中國(guó)上市公司債券融資對(duì)過度投資的影響研究.pdf

1、公司債券融資是負(fù)債融資的重要手段之一，由于歷史發(fā)展和體制的原因，在我國(guó)，公司債券長(zhǎng)期以來得不到重視，同時(shí)，我國(guó)法律制度的不健全，導(dǎo)致我國(guó)公司債券融資發(fā)展不充分。在我國(guó)放開債券市場(chǎng)后，由于時(shí)間短，目前我國(guó)關(guān)于公司債券的研究成果很少，而且其中絕大部分都是從市場(chǎng)的角度對(duì)我國(guó)公司債券的相關(guān)問題所做的比較籠統(tǒng)的研究，基本上停留在理論層面。我國(guó)近十年來能夠始終保持經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，投資和出口發(fā)揮了不可替代的拉動(dòng)作用。在這樣的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，許多公司紛紛順

2、應(yīng)形勢(shì)增加投資。因?yàn)槭艿劫Y源數(shù)量、市場(chǎng)需求、決策過程的復(fù)雜性及公司內(nèi)部治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)等諸多因素的影響，很多公司出現(xiàn)了過度投資行為，即“投資過熱”現(xiàn)象。
　　作為一種全新的負(fù)債融資方式，公司債券的發(fā)行將如何來影響主體發(fā)行公司的投資行為?是將主體發(fā)行公司在過度投資的道路上越推越遠(yuǎn)；還是能夠發(fā)揮抑制公司過度投資行為的作用，將公司的投資行為拉回正軌?在這樣的背景下，本文嘗試從負(fù)債融資期限的不同、銀行借款和公司債券融資對(duì)比的角度出發(fā)，研究公

3、司債券融資對(duì)公司過度投資行為的影響。
　　本文采用文獻(xiàn)回顧法和實(shí)證分析法相結(jié)合的研究方法來分析公司債券融資對(duì)過度投資行為的影響。本文選擇了自2009年1月1日開始到2013年12月31日止成功發(fā)行過公司債券的上市公司作為研究對(duì)象，以它們從2007年到2013年的7年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為實(shí)證分析的樣本，建立過度投資模型，采用數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析和回歸分析相結(jié)合的方法分析。
　　通過過度投資模型分析發(fā)現(xiàn)，上市公司確實(shí)存在著過度投資的現(xiàn)象，也有

4、部分上市公司存在著投資不足的現(xiàn)象，其中前者占比例較多。利用該模型得出的新增投資殘差項(xiàng)，分析自由現(xiàn)金流對(duì)公司過度投資行為的影響，負(fù)債對(duì)公司過度投資行為的約束作用，不同期限的負(fù)債對(duì)公司過度投資行為影響的程度的不同。
　　結(jié)果發(fā)現(xiàn)，發(fā)行公司債券融資的上市公司的過度投資行為確實(shí)隨著公司自由現(xiàn)金流量的增加而加??；負(fù)債融資能夠?qū)Πl(fā)行債券融資的上市公司的過度投資行為起到硬約束作用；相比短期負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債的硬約束作用更顯著一些；公司債券融資確實(shí)能

5、夠抑制上市公司的過度投資行為，但是銀行借款是促進(jìn)公司的過度投資行為。這主要是因?yàn)?，相比公司債券，能夠獲得銀行借款的主要是一些有政府背景的大公司，這些公司的經(jīng)營(yíng)狀況未必很好，但是因?yàn)橛姓尘埃阅軌虮容^容易得獲得銀行借款，同時(shí)，因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱，銀行也不了解公司的投資項(xiàng)目的優(yōu)劣，因而作為債權(quán)人，銀行起不到對(duì)公司投資行為的約束作用。而公司債券融資是公開發(fā)行，要求公司披露財(cái)務(wù)信息，減少了信息不對(duì)稱，公司違約成本很高，還能起到信號(hào)傳遞的作用，