在美中概股私有化退市實(shí)證分析.pdf

1、在美中概股私有化退市實(shí)證分析重慶大學(xué)碩士學(xué)位論文（學(xué)術(shù)學(xué)位）學(xué)生姓名：李波指導(dǎo)教師：李春紅副教授專業(yè)：金融學(xué)學(xué)科門類：經(jīng)濟(jì)學(xué)重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院二O一六年六月重慶大學(xué)碩士學(xué)位論文中文摘要I摘要從20世紀(jì)90年代開始，在“低門檻、寬管制”的特點(diǎn)吸引下，大量良莠不齊的中國企業(yè)通過IPO或反向收購先后在美國資本市場完成了上市，它們被我們稱為中概股，盡管在當(dāng)時(shí)的“中國模式”的光環(huán)下受到了投資者的熱烈追捧，卻也埋下了諸多隱患。2010年前后

2、，由于做空機(jī)構(gòu)的攻擊等原因，一些中概股暴露出了財(cái)務(wù)作假、公司治理差等問題，導(dǎo)致大量中概股不但價(jià)值被嚴(yán)重低估，更招致了美國證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格審查。在此背景下，2010年開始中概股掀起了退市潮，其中既有被動(dòng)退市，也有私有化主動(dòng)退市的企業(yè)，時(shí)至今日這波退市潮仍然沒有消退。本文在以往學(xué)者對(duì)于中外上市公司私有化研究成果的基礎(chǔ)上，利用2013年到2015年間啟動(dòng)私有化的在美中概股作為樣本，綜合定性與定量的方法，從多個(gè)角度對(duì)其公告前和公告后的表現(xiàn)進(jìn)行了考察

3、，重點(diǎn)考察了私有化要約溢價(jià)的相關(guān)決定因素。文章先是從學(xué)界盛行的幾個(gè)與私有化相關(guān)的理論入手，證明了盡管樣本期間的公司從體量和行業(yè)構(gòu)成上雖然與2013年之前私有化浪潮中的企業(yè)有所區(qū)別，其私有化動(dòng)因卻仍然是因?yàn)閮r(jià)值被長期低估。在確定了私有化的動(dòng)因之后文章繼續(xù)通過對(duì)多種假說的驗(yàn)證，創(chuàng)新性的選擇了多個(gè)代理變量建立回歸模型以分析中概股私有化要約溢價(jià)的影響因素，并得出了其主要影響因素是價(jià)值被低估程度以及企業(yè)現(xiàn)金保有率，至于公司治理情況和制度阻礙等因素

4、并不顯著影響樣本企業(yè)的私有化要約溢價(jià)設(shè)定。接下來文章對(duì)私有化要約公布之后的“公告效應(yīng)”進(jìn)行了簡略的分析，一方面證實(shí)了“公告效應(yīng)”在研究對(duì)象中的顯著存在，另一方面確認(rèn)了溢價(jià)幅度是決定“公告效應(yīng)”大小的重要影響因素，從而支持了私有化要約的價(jià)格可以很大程度上修正投資者對(duì)于股票價(jià)格預(yù)期的結(jié)論。在此基礎(chǔ)上，文章進(jìn)一步試圖尋找能夠可靠預(yù)測私有化完成概率的方式，通過涉及多種相關(guān)代理變量的二元邏輯回歸，發(fā)現(xiàn)并不能通過所設(shè)定的相關(guān)變量可靠的預(yù)測私有化是否