噪聲交易、短期匯率與中美開放經(jīng)濟波動——基于NOEm-DSGE分析框架.pdf

1、在經(jīng)歷多年的高速增長后，當前中國經(jīng)濟已經(jīng)步入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型期。雖然整體經(jīng)濟增速有所放緩，但伴隨“一帶一路”等國家戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進，中國與外部世界的經(jīng)濟聯(lián)系不僅沒有削弱、反而日趨強化，并躍升為世界第一大貨物貿(mào)易國和第二大對外投資國，當前已與韓國、東盟等國家地區(qū)建立14個自貿(mào)區(qū)，對外貿(mào)易依存度接近50％。當然，外向型經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的成功也使我國不可避免地更易遭受競爭性貨幣貶值、外部需求萎縮、短期投機資本涌入等不利因素的沖擊，在這一現(xiàn)實背景下

2、，對中國開放經(jīng)濟波動問題的研究具有重要現(xiàn)實意義與理論價值。遺憾的是，目前還缺乏基于新凱恩斯主義DSGE分析框架對我國開放經(jīng)濟特征的系統(tǒng)性研究。
　　不過，近年來發(fā)展迅速的新開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學(NOEM)理論則為這一研究方向提供了有力工具，本文即將該NOEM-DSGE框架應用于對中國開放經(jīng)濟波動問題研究的一個初步探索。鑒于該領(lǐng)域尚未出現(xiàn)針對中國成功的實證文獻作為參考，本研究從簡化的理論模型著手，逐步放松關(guān)鍵假設(shè)并豐富模型細節(jié)，最終得

3、到一個比較完善的兩國模型，并應用于對當前中美兩國經(jīng)濟若干熱點問題（如人民幣升值、“再工業(yè)化”與最優(yōu)貨幣政策等）的實證研究。
　　首先，針對大量實證研究圍繞匯率超調(diào)現(xiàn)象的爭議，本文構(gòu)建了一個包含資本市場噪聲交易與貿(mào)易品市場分割定價特征的PTM-NOEM模型，利用數(shù)值方法考察了非理性匯率預期、貿(mào)易開放水平與短期匯率波動的理論關(guān)系。研究表明在不完全的資本市場結(jié)構(gòu)下，貨幣沖擊發(fā)生后，無拋補利率平價條件長期中仍成立，但短期內(nèi)會產(chǎn)生明顯偏離，

4、說明滯后超調(diào)是一個穩(wěn)健的短期匯率特征，并為經(jīng)常項目波動與貨幣政策關(guān)系實證研究所發(fā)現(xiàn)的“J曲線”效應提供了充分的理論解釋。研究還發(fā)現(xiàn)，由于市場分割導致匯率的支出轉(zhuǎn)換效應明顯弱化，因此貿(mào)易開放度越高，貨幣政策對實體經(jīng)濟的刺激作用越小，造成的福利損失也越大。
　　隨后，本文對該理論框架補充了豐富的細節(jié)特征（如生產(chǎn)性資本、異質(zhì)性勞動力供給與前瞻性利率規(guī)則等）及外生沖擊（如跨期偏好、投資技術(shù)與價格加成率等），使其對現(xiàn)實經(jīng)濟波動規(guī)律具有了一定

5、的刻畫能力。研究發(fā)現(xiàn)噪聲交易參數(shù)能夠很好地被觀測樣本識別，并有助于改善理論模型的整體擬合效果。將外生利率平價沖擊加入UIP條件時，模型的數(shù)據(jù)擬合效果提升更為明顯，說明UIP沖擊是對NOEM模型一個非常必要的改進。對該模型的穩(wěn)健性分析發(fā)現(xiàn)，LCP與PCP兩種定價約束對參數(shù)貝葉斯估計的影響不大，但前者對噪聲交易參數(shù)的識別更準確，整體擬合效果也更理想。對LCP-NOEM模型的反事實仿真分析發(fā)現(xiàn)，供給與需求沖擊對解釋產(chǎn)出與CPI波動比較重要，偏

6、好沖擊能夠很好地擬合實際消費的歷史走勢，UIP沖擊則很好地擬合了名義匯率的時序特征。
　　進一步地，在加入非平穩(wěn)共同技術(shù)沖擊的NOEM模型參數(shù)估計基礎(chǔ)上，本文分析了人民幣升值與“再工業(yè)化”戰(zhàn)略對中美經(jīng)濟的影響，以及最優(yōu)貨幣政策等現(xiàn)實問題。研究表明模型對美國經(jīng)濟的波動特征擬合較好，對中國觀測變量的模擬標準差比實際值偏大。方差分解與反事實仿真分析的結(jié)論一致:供給與需求沖擊是中美經(jīng)濟波動的主要來源。對人民幣升值與“再工業(yè)化”兩個熱點問題

7、的研究發(fā)現(xiàn)，人民幣升值雖能夠緩解中美貿(mào)易失衡，但對美國產(chǎn)出的刺激作用相當有限，并造成美國消費者福利顯著下降;“再工業(yè)化”雖有利于恢復美國產(chǎn)出增長，但也會導致美元明顯升值進而加劇貿(mào)易失衡。因此，對于中美貿(mào)易失衡很難有一個兩全的解決路徑，這凸顯了加強兩國貨幣與貿(mào)易政策協(xié)調(diào)的重要性。利用最小化央行損失函數(shù)的最優(yōu)政策分析發(fā)現(xiàn)，中國的貨幣政策調(diào)整確實會對名義匯率波動做出反應但政策反應系數(shù)偏大。
　　另外，通過放松貿(mào)易品對稱定價約束等假設(shè)，筆

8、者繼續(xù)考察了不對稱NOEM模型對觀測樣本的擬合能力。研究發(fā)現(xiàn)中美兩國某些結(jié)構(gòu)參數(shù)確實存在較大差異，不對稱NOEM模型對觀測變量標準差的擬合效果比LCP-NOEM模型更出色，對部分相關(guān)系數(shù)的擬合能力則稍差，理論方差分解發(fā)現(xiàn)通脹目標沖擊是兩國經(jīng)濟波動的重要來源。然后，利用脈沖響應分析筆者發(fā)現(xiàn)，提高通脹目標是一種“以鄰為壑”的貨幣政策:有助于促進本國產(chǎn)出與消費增長，卻造成貿(mào)易對象國產(chǎn)出與消費雙雙下滑。借助敏感性分析本文發(fā)現(xiàn)，凈出口與匯率等變量