中國家族企業(yè)融資約束與投資效率關(guān)系研究——基于現(xiàn)金持有中介效應(yīng)角度.pdf

1、家族企業(yè)是人類發(fā)展歷史上最為古老的企業(yè)組織形式之一，同時也是中國范圍內(nèi)較為普遍存在的企業(yè)組織形態(tài)。家族企業(yè)具有高控股權(quán)、決策迅速、高成長等特點，是中國國民經(jīng)濟發(fā)展新增長點及重要基石。然而，中國家族企業(yè)在成長過程中的投融資及現(xiàn)金管理問題始終存在，并影響企業(yè)的成長性。有鑒于此，在中國經(jīng)濟進入新常態(tài)的環(huán)境背景下，探索家族企業(yè)融資約束與投資效率問題將呈現(xiàn)出更為重要的現(xiàn)實與理論意義。
　　本文以家族企業(yè)為研究對象，利用2010-2014年中

2、小板及創(chuàng)業(yè)板上市家族企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，依據(jù)Baron因果步驟檢驗法，構(gòu)建了實證分析模型并采用面板固定效應(yīng)進行回歸，探索融資約束、現(xiàn)金持有及投資效率之間的關(guān)系，并檢驗了現(xiàn)金持有的中介效應(yīng)顯著存在;隨后更換融資約束指標及采用Bootstrap方法進行了穩(wěn)健性檢驗，并結(jié)合家族特征變化規(guī)律對結(jié)論進行了拓展性分析;最后，結(jié)合實證結(jié)果揭示了中國家族企業(yè)現(xiàn)金持有對融資約束與投資效率的傳導(dǎo)機制與動態(tài)演變規(guī)律。研究結(jié)論表明，融資約束與現(xiàn)金持有存在負相關(guān)關(guān)系

3、;現(xiàn)金持有越多的家族企業(yè)越容易出現(xiàn)“惜投”現(xiàn)象;現(xiàn)金持有作為融資約束與投資效率的中介變量顯著成立;隨著時間變化家族企業(yè)控股比例逐漸降低，家族企業(yè)在逐漸向公眾企業(yè)轉(zhuǎn)變的過程中，現(xiàn)金持有的中介效應(yīng)逐漸降低，而融資約束對投資效率的直接效應(yīng)逐漸增強且變得顯著，從而揭示了家族企業(yè)投融資及現(xiàn)金持有管理政策存在的客觀制約作用。上述結(jié)論不僅在中小板及創(chuàng)業(yè)板組成的全樣本中成立，而且在分板塊分析的子樣本中同樣顯著成立。此外，研究過程與結(jié)論亦表明，在家族特性

4、的影響下，信息不對稱和代理理論對于解釋家族企業(yè)投融資及現(xiàn)金持有之間的關(guān)系適用度不高，家族企業(yè)投融資相關(guān)理論仍需要進一步完善。
　　本論文共分五章。第一章緒論分析了論文的選題依據(jù)、相關(guān)研究綜述、研究方法等內(nèi)容。第二章基于現(xiàn)有投融資理論對家族企業(yè)存在的外部融資環(huán)境約束進行分析。第三章提出本文假設(shè)，構(gòu)建涵蓋家族特性的融資約束及投資效率指標，并基于因果步驟檢驗法構(gòu)建實證模型。第四章為實證研究，包括主要實證結(jié)論、穩(wěn)健性分析及相關(guān)結(jié)論延展性分