部分只單獨研究現(xiàn)金支付，一部分只是簡單將并購支付方式劃分為現(xiàn)金支付和股票支付進行研究，幾乎沒有研

2、究過混合支付，但本文研究并購現(xiàn)狀后發(fā)現(xiàn)，混合支付所占比例已經越來越重，所以本文在研究中通過合理設計變量研究那些因素影響混合支付中現(xiàn)金與股票比例，這也是本文的創(chuàng)新點之一。本文在研究過程中綜合前人相關研究成果，在企業(yè)內部影響因素基礎上嘗試引入了外部環(huán)境因素的解釋變量，希望能對混合支付中現(xiàn)金與股票比例的影響因素作為一個更為全面合理的解釋，對之后企業(yè)面臨選擇適合的支付方式時有一定的參考價值。
　　本文研究內容主要分為規(guī)范研究和實證研究兩大

3、部分，規(guī)范研究方面分析了2011年至2015年并購交易數(shù)量、規(guī)模和支付方式的變化趨勢，得出以下結論
　　一、我國上市公司并購交易逐年保持高速增長;二、巨型并購近兩年在數(shù)量與規(guī)模上爆發(fā)增長，大型與中型并購的數(shù)量逐步上升，小型并購雖然數(shù)量略有增長，但是占總體比重不斷下降;三、雖然近五年總體上現(xiàn)金支付方式仍占大多數(shù)比例，從趨勢來看其比重逐年下降，股票支付使用逐漸增加，混合支付數(shù)量在2014年和2015年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長;從支付方式金額比例

4、上看，股份支付金額占比逐年不斷加大。
　　在實證研究部分，本文對實證模型進行多元線性回歸分析，檢驗九個微觀影響因素假設和三個宏觀影響因素假設，最后得到以下結論:
　　一、與混合支付中股票比例正相關或與混合支付中現(xiàn)金比例負相關的有以下四個因素:收購方的未來投資成長機會，并購雙方相對交易規(guī)模，收購方的財務杠桿，并購雙方屬于關聯(lián)企業(yè)四個因素，其中前三個因素實證結果均與本文假設一致，但并購雙方是否屬于關聯(lián)企業(yè)該因素實證結果與預期假設

5、符號相反，經過認真分析，本文認為支付股票可以享受延遲納稅的優(yōu)惠是影響關聯(lián)企業(yè)并購選擇股票支付的重要因素，因為支付現(xiàn)金會造成關聯(lián)企業(yè)產生不必要的稅收負擔。二、與混合支付中股票比例負相關或與混合支付中現(xiàn)金比例正相關的有以下五個因素:收購方的直接控股股東比例，現(xiàn)金持有比例，收購方是國有企業(yè)，收購方的股價水平，人民銀行貸款基準利率。其中前三個因素實證結果均與本文假設一致，收購方的股價水平和人民銀行貸款基準利率相關假設與實證結果相反，本文認為在收

6、購雙方博弈的情況下，被收購方在看到高股價高風險前提下，理性地選擇現(xiàn)金才是合理的解釋;同理，雖然貸款利率越高，企業(yè)越不容易獲得銀行貸款而且貸款的利息負擔越重，但這也從反面恰恰說明了隨著貸款利率提高，現(xiàn)金也變成一種越來越稀缺的資源，根據(jù)經濟學理論，資源越稀缺，其相對價格就越高，在這種情況下，被收購方也會堅持更高比例的現(xiàn)金。除以上要素外，本文研究發(fā)現(xiàn)了收購方的盈利水平、國家經濟形勢、股市周期對支付方式的影響不顯著。
　　最后，鑒于我國并