私募股權投資對上市公司IPO抑價度的影響.pdf

1、指 導 小組 成 員名 單胡涵 鈞 教 授黃 亞鈞 教 授宋 軍 副 教 授楊 青 副 教授尹 晨 副教技092 106803 11 鐘 曉鋒 私募 股 權投 資對上 市 公 司 I P O 抑 價 度 的影響一 基 于創(chuàng)業(yè) 板 上市 公 司的 實證 分 析內容 摘 要研究證明股票首次公開發(fā)行( I P0 )抑價現象在各 國普遍存在，但不同地區(qū)、不同時期存在程度 上 的差異 。更進 一步 的研究發(fā)現私募股權投資對 上市公司 I P 0

2、 抑價度存在 影 響 ，但 部分研 究者認 為相對 于無 私募股權投 資的公 司 ，私募股權投 資 的公 司的 I P 0 抑價度 顯著地 高或低 ，另外一部 分研 究者認 為私募股權投 資對 公司 的 IP 0 抑價 度 無 影 響 。為 了厘清 私募股權 投 資對上市 公 司 的 IP 0 抑價度是否 存在影 響 以及 影 響程度 如何 的 問題 ，本 文 以 2009 年 10 月 23 日創(chuàng) 業(yè)板 開板至 20 11 年 10

3、月 30 日期 間的 267 家創(chuàng) 業(yè) 板 上 市公 司為對 象 ，系 統(tǒng) 地 以實證 分析 的方法 對抑價 率和 修 正抑價 率進 行 了研究 并 發(fā) 現 ： 1 、在 所 選 擇 期 間 ，創(chuàng) 業(yè) 板 上 市 股 票 存 在 IP 0 抑 價 現 象 ，抑 價 率 為38. 4 1% , 修正抑 價率 為 38. 38% ， 比前期 國 內的相 關研 究得 出的抑價程度 稍低 ；2 、有 私 募 股 權 投 資 支 持 的 145

4、家 公 司 的 I P O 抑 價 率 和 修 正 抑 價 率 分 別 為 4 1. 43% 和40. 9 1% , 無私 募 股 權 投 資支 持 的 122 家 公 司 的為 34. 79% 和 35. 34% 。在 回歸 分 析中，虛擬變量是否有私募 （ pe) 與抑價率、修正抑價率的回歸系數為正，且在 5% 水平 上 顯著 。說 明私募股 權投 資的進入對創(chuàng)業(yè) 板上市 公司 的 IP O 抑價度 有正 向影 響 。私 募股 權投

5、 資不僅 未 降低 上市公司 的 IP O 抑價率 ，反而提 高 了 IPO 抑價率 ；3 、定價 階段 、發(fā)行 階段和 首 日交 易階段 的指標對上 市 公司 的 I P ? 抑 價率和修 正抑 價 率產生 了顯 著 的影 響 。這 些 包 括 ：發(fā)行 前 一 年每 股 凈 資產 （ bps )、超 額 認 購 倍 數(m ul t i pl e)、發(fā)行市盈率 （ p_e)、發(fā)行前一年 R O A (r oa )、籌資額 （ fl

6、m d ) 等 5個 。交易階段的指標上市公司首 日收盤價 （ ep )、上市首 日換手率 （ t um overrat e)、上證 綜合指數 收盤價 （ i ndex ) 等 8 個 指標也對上市 公司 I P O 抑價度有 顯著 的影 響 ，說 明抑 價度 的存在 部 分 地源 于我 國創(chuàng)業(yè) 板 交 易過度 活躍 ，相 對 于關注 上市 公 司基 本面 ，創(chuàng) 業(yè) 板市場 行 情 對 創(chuàng) 業(yè) 板 上市 公 司 的 IP O 抑 價 度

7、 的影 響更 強 ，創(chuàng) 業(yè) 板 二 級 市 場投 機 現 象嚴 重 ，我 國創(chuàng) 業(yè) 板 的市場 理性投 資 、價值 投 資理念 尚未 形成 。最 后 ，結合 本 文 的研 究 結論 ，本 文 建 議 ：1、建 議監(jiān) 管部 門變 核準 制 發(fā)行 機 制 為注 冊 制 ，并監(jiān) 控 、懲 治 上 市 首 日異 常交 易行 為 ，并 引導 上市 首 日跟 風 投 資者 。2 、私募 股 權 投 資機 構應 加 快 形 成 更 為成 熟 的投 資

8、 理念 ， 強化 為被 投 企業(yè) 提 供 增值 服 務 ，以提 升 被 投 企業(yè) 價 值 為 主 要 的獲利 途徑 ，而 不 能僅 僅滿 足 于 扮 演 銀 行 信貸 資 金 的 替代 資金提供人 的角色 ；3、私募股權投 資機 構 的投 資階段 應該 適度前移 ，更 多 的 向早期 、種 子 期 的企業(yè)投 資 ；4 、建 議創(chuàng)業(yè) 企 業(yè)應 按 照 自身 的特 點和 發(fā)展 需要選擇 合 作 的投 資人 ，而不應 該只 關 注 投 資 的