多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)融資研究.pdf

1、多元化經(jīng)營(yíng)即是多角化經(jīng)營(yíng)，是指企業(yè)在多個(gè)相關(guān)或者不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域同時(shí)經(jīng)營(yíng)多項(xiàng)不同業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略。從國(guó)外企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展歷程來(lái)看，雖然逐步在由多元化理論向歸核化理論轉(zhuǎn)變；這一變化是基于企業(yè)開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)造成人、財(cái)、物等資源分散，管理難度增加，效率下降等原因。雖然提出了“歸核化”理論，但是對(duì)多元企業(yè)融資的研究分析還是必要的。首先，“歸核化”理論提出可以看出企業(yè)采用多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略不能完全有效的規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，相反可能因?yàn)槿谫Y額度大，造成企業(yè)較大的償還

2、壓力；那么是何種原因造成這種結(jié)果?其次，融資是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的關(guān)鍵，無(wú)論是在單元化還是多元化企業(yè)中融資都是一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)。第三，“歸核化”并不意味著企業(yè)回歸單一經(jīng)營(yíng)，僅僅是減少非核心經(jīng)營(yíng)。第四，在當(dāng)前中國(guó)企業(yè)中多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略仍然占據(jù)重要地位；中國(guó)企業(yè)屬于后發(fā)展型，多元化發(fā)展起步晚，在20世紀(jì)90年代初才到了多元化的高潮；從上市公司披露信息中可以看出，我國(guó)上市公司中大約有2/3的公司進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，而且從趨勢(shì)上看，多元化經(jīng)營(yíng)的公司數(shù)目

3、在逐步增加，但是增加的速度比較緩慢。并且在1997年，中國(guó)政府對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略性組改，企業(yè)兼并與重組成為經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)，出現(xiàn)了以企業(yè)并購(gòu)為主要手段的企業(yè)多元化發(fā)展新高潮。也就是說(shuō)當(dāng)美國(guó)等西方國(guó)家處于多元化反潮階段時(shí)，我國(guó)企業(yè)仍然在大力實(shí)施多元化戰(zhàn)略。總的來(lái)說(shuō)，20世紀(jì)80年代以來(lái)，在發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)歸核化發(fā)展背景下，我國(guó)企業(yè)卻保持著多元化的格局。而多元化戰(zhàn)略的實(shí)施需要資金支持?；谶@幾點(diǎn)就很必要對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的融資進(jìn)行研究分析。 前面

4、提到融資是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的關(guān)鍵；在研究中對(duì)中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等類型企業(yè)的融資方式、融資規(guī)模、融資風(fēng)險(xiǎn)等有很多相關(guān)研究。多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)規(guī)模大，其融資過(guò)程中也具有規(guī)模效應(yīng)，容易從外部資本市場(chǎng)取得資金并且其自身留存收益金額也相對(duì)較大。但是即使如此，我國(guó)多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)在融資過(guò)程中仍然存在很多問(wèn)題，尤其是現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)在多元化實(shí)現(xiàn)的過(guò)程中，由于橫向并購(gòu)受到很多外部因素的限制，如法律不允許向股權(quán)并購(gòu)發(fā)放貸款而影響及時(shí)性。同時(shí)多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)融資有其自

5、身的特點(diǎn)，如多元化經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致了內(nèi)部資本市場(chǎng)理論的提出，以及合理規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)，是多元經(jīng)營(yíng)企業(yè)當(dāng)前的一個(gè)難題。正是基于這樣一種思考，本文就多元化經(jīng)營(yíng)與融資問(wèn)題展開(kāi)討論。本文的邏輯結(jié)構(gòu)與主要觀點(diǎn)如下： 第一部分為引言，主要闡述了文章的研究背景、意義以及國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀。很多國(guó)家的企業(yè)都經(jīng)歷了或正經(jīng)歷多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，該種經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略可以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。但是多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是建立在堅(jiān)實(shí)的資源后盾之上的，其中資本在其中起到了關(guān)鍵因素。本文就通過(guò)對(duì)多元

6、化經(jīng)營(yíng)融資理論梳理，發(fā)現(xiàn)以往的研究中主要集中在中小企業(yè)融資方式研究，對(duì)多元經(jīng)營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題鮮有研究。在這個(gè)梳理過(guò)程中，作者明確了本文研究的方向，即是從多元經(jīng)營(yíng)企業(yè)的融資效率、風(fēng)險(xiǎn)等展開(kāi)研究。同時(shí)也確定了文章的研究方法，即采用規(guī)范研究方法。 第二部分是對(duì)多元經(jīng)營(yíng)企業(yè)融資的相關(guān)理論，多元經(jīng)營(yíng)企業(yè)的融資方式，風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題展開(kāi)論述。 第一章是闡述了多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)融資的相關(guān)理論。主要闡述了企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)必然性，以及企業(yè)多元化分類的界

7、定。其中引用了梅耶斯的新優(yōu)序融資理論。梅耶斯的新優(yōu)序融資理論是最早系統(tǒng)地將不對(duì)稱信息引入企業(yè)融資理論研究，同時(shí)梅耶斯(Mayers，1984)采用了另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)者唐納森(Townsend，1978)早期提出的優(yōu)序融資的概念。 第二章是討論了多元化經(jīng)營(yíng)與其資金需求。我們知道企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)程度與其資金需求是成同向變化的。在這一章里，首先分析了企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的兩個(gè)基本問(wèn)題：①多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)多元經(jīng)營(yíng)程度計(jì)量指標(biāo)；②多元化經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況。尤

