英飛拓股份公司超能力派現(xiàn)案例分析.pdf

1、超能力派現(xiàn)行為伴隨著我國不斷出臺(tái)的半強(qiáng)制性再融資政策產(chǎn)生，2000年之前，半數(shù)以上上市公司不派發(fā)現(xiàn)金股利，投資者無法獲得資本回報(bào)，證監(jiān)會(huì)出于保護(hù)投資者權(quán)益的目的，要求上市公司在連續(xù)3年派發(fā)現(xiàn)金股利時(shí)才能增發(fā)、配股，并要求內(nèi)部公司治理重視中小股東的意見，維護(hù)中小股東的權(quán)益。隨著這些政策出臺(tái)，派現(xiàn)公司比例不斷增長，初見成效。然而，由于我國資本市場起步晚，發(fā)展時(shí)間短，我國超能力派現(xiàn)的情況日益浮現(xiàn)，這在西方發(fā)達(dá)的資本市場中幾乎不存在，我國上市公

2、司的異常股利政策，引發(fā)了本人對超能力派現(xiàn)行為的關(guān)注與思考。
　　根據(jù)國內(nèi)外學(xué)者對超能力派現(xiàn)相關(guān)問題的研究成果，本文對超能力派現(xiàn)的概念從收益觀和現(xiàn)金流量觀分別認(rèn)定。以代理理論和“一鳥在手”理論為基礎(chǔ)，主要站在公司治理的角度，通過股利政策與公司治理之間關(guān)系的研究，探討公司治理對超能力派現(xiàn)的影響。結(jié)合我國國情，將研究范圍集中在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中由股權(quán)集中引發(fā)的大股東侵占中小股東權(quán)益、獨(dú)立董事獨(dú)立性缺失、監(jiān)事會(huì)監(jiān)督不力及管理層薪酬激勵(lì)失效;外

3、部治理環(huán)境中監(jiān)事會(huì)政策作用不明顯、法律保護(hù)不完善、控制權(quán)市場發(fā)展緩慢及投資者自身不理性方面。
　　本文創(chuàng)新點(diǎn)在于關(guān)注超能力派現(xiàn)行為的因果關(guān)系。將再融資政策的出臺(tái)與超能力派現(xiàn)的出現(xiàn)相聯(lián)系，從超能力派現(xiàn)對企業(yè)帶來的后果入手，進(jìn)一步分析超能力派現(xiàn)出現(xiàn)的原因。后果方面主要考量企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績、股東財(cái)富、市場反映這三個(gè)指標(biāo)。原因方面從公司治理出發(fā)，綜合考慮內(nèi)因和外因。內(nèi)因是由于公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善，主要考慮股東憑借其股權(quán)的絕對優(yōu)勢，通過現(xiàn)金分

4、紅轉(zhuǎn)移上市公司資源。同時(shí)，中小股東對企業(yè)的經(jīng)營與財(cái)務(wù)決策缺乏話語權(quán)，只能被動(dòng)被侵占利益。外因是外部治理環(huán)境不健康，監(jiān)管部門對上市公司管理者缺乏有效監(jiān)督，中小股東也難以通過法律手段來落實(shí)自己的權(quán)益，使得股東權(quán)益得不到平等對待，少數(shù)股東占有大部分利益。投資者需理性選擇投資項(xiàng)目，我國控制權(quán)市場也應(yīng)該繼續(xù)完善發(fā)展。結(jié)論必然是超能力派現(xiàn)應(yīng)該在上市公司長期發(fā)展中被杜絕，其不顧自身盈利能力和自身現(xiàn)金能力，動(dòng)用以前年度未分配利潤或者融資派現(xiàn)，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)

5、金流出現(xiàn)問題。一方面對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，未來可持續(xù)發(fā)展造成損害;另一方面，企業(yè)現(xiàn)金出現(xiàn)缺口，勢必從資本市場發(fā)行股票融資對股票市場的良性運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利影響。
　　本文以英飛拓股份公司在上市后的5年，連續(xù)超能力派發(fā)現(xiàn)金股利為案例背景，從財(cái)務(wù)狀況、派現(xiàn)情況、資金來源上歸納出超能力派現(xiàn)企業(yè)具備一般性特點(diǎn)和規(guī)律。分析公司內(nèi)部治理存在的問題及外部治理環(huán)境對英飛拓超能力派現(xiàn)的影響，并從股價(jià)、股東財(cái)富與經(jīng)營業(yè)績方面考察，超能力派現(xiàn)對企業(yè)產(chǎn)生的后果。得到