香港人民幣債券發(fā)行的規(guī)模與定價(jià)——以企業(yè)類發(fā)行主體為例.pdf

1、2008年以來(lái)，新一輪全球金融危機(jī)的爆發(fā)，使中國(guó)政府認(rèn)識(shí)到過(guò)分依賴美元的風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)始構(gòu)建“三位一體”的國(guó)際金融新戰(zhàn)略①，而作為工作重點(diǎn)的人民幣國(guó)際化進(jìn)程則備受關(guān)注。香港人民幣離岸市場(chǎng)②作為人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的重要步驟，在一系列政策的推動(dòng)下逐漸建立，特別是允許人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的政策，極大推動(dòng)了香港人民幣債券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。
　　 隨著香港人民幣資金池的建立和人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的發(fā)展，越來(lái)越多的公司開(kāi)始赴港發(fā)行離岸人民幣債券進(jìn)行融資，

2、人們對(duì)香港人民幣債券市場(chǎng)的關(guān)注度也越來(lái)越高。雖然國(guó)際上已有很多關(guān)于離岸債券市場(chǎng)的研究，但由于香港離岸人民幣債券市場(chǎng)尚處于起步發(fā)展階段，針對(duì)這一市場(chǎng)的專門(mén)研究較少，且大多為定性研究，定量分析的文獻(xiàn)更是寥寥無(wú)幾。本文試圖運(yùn)用多因素分析法對(duì)香港人民幣債券的發(fā)行規(guī)模與定價(jià)進(jìn)行定量分析，考察影響其相對(duì)發(fā)行規(guī)模與發(fā)行成本的重要因素，以期得到更具說(shuō)服力的結(jié)論。
　　 在樣本選擇上，本文剔除了政府、國(guó)際機(jī)構(gòu)及銀行金融機(jī)構(gòu)等發(fā)行主體，還剔除了7筆

3、可轉(zhuǎn)債和8筆合成人民幣債券③，僅考察企業(yè)作為發(fā)行主體的點(diǎn)心債④。由于部分企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不可得，最終的總樣本為2010年7月至2012年12月，92家公司發(fā)行的121筆點(diǎn)心債，發(fā)行規(guī)模為1172.88億元人民幣。本文運(yùn)用多因素分析法，分別以相對(duì)發(fā)行規(guī)模和發(fā)行收益率差作為被解釋變量，考察利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、公司信譽(yù)、公司財(cái)務(wù)狀況、債券發(fā)行特征等因素對(duì)香港人民幣債券發(fā)行的規(guī)模與定價(jià)的影響。
　　 實(shí)證發(fā)現(xiàn)，利率差、人民幣升值預(yù)期和公司