金字塔型企業(yè)集團雙層內(nèi)部資本市場研究——以中國建材集團為例.pdf

1、研究企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的功能和運作模式對提高集團內(nèi)部資本市場效率以及提升集團價值具有重大意義，但已有關(guān)于集團內(nèi)部資本市場的研究主要關(guān)注集團控股東與上市公司之間或上市母子公司之間單一層面的內(nèi)部資本配置，并假定兩個層面內(nèi)部資本市場的功能和運作模式是相同的，忽視了兩個層面內(nèi)部資本市場的控制主體和利益導向存在差異，即上層內(nèi)部資本市場的運作規(guī)律不一定適用于下層內(nèi)部資本市場，下層內(nèi)部資本市場的運作規(guī)律也不一定適用于上層內(nèi)部資本市場，將集團整體當作

2、一個內(nèi)部資本市場作為研究對象并不利于清楚認識內(nèi)部資本市場的運作邏輯。因此，本文從金字塔型企業(yè)集團的組織架構(gòu)與利益關(guān)系角度出發(fā)，剖析金字塔型企業(yè)集團雙層內(nèi)部資本市場資本配置在功能和運作模式的差異，為解釋金字塔型企業(yè)集團的成因提供新的視角。
　　本文以中國建材集團內(nèi)部資本市場為研究對象，通過對集團內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易的梳理和分析，發(fā)現(xiàn)集團內(nèi)部上、下兩層內(nèi)部資本市場配置在功能和運作模式上存在差異。本文發(fā)現(xiàn):(1)金字塔型企業(yè)集團內(nèi)部存在雙層內(nèi)部

3、資本市場。(2)集團與上市公司層面的內(nèi)部資本市場配置活動更多地是圍繞企業(yè)集團的整體戰(zhàn)略布局而展開，以資金、資產(chǎn)和股權(quán)運作為主，是宏觀層面上在不同業(yè)務板塊之間進行的資本配置;上市母子公司層面的內(nèi)部資本市場配置活動更多地是圍繞上市公司的主業(yè)而展開，更加注重對上市公司及子公司日常生產(chǎn)經(jīng)營活動的支持，是微觀層面上在不同業(yè)務單元之間進行的資本配置。(3)集團與上市公司層面的內(nèi)部資本市場更側(cè)重于“戰(zhàn)略投資”，不僅承擔了融資平臺的功能，同時也承擔了實

4、現(xiàn)資產(chǎn)、股權(quán)及資金再配置的功能，有助于集團全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務平臺的構(gòu)建，幫助集團實現(xiàn)部分資產(chǎn)一體化上市，推動集團資產(chǎn)整合并為戰(zhàn)略性技術(shù)研發(fā)提供充足資金。而上市母子公司層面的內(nèi)部資本市場更加側(cè)重于“經(jīng)營業(yè)務管控”，下層內(nèi)部資本市場承擔了拓寬底層企業(yè)融資途徑、改善底層公司流動性水平，實現(xiàn)子公司投資的功能，另外，通過在底層子公司實施混合所有制，集團最大限度地發(fā)揮了國有資本的杠桿效應。
　　本研究的創(chuàng)新性體現(xiàn)為:區(qū)別于已有關(guān)于集團內(nèi)部資本配置效

5、率的研究單一地分析上市公司與集團之間的資源配置活動或者上市公司與其持股公司之間的資源配置活動，本研究以集團公司、上市公司以及底層公司之間的關(guān)聯(lián)交易為切入點，運用企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的相關(guān)理論，提出集團內(nèi)部資本市場分層的概念，將內(nèi)部資本市場的研究從單一層面或企業(yè)集團整體內(nèi)部資本市場拓寬至企業(yè)集團內(nèi)部不同層次的內(nèi)部資本市場活動。
　　本文的理論貢獻體現(xiàn)為:揭示了金字塔型企業(yè)集團上層內(nèi)部資本市場和下層內(nèi)部資本市場在功能定位和運作模式上的