中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式選擇及影響因素研究——基于錦江股份收購(gòu)案例研究.pdf

1、并購(gòu)交易一直是引人注意的交易活動(dòng)，當(dāng)很多并購(gòu)交易在一國(guó)以內(nèi)或者跨國(guó)發(fā)生時(shí)，他們往往都受一定的因素共同影響，如上世紀(jì)70年代美國(guó)的并購(gòu)潮，當(dāng)時(shí)美國(guó)深陷滯漲之中;而后在80年代日元大幅升值時(shí)，日本企業(yè)幾乎將美國(guó)可以找到的優(yōu)良資產(chǎn)購(gòu)買殆盡。同樣的事情在中國(guó)也在出現(xiàn)，2014年底中國(guó)企業(yè)在全球掀起了一股現(xiàn)金并購(gòu)潮，并購(gòu)交易數(shù)量與金額均不斷創(chuàng)下紀(jì)錄，其規(guī)模不亞于當(dāng)年美國(guó)的并購(gòu)潮水平。在現(xiàn)金并購(gòu)潮之初最大的一筆交易便是2014年底上海錦江酒店集團(tuán)宣

2、布以現(xiàn)金總值130億元人民幣收購(gòu)法國(guó)盧浮酒店集團(tuán)，錦江酒店集團(tuán)是隸屬于上海市國(guó)資委管轄的上市公眾利益實(shí)體，其產(chǎn)業(yè)遍布酒店業(yè)各個(gè)分支，在國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)型酒店中排名靠前，同時(shí)旗下也有眾多四星級(jí)、五星級(jí)酒店分布于國(guó)內(nèi)一線城市。本文以該案例為研究對(duì)象，考察案例發(fā)生背景、并購(gòu)案例的戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)、財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)、管理層動(dòng)機(jī)等，同時(shí)利用EBIT財(cái)務(wù)模型與介紹的TOBIT模型，對(duì)案例進(jìn)行多角度分析。
　　本文的研究方法采用了規(guī)范分析法、案例分析法、查閱文獻(xiàn)法相

3、結(jié)合，通過戰(zhàn)略管理上的PEST分析模型對(duì)錦江股份收購(gòu)盧浮集團(tuán)交易進(jìn)行法律法規(guī)層面、經(jīng)濟(jì)環(huán)境層面、社會(huì)文化環(huán)境層面以及技術(shù)環(huán)境層面的分析等，以得出中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式選擇的外部影響因素;通過對(duì)相關(guān)支付方式文獻(xiàn)的研究，了解在目前海外并購(gòu)交易中雙方各自的利益所在，以及支付方式對(duì)交易起到的作用;根據(jù)酒店行業(yè)特點(diǎn)，建立EBIT模型，同時(shí)利用TOBIT回歸模型對(duì)中國(guó)企業(yè)并購(gòu)庫(kù)進(jìn)行分段回歸分析，試圖得出不斷階段我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的是否存在顯著影響以

4、及相關(guān)的影響因素分析，評(píng)價(jià)該并購(gòu)案例的交易結(jié)果。從財(cái)務(wù)層面看，本文利用EBIT無差別點(diǎn)論證了錦江酒店集團(tuán)通過采用現(xiàn)金支付能夠在未來年度獲得更高的每股收益水平，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化;而考慮到交易成本方面，股票支付的逆向選擇問題與道德風(fēng)險(xiǎn)問題將導(dǎo)致股票支付的成本過高，而國(guó)內(nèi)信貸較寬松時(shí)現(xiàn)金支付并不會(huì)給企業(yè)帶來較大的融資壓力，最終將使得現(xiàn)金支付較股票支付具有更大吸引力。
　　在對(duì)案例進(jìn)行了分析后，總結(jié)了中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式選擇和影響

5、因素，包括對(duì)未來企業(yè)盈利的預(yù)期、法律法規(guī)政策給予現(xiàn)金交易的便利、保留企業(yè)控制權(quán)的考慮以及中國(guó)資本市場(chǎng)受到監(jiān)管限制等因素，共同了導(dǎo)致大量中資企業(yè)海外并購(gòu)選擇現(xiàn)金支付方式，而相對(duì)于現(xiàn)金支付，股票支付則不受中國(guó)企業(yè)的青睞，其中的影響因素同樣也有許多，我們?cè)趯?shí)證分析中對(duì)2014年底前后兩段時(shí)間的并購(gòu)數(shù)據(jù)回歸，回歸結(jié)果顯示2014年后跨國(guó)并購(gòu)因素對(duì)現(xiàn)金占并購(gòu)支付對(duì)價(jià)的比例具有顯著影響，這顯示2014年底證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的“簡(jiǎn)政放權(quán)”、取消現(xiàn)金并購(gòu)審批對(duì)