融資約束條件下企業(yè)現(xiàn)金持有量與投資—現(xiàn)金流敏感度的關(guān)系研究.pdf

1、現(xiàn)實中的資本市場交易由于信息不對稱、代理問題等不完美因素的存在使得企業(yè)融資成本高昂，制約了企業(yè)資金的流動性，給企業(yè)的經(jīng)營帶來了融資約束風(fēng)險。因此企業(yè)投資決策會受到除投資需求之外的其他因素影響，如企業(yè)內(nèi)部財務(wù)狀況。Fazzari. Steven M等人（1988）最早基于信息不對稱理論提出了“融資約束假說”，并實證得出融資約束使得企業(yè)投資支出對企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流敏感。但針對融資約束對投資—現(xiàn)金流敏感程度帶來的影響，學(xué)者們對此意見不一。以Faz

2、zari.Steven M為代表的學(xué)者認(rèn)為融資約束越大，企業(yè)投資支出對現(xiàn)金流就越敏感；而以Kaplan SN為代表的學(xué)者認(rèn)為，融資約束程度并不能反映投資對現(xiàn)金流的敏感程度。因此，正確地理解二者之間的關(guān)系，還應(yīng)考慮到其他會造成現(xiàn)金流分流的因素，如由于代理問題導(dǎo)致的過度投資行為，以及企業(yè)內(nèi)部財務(wù)儲備行為?；诖?，本文從企業(yè)財務(wù)柔性概念的角度剖析影響投資—現(xiàn)金流敏感度的因素。具體說來，企業(yè)財務(wù)柔性程度的提高能夠緩解企業(yè)外部融資約束，同時也為未

3、來投資機(jī)會進(jìn)行了預(yù)防性儲備。因此企業(yè)可把當(dāng)期現(xiàn)金流用于當(dāng)期投資需求，不再進(jìn)行財務(wù)儲備行為，這樣就使得投資對企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的敏感度提高。而另一方面，倘若企業(yè)的財務(wù)柔性低，企業(yè)出于預(yù)防性動機(jī)的考慮會將當(dāng)期現(xiàn)金流用于當(dāng)期財務(wù)儲備，這樣企業(yè)現(xiàn)金對現(xiàn)金流敏感程度就會增加，進(jìn)一步削弱了投資—現(xiàn)金流敏感度。
　　因此，本文從企業(yè)財務(wù)柔性概念中現(xiàn)金持有量的角度提出了三條理論假設(shè)，分別對現(xiàn)金持有量與投資—現(xiàn)金流敏感度的關(guān)系以及融資約束、現(xiàn)金持有量與

4、投資—現(xiàn)金流敏感度的關(guān)系提出假設(shè)。認(rèn)為企業(yè)現(xiàn)金持有量越低，投資對現(xiàn)金流就越敏感；進(jìn)一步地，當(dāng)加入融資約束條件之后，企業(yè)投資—現(xiàn)金流敏感度就由二者共同影響，即在融資約束高的條件下，企業(yè)投資—現(xiàn)金流敏感度與現(xiàn)金持有量成正相關(guān)關(guān)系。
　　經(jīng)過實證分析，本文驗證了上述三條假設(shè)，支撐了文章的理論邏輯。因此本文從財務(wù)松柔性概念中現(xiàn)金持有量的角度出發(fā)，驗證了投資—現(xiàn)金流敏感程度是由融資約束與現(xiàn)金持有量共同影響的，且在融資約束嚴(yán)重的條件下，現(xiàn)金持