私募股權融資收購對非上市公司公司治理的影響研究——以英國為例.pdf

1、在近二十年來，杠桿收購（leveraged buyouts，簡稱LBOs）在世界范圍內(nèi)得到了迅速的發(fā)展，也引起了學術界的矚目，私募股權融資收購因在收購后能對被收購公司進行有效的公司治理而引起了眾多學者的關注。目前學術界對于私募股權公司治理模型的研究主要基于上市公司，以上市公司為基礎的私募股權公司治理模型的理論基礎為委托代理理論，即私募股權通過減少目標公司委托代理問題而優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。不同于承受委托代理問題的上市公司，非上市公司多面臨著

2、由于融資渠道狹窄而造成的企業(yè)融資成本較高，融資困難的問題，因此減少由于融資渠道狹窄而造成企業(yè)運行的低效就成了非上市公司進行私募股權融資收購的主要原因。
　　董事會治理是公司治理的核心。在私募股權收購后，私募股權主要通過重組董事會以提高董事會對高管的監(jiān)督建議職能而進行公司治理。因此，本文期望通過檢驗在私募股權收購后目標公司董事會的變革來檢驗私募股權公司治理的有效性。不同于以往基于上市公司的私募股權公司治理模型的研究，本文主要通過分析

3、非上市公司在私募股權融資收購后董事會的變革來分析私募股權公司治理模型。本文搜集了從2003至2008年經(jīng)歷了私募股權融資收購的英國222個非上市公司的信息，通過分析非上市公司在私募股權融資收購后目標公司董事會的變革及私募股權對董事會變革的影響來研究基于非上市公司的私募股權公司治理模型，主要通過研究董事會規(guī)模變化、人員流動情況及董事資本的變化來研究私募股權對董事會變革的影響。
　　經(jīng)過研究，本文發(fā)現(xiàn)，在收購后，私募股權對目標公司董事

4、會重組起到了積極作用。相比銀行融資收購下的目標公司，私募股權融資收購下的目標公司董事會規(guī)模增加，董事會人員流動更為頻繁。私募股權在收購后傾向于解聘更多原董事會成員，雇用更多新董事會成員。私募股權融資收購下的目標公司更傾向于從公司外部雇用新的CEO而非從公司內(nèi)部選拔，因為從公司外部雇用的CEO更有利于私募股權推行的新政策的實施。此外，在研究董事個人特征與董事個人流動的相關關系時，本文發(fā)現(xiàn)在解聘原有的董事會成員時，董事年齡是導致原董事會成員

5、被解聘的最關鍵因素，私募股權更傾向于解聘年齡較大的原董事會成員。而在雇用新董事時，董事資本是新董事被雇用的最關鍵因素，私募股權傾向于雇用具有較高董事資本的新董事。相比銀行融資收購，私募股權在收購后對目標公司的公司治理更為積極，私募股權更傾向于解聘年齡較大的原董事會成員而雇用具有較高董事資本的新董事以增強董事會職能，加強公司治理。
　　基于非上市公司的私募股權公司治理模型對于我國非上市公司的發(fā)展也具有良好的借鑒意義。為了吸引私募股權