境內與香港人民幣市場關聯(lián)性研究.pdf

1、隨著我國經濟實力的不斷增長，匯率制度改革的不斷推進，人民幣國際化進程正不斷加快。在境內人民幣外匯市場發(fā)展得到不斷完善的同時，香港離岸人民幣(CNH)市場也在正式成立以來得到了長足的發(fā)展。香港離岸人民幣市場與原有的香港人民幣無本金交割遠期(NDF)市場一起構成了我國最重要的人民幣離岸金融市場，它的存在具有極其重要的意義，它不僅完善了我國人民幣外匯市場的類型，而且也積極推進了人民幣國際化的進程。正確厘清這些市場之間的聯(lián)動關系，不僅對投資者規(guī)

2、避外匯風險，也對境內監(jiān)管機構避免人民幣定價權旁落、促進人民幣國際化進程有著重要的意義。因此探討這些市場之間的價格傳導機制以及信息引導關系，特別是香港離岸人民幣即期匯率定盤價推出以來的最新發(fā)展，顯得具有十分重要的現(xiàn)實意義。本文正是基于這一背景下而進行的研究。
　　本文首先介紹了利率平價理論、外匯有效假說及外匯市場信息傳導等理論基礎，接著對已有的前人對境內外外匯市場的研究成果進行梳理與總結，在此基礎上對境內與香港人民幣市場的發(fā)展現(xiàn)狀與

3、聯(lián)動關系進行了描述性分析。然后采用了Granger因果檢驗與DCC-MVGARCH模型的研究框架，分別從價格溢出效應與波動溢出效應兩個方面對境內人民幣即期市場、境內遠期市場、香港離岸人民幣即期市場、香港人民幣NDF市場之間的聯(lián)動關系進行了實證研究。實證結果表明，價格溢出方面，境內人民幣即期市場與香港NDF市場相較于較晚成立的境內人民幣遠期市場與香港離岸人民幣即期市場而言，占據(jù)了人民幣外匯市場的主導地位，擁有人民幣定價權地位；波動溢出方面

4、，顯現(xiàn)出境內即遠期市場較為顯著地接受香港人民幣市場的波動影響，同時我們也注意到了境內人民幣市場也存在著一定的波動溢出效應。從總體上看，境內人民幣即遠期市場的信息中心定位正在逐漸顯現(xiàn)，但是人民幣遠期市場的價格發(fā)現(xiàn)功能仍有待完善，因此匯率改革的步伐仍不可放松。最后就完善境內多層次人民幣外匯市場建設與推進香港離岸人民幣市場建設提出了一些具有理論性和實際性的對策建議，為投資者套期保值提供指導的同時，也為央行管控外匯風險、推進人民幣國際化提供了一