基于RBC的中國經(jīng)濟(jì)波動和總資產(chǎn)回報(bào)率研究.pdf

1、本文修改了標(biāo)準(zhǔn)的RBC模型，即在標(biāo)準(zhǔn)的RBC模型中加入了Aguiar和Gopinath(2007)[1]所提出的隨機(jī)增長趨勢(Stochastic growth trend)，同時(shí)也加入了Jermann(1998)[2]為了解釋美國的股權(quán)溢價(jià)所加強(qiáng)調(diào)的消費(fèi)的習(xí)慣形成和帶調(diào)整成本的資本積累方程，以期來一致地解釋中國較大的經(jīng)濟(jì)波動、實(shí)際為負(fù)的無風(fēng)險(xiǎn)利率和較高的股權(quán)溢價(jià)現(xiàn)象。
　　 改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了比較嚴(yán)重的波動。統(tǒng)計(jì)結(jié)果

2、顯示，改革開放后中國的人均實(shí)際GDP、消費(fèi)和投資的波動率達(dá)到了0.0571、0.0449和0.1551，基本都兩倍于美國相同經(jīng)濟(jì)變量的波動率。中國的經(jīng)濟(jì)波動還呈現(xiàn)出了極強(qiáng)的共動性，即消費(fèi)與GDP的相關(guān)系數(shù)和投資與GDP的相關(guān)系數(shù)分別達(dá)到了0.8和0.9，GDP滯后一階的相關(guān)系數(shù)也達(dá)到了0.64。與此同時(shí)，雖然同期的中國年均的居民存款占GDP的比重高達(dá)58％，但是中國在1992年到2007年的年度平均實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率為卻為-1.12％。此外

3、，中國的股權(quán)溢價(jià)高達(dá)17.3％。
　　 為了解釋上述有趣的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，本文以主流的研究經(jīng)濟(jì)波動和資產(chǎn)定價(jià)的模型——?jiǎng)討B(tài)隨機(jī)一般均衡模型為基本框架，建立了一個(gè)理論模型。與現(xiàn)存的研究中國問題的文獻(xiàn)不同，本文的模型是一個(gè)帶有生產(chǎn)部門的動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，因此可以將上述現(xiàn)象放在同一個(gè)模型中進(jìn)行解釋，并且可以更深一步地分析這些現(xiàn)象背后之間的關(guān)系。
　　 本文用對求解數(shù)線性化的方法對模型進(jìn)行了線性近似，得到了模型中產(chǎn)出、消費(fèi)、投資、

4、無風(fēng)險(xiǎn)利率和股權(quán)溢價(jià)的顯示的動態(tài)方程，并對模型中的參數(shù)進(jìn)行了校準(zhǔn)。在得到參數(shù)的估計(jì)量后，本文借助Matlab對模型中的產(chǎn)出、消費(fèi)、投資、無風(fēng)險(xiǎn)利率和股權(quán)溢價(jià)進(jìn)行了數(shù)值模擬。數(shù)值模擬的結(jié)果和現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)非常接近：模型(現(xiàn)實(shí))中的產(chǎn)出、消費(fèi)和投資的標(biāo)準(zhǔn)差分別為，0.0639(0.0571)、0.0394(0.0449)和0.1233(0.1551)；消費(fèi)與產(chǎn)出的相關(guān)系數(shù)、投資與產(chǎn)出相關(guān)系數(shù)和產(chǎn)出滯后一階的相關(guān)系數(shù)分別為0.82(0.8)、0.9

5、5(0.90)和0.66(0.64)；無風(fēng)險(xiǎn)利率和股權(quán)溢價(jià)分別為-1.28％(-1.12％)和17.98％(17.3％)。這說明本文的模型可以很好的模擬改革開放后中國經(jīng)濟(jì)波動的特征，以及負(fù)的實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率現(xiàn)象和較大股權(quán)溢價(jià)現(xiàn)象。經(jīng)過理論與實(shí)證分析，本文這些現(xiàn)象解釋為：
　　 (1)造成中國經(jīng)濟(jì)較高波動的源泉主要為具有較大標(biāo)準(zhǔn)差的瞬時(shí)技術(shù)沖擊和增長趨勢沖擊。消費(fèi)波動小于GDP波動以及投資波動大于GDP波動的原因?yàn)橄M(fèi)者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的