家族企業(yè)治理特征與企業(yè)市場價值的關(guān)系研究——基于投資者信心的中介效應(yīng)分析.pdf

1、民營企業(yè)快速發(fā)展，為中國的經(jīng)濟發(fā)展貢獻了巨大的力量。家族企業(yè)出現(xiàn)在民營企業(yè)中，憑借著核心力強、成本控制水平高等獨特優(yōu)勢，逐漸成為民營企業(yè)中重要的組成部分。因而，探查家族企業(yè)治理特征對企業(yè)市場價值的影響，尤其是從內(nèi)部治理以及通過外部投資者信心兩個角度探查其影響路徑，并探查內(nèi)外部影響的各自影響程度，能夠為改善家族企業(yè)的治理水平提供有價值的參考意見。這對家族企業(yè)的發(fā)展壯大，資本市場的健康發(fā)展具有十分重要的價值。
　　本文從家族企業(yè)內(nèi)部與

2、外部投資者信心角度，探索了董事會以及股權(quán)治理特征與企業(yè)市場價值的關(guān)系。其中，董事會特征分為結(jié)構(gòu)、規(guī)模、行為維度，股權(quán)特征分為集中度與制衡度維度。利用機構(gòu)投資者持股比例、市猙率、市盈率等六個指標構(gòu)建投資者信心指標，采用中介效應(yīng)三步檢驗法，以我國2011-2013年創(chuàng)業(yè)板家族企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，實證檢驗了家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)市場價值的直接效應(yīng)，及投資者信心作為中介變量產(chǎn)生的間接影響，最終探討直接與中介效應(yīng)各自程度。結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)家族企業(yè)董事

3、外部監(jiān)管、董事會規(guī)模負向影響企業(yè)的市場價值，且通過投資者信心中介傳導(dǎo)大于直接傳導(dǎo)效應(yīng);未發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)對投資者信心及企業(yè)價值的顯著影響關(guān)系。(2)家族企業(yè)董事會會議次數(shù)、董事薪酬提升對企業(yè)市場價值有顯著正向影響，且依靠投資者信心中介傳導(dǎo)占據(jù)重要組成部分。(3)家族企業(yè)股權(quán)集中度與企業(yè)價值存在正向關(guān)系，且大部分效應(yīng)通過投資者信心進行中介傳導(dǎo)。(4)家族內(nèi)部與外部股權(quán)制衡度與企業(yè)市場價值均呈現(xiàn)負向關(guān)系，且通過投資者信心中介傳導(dǎo)大于直接傳

4、導(dǎo)效應(yīng)。
　　本文的創(chuàng)新與特色在于:(1)從內(nèi)部治理與外部投資者信心角度，實證證明了家族企業(yè)治理特征對于市場價值具有直接與間接的雙重傳導(dǎo)機制，且在識別兩種路徑的效應(yīng)占比基礎(chǔ)上，揭示投資者信心產(chǎn)生的重要中介作用，豐富了家族企業(yè)治理理論。(2)基于股權(quán)集中度、家族成員內(nèi)部制衡等治理特征與企業(yè)價值的實證結(jié)果，揭示了家族企業(yè)不同與一般企業(yè)的治理特性將對企業(yè)市場價值產(chǎn)生影響。(3)選擇更符合家族企業(yè)高控股權(quán)特性的創(chuàng)業(yè)板樣本進行研究，避免選用