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1、家族企業(yè)是人類發(fā)展歷史上最為古老的企業(yè)組織形式之一,同時(shí)也是中國(guó)范圍內(nèi)較為普遍存在的企業(yè)組織形態(tài)。家族企業(yè)具有高控股權(quán)、決策迅速、高成長(zhǎng)等特點(diǎn),是中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展新增長(zhǎng)點(diǎn)及重要基石。然而,中國(guó)家族企業(yè)在成長(zhǎng)過(guò)程中的投融資及現(xiàn)金管理問(wèn)題始終存在,并影響企業(yè)的成長(zhǎng)性。有鑒于此,在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的環(huán)境背景下,探索家族企業(yè)融資約束與投資效率問(wèn)題將呈現(xiàn)出更為重要的現(xiàn)實(shí)與理論意義。
本文以家族企業(yè)為研究對(duì)象,利用2010-2014年中
2、小板及創(chuàng)業(yè)板上市家族企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本,依據(jù)Baron因果步驟檢驗(yàn)法,構(gòu)建了實(shí)證分析模型并采用面板固定效應(yīng)進(jìn)行回歸,探索融資約束、現(xiàn)金持有及投資效率之間的關(guān)系,并檢驗(yàn)了現(xiàn)金持有的中介效應(yīng)顯著存在;隨后更換融資約束指標(biāo)及采用Bootstrap方法進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn),并結(jié)合家族特征變化規(guī)律對(duì)結(jié)論進(jìn)行了拓展性分析;最后,結(jié)合實(shí)證結(jié)果揭示了中國(guó)家族企業(yè)現(xiàn)金持有對(duì)融資約束與投資效率的傳導(dǎo)機(jī)制與動(dòng)態(tài)演變規(guī)律。研究結(jié)論表明,融資約束與現(xiàn)金持有存在負(fù)相關(guān)關(guān)系
3、;現(xiàn)金持有越多的家族企業(yè)越容易出現(xiàn)“惜投”現(xiàn)象;現(xiàn)金持有作為融資約束與投資效率的中介變量顯著成立;隨著時(shí)間變化家族企業(yè)控股比例逐漸降低,家族企業(yè)在逐漸向公眾企業(yè)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中,現(xiàn)金持有的中介效應(yīng)逐漸降低,而融資約束對(duì)投資效率的直接效應(yīng)逐漸增強(qiáng)且變得顯著,從而揭示了家族企業(yè)投融資及現(xiàn)金持有管理政策存在的客觀制約作用。上述結(jié)論不僅在中小板及創(chuàng)業(yè)板組成的全樣本中成立,而且在分板塊分析的子樣本中同樣顯著成立。此外,研究過(guò)程與結(jié)論亦表明,在家族特性
4、的影響下,信息不對(duì)稱和代理理論對(duì)于解釋家族企業(yè)投融資及現(xiàn)金持有之間的關(guān)系適用度不高,家族企業(yè)投融資相關(guān)理論仍需要進(jìn)一步完善。
本論文共分五章。第一章緒論分析了論文的選題依據(jù)、相關(guān)研究綜述、研究方法等內(nèi)容。第二章基于現(xiàn)有投融資理論對(duì)家族企業(yè)存在的外部融資環(huán)境約束進(jìn)行分析。第三章提出本文假設(shè),構(gòu)建涵蓋家族特性的融資約束及投資效率指標(biāo),并基于因果步驟檢驗(yàn)法構(gòu)建實(shí)證模型。第四章為實(shí)證研究,包括主要實(shí)證結(jié)論、穩(wěn)健性分析及相關(guān)結(jié)論延展性分
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