私募股權(quán)投資對(duì)上市公司IPO抑價(jià)度的影響.pdf

1、指 導(dǎo) 小組 成 員名 單胡涵 鈞 教 授黃 亞鈞 教 授宋 軍 副 教 授楊 青 副 教授尹 晨 副教技092 106803 11 鐘 曉鋒 私募 股 權(quán)投 資對(duì)上 市 公 司 I P O 抑 價(jià) 度 的影響一 基 于創(chuàng)業(yè) 板 上市 公 司的 實(shí)證 分 析內(nèi)容 摘 要研究證明股票首次公開(kāi)發(fā)行( I P0 )抑價(jià)現(xiàn)象在各 國(guó)普遍存在，但不同地區(qū)、不同時(shí)期存在程度 上 的差異 。更進(jìn) 一步 的研究發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)投資對(duì) 上市公司 I P 0

2、 抑價(jià)度存在 影 響 ，但 部分研 究者認(rèn) 為相對(duì) 于無(wú) 私募股權(quán)投 資的公 司 ，私募股權(quán)投 資 的公 司的 I P 0 抑價(jià)度 顯著地 高或低 ，另外一部 分研 究者認(rèn) 為私募股權(quán)投 資對(duì) 公司 的 IP 0 抑價(jià) 度 無(wú) 影 響 。為 了厘清 私募股權(quán) 投 資對(duì)上市 公 司 的 IP 0 抑價(jià)度是否 存在影 響 以及 影 響程度 如何 的 問(wèn)題 ，本 文 以 2009 年 10 月 23 日創(chuàng) 業(yè)板 開(kāi)板至 20 11 年 10

3、月 30 日期 間的 267 家創(chuàng) 業(yè) 板 上 市公 司為對(duì) 象 ，系 統(tǒng) 地 以實(shí)證 分析 的方法 對(duì)抑價(jià) 率和 修 正抑價(jià) 率進(jìn) 行 了研究 并 發(fā) 現(xiàn) ： 1 、在 所 選 擇 期 間 ，創(chuàng) 業(yè) 板 上 市 股 票 存 在 IP 0 抑 價(jià) 現(xiàn) 象 ，抑 價(jià) 率 為38. 4 1% , 修正抑 價(jià)率 為 38. 38% ， 比前期 國(guó) 內(nèi)的相 關(guān)研 究得 出的抑價(jià)程度 稍低 ；2 、有 私 募 股 權(quán) 投 資 支 持 的 145

4、家 公 司 的 I P O 抑 價(jià) 率 和 修 正 抑 價(jià) 率 分 別 為 4 1. 43% 和40. 9 1% , 無(wú)私 募 股 權(quán) 投 資支 持 的 122 家 公 司 的為 34. 79% 和 35. 34% 。在 回歸 分 析中，虛擬變量是否有私募 （ pe) 與抑價(jià)率、修正抑價(jià)率的回歸系數(shù)為正，且在 5% 水平 上 顯著 。說(shuō) 明私募股 權(quán)投 資的進(jìn)入對(duì)創(chuàng)業(yè) 板上市 公司 的 IP O 抑價(jià)度 有正 向影 響 。私 募股 權(quán)投

5、 資不僅 未 降低 上市公司 的 IP O 抑價(jià)率 ，反而提 高 了 IPO 抑價(jià)率 ；3 、定價(jià) 階段 、發(fā)行 階段和 首 日交 易階段 的指標(biāo)對(duì)上 市 公司 的 I P ? 抑 價(jià)率和修 正抑 價(jià) 率產(chǎn)生 了顯 著 的影 響 。這 些 包 括 ：發(fā)行 前 一 年每 股 凈 資產(chǎn) （ bps )、超 額 認(rèn) 購(gòu) 倍 數(shù)(m ul t i pl e)、發(fā)行市盈率 （ p_e)、發(fā)行前一年 R O A (r oa )、籌資額 （ fl

6、m d ) 等 5個(gè) 。交易階段的指標(biāo)上市公司首 日收盤(pán)價(jià) （ ep )、上市首 日換手率 （ t um overrat e)、上證 綜合指數(shù) 收盤(pán)價(jià) （ i ndex ) 等 8 個(gè) 指標(biāo)也對(duì)上市 公司 I P O 抑價(jià)度有 顯著 的影 響 ，說(shuō) 明抑 價(jià)度 的存在 部 分 地源 于我 國(guó)創(chuàng)業(yè) 板 交 易過(guò)度 活躍 ，相 對(duì) 于關(guān)注 上市 公 司基 本面 ，創(chuàng) 業(yè) 板市場(chǎng) 行 情 對(duì) 創(chuàng) 業(yè) 板 上市 公 司 的 IP O 抑 價(jià) 度

7、 的影 響更 強(qiáng) ，創(chuàng) 業(yè) 板 二 級(jí) 市 場(chǎng)投 機(jī) 現(xiàn) 象嚴(yán) 重 ，我 國(guó)創(chuàng) 業(yè) 板 的市場(chǎng) 理性投 資 、價(jià)值 投 資理念 尚未 形成 。最 后 ，結(jié)合 本 文 的研 究 結(jié)論 ，本 文 建 議 ：1、建 議監(jiān) 管部 門(mén)變 核準(zhǔn) 制 發(fā)行 機(jī) 制 為注 冊(cè) 制 ，并監(jiān) 控 、懲 治 上 市 首 日異 常交 易行 為 ，并 引導(dǎo) 上市 首 日跟 風(fēng) 投 資者 。2 、私募 股 權(quán) 投 資機(jī) 構(gòu)應(yīng) 加 快 形 成 更 為成 熟 的投 資

8、 理念 ， 強(qiáng)化 為被 投 企業(yè) 提 供 增值 服 務(wù) ，以提 升 被 投 企業(yè) 價(jià) 值 為 主 要 的獲利 途徑 ，而 不 能僅 僅滿 足 于 扮 演 銀 行 信貸 資 金 的 替代 資金提供人 的角色 ；3、私募股權(quán)投 資機(jī) 構(gòu) 的投 資階段 應(yīng)該 適度前移 ，更 多 的 向早期 、種 子 期 的企業(yè)投 資 ；4 、建 議創(chuàng)業(yè) 企 業(yè)應(yīng) 按 照 自身 的特 點(diǎn)和 發(fā)展 需要選擇 合 作 的投 資人 ，而不應(yīng) 該只 關(guān) 注 投 資 的