8、其是我國(guó)當(dāng)前多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的狀況，其與美國(guó)、亞洲其他國(guó)家存在的差異。我國(guó)由于發(fā)展較晚，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比存在很大差異。自20世紀(jì)80年代以來(lái)，在發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)歸核化發(fā)展背景下，我國(guó)企業(yè)卻維系了多元化發(fā)展的格局。其次分析了多元化經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)途徑以及多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)資金需求； 實(shí)現(xiàn)途徑以及對(duì)資金需求情況關(guān)系到企業(yè)融資方式選擇，所以它是這一章較為重要內(nèi)容。第三章討論了多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)融資特點(diǎn)。這一章是本文的重點(diǎn)。一般企業(yè)采用內(nèi)源融資和外源融資兩大方式

9、。這一章主要是對(duì)一般企業(yè)所有的融資方式進(jìn)行闡述與比較，進(jìn)而討論多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)怎么去選擇合適的融資方式，同時(shí)多元經(jīng)營(yíng)企業(yè)由于其實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的方式不同，而導(dǎo)致融資方式有所差異；例如并購(gòu)融資中的換股并購(gòu)、員工持股、杠桿收購(gòu)、現(xiàn)金并購(gòu)融資等方式是一般企業(yè)所不具有的融資方式。其次本章分析中庸性融資策略、積極型融資策略以及保守型融資策略各自的特點(diǎn)與其在多元經(jīng)營(yíng)企業(yè)的選擇應(yīng)用。在傳統(tǒng)的融資優(yōu)先順序前提下考慮多元經(jīng)營(yíng)企業(yè)自身特點(diǎn)而選擇新的融資優(yōu)先

10、順序，以適應(yīng)企業(yè)多元經(jīng)營(yíng)的發(fā)展。 而這一章的重點(diǎn)是多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)融資存在的問(wèn)題以及他的解決對(duì)策。多元化經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致了內(nèi)部資本市場(chǎng)的建立，同時(shí)由于并購(gòu)是多元化經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)的主要途徑：多元化融資途徑不同會(huì)導(dǎo)致融資效率低下，內(nèi)部資本市場(chǎng)不健全，以及并購(gòu)融資受到法律限制而影響其融資的及時(shí)性等問(wèn)題是多元經(jīng)營(yíng)企業(yè)在融資過(guò)程中所存在的主要問(wèn)題。針對(duì)這些問(wèn)題提出了解決的對(duì)策：規(guī)范內(nèi)部資本市場(chǎng)發(fā)展、建立融資管理體系提高融資效率、提議放寬法律方面對(duì)并購(gòu)融資

11、的限制。 第四章就融資風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看多元經(jīng)營(yíng)企業(yè)的融資問(wèn)題。這部分首先從融資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估、影響融資風(fēng)險(xiǎn)因素來(lái)分析了融資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)問(wèn)題。其次，分析了多元經(jīng)營(yíng)企業(yè)特有的融資風(fēng)險(xiǎn)——并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過(guò)程中有資金并購(gòu)、股票并購(gòu)、杠杠收購(gòu)等方式，每種并購(gòu)方式在現(xiàn)金流上都有其特性；股票并購(gòu)過(guò)程中由于股票股價(jià)上下浮動(dòng)，會(huì)影響企業(yè)價(jià)值，那么收購(gòu)公司股票過(guò)程中，收購(gòu)公司股票在市場(chǎng)上的當(dāng)前價(jià)格對(duì)并購(gòu)后每股收益率有重大影響；所以在股票收購(gòu)過(guò)程中如果換股不

12、合適就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)。那么，針對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施。文中提出：①做好融資安排，使得前后銜接恰當(dāng)，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；②合理確定融資結(jié)構(gòu)，其遵循資本成本最小化原則、債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)比例和短期債務(wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配；③合理安排資金使用結(jié)構(gòu)，在企業(yè)并購(gòu)資金的使用上，企業(yè)首先支付并購(gòu)費(fèi)用，其次支付目標(biāo)企業(yè)的買(mǎi)價(jià)；④選擇合理的支付方式；換股并購(gòu)對(duì)于主并方而言，可以使其免于及時(shí)支付的壓力，把由此產(chǎn)生的

13、現(xiàn)金流投入到合并后企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)；賣方融資，并購(gòu)方以承諾未來(lái)期間的償還義務(wù)為條件，首先取得被并方的控制權(quán)，而后按照約定的條件進(jìn)行支付；⑤加強(qiáng)資金集中管理，以規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。本文的主要貢獻(xiàn)與創(chuàng)新之處在于： (1) 從研究角度上來(lái)看，以往對(duì)企業(yè)融資問(wèn)題研究多集中在中小企業(yè)：對(duì)于有能力采用多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的大型企業(yè)的融資問(wèn)題缺乏研究；本文就是針對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的融資問(wèn)題來(lái)進(jìn)行探討。 (2) 在分析角度上，重點(diǎn)分析了多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)