中國(guó)A股上市公司信息風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證研究.pdf

1、信息在資本市場(chǎng)的運(yùn)行中起著至關(guān)重要的作用。對(duì)于市場(chǎng)中的參與者，只有掌握了必要的事實(shí)信息，才能做出準(zhǔn)確的價(jià)值判斷。信息生成環(huán)節(jié)中低劣的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量或者會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，以及在信息使用環(huán)節(jié)中投資者對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告信息的獲取和理解程度都會(huì)造成信息風(fēng)險(xiǎn)。綜合考慮信息的生成和使用，有助于我們更加全面地度量投資者所面臨的信息風(fēng)險(xiǎn)。本文結(jié)合了信息的生成與使用環(huán)節(jié)，首次把公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量以及投資者的信息解讀能力同時(shí)納入信息風(fēng)險(xiǎn)的范疇，從兩個(gè)角度共同詮釋了信息風(fēng)險(xiǎn)

2、。本文選用應(yīng)計(jì)質(zhì)量及盈余透明度從信息本身的準(zhǔn)確性與投資者對(duì)信息的解讀能力兩個(gè)維度來表征信息風(fēng)險(xiǎn)，從信息風(fēng)險(xiǎn)的資本成本效應(yīng)和信息風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)能力兩個(gè)視角，研究了信息風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于資本市場(chǎng)的影響。
　　在信息風(fēng)險(xiǎn)的資本成本效應(yīng)研究中，使用固定效應(yīng)面板回歸模型分析了信息風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本成本的影響，并進(jìn)一步明晰了信息風(fēng)險(xiǎn)對(duì)兩種融資成本的影響差異，以及兩個(gè)層面信息風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性。實(shí)證結(jié)果表明，信息風(fēng)險(xiǎn)具有資本成本效應(yīng)，它能夠顯著影響資本成本。兩個(gè)層面的

3、信息風(fēng)險(xiǎn)均與權(quán)益資本成本、債務(wù)資本成本具有正相關(guān)關(guān)系，但是信息風(fēng)險(xiǎn)對(duì)兩種融資成本的影響存在差異。信息風(fēng)險(xiǎn)對(duì)權(quán)益資本成本的影響要大于其對(duì)于債務(wù)資本成本的影響。生成環(huán)節(jié)中財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對(duì)使用環(huán)節(jié)中投資者的信息解讀能力有促進(jìn)作用，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越高，投資者信息解讀能力越強(qiáng)，相應(yīng)的資本成本效應(yīng)更大。
　　在信息風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)研究中，使用二維分組將生成環(huán)節(jié)和使用環(huán)節(jié)的信息風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合，以高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域組合與低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域組合的收益差作為信息風(fēng)險(xiǎn)因子。采用F

4、ama-MacBeth兩階段回歸方法，在Fama-French三因子模型的基礎(chǔ)上加入信息風(fēng)險(xiǎn)因子，檢驗(yàn)了信息風(fēng)險(xiǎn)是否具有定價(jià)能力。實(shí)證結(jié)果表明，本文構(gòu)建的二維度信息風(fēng)險(xiǎn)因子能夠有效捕捉Fama-Frenc h三因子模型所代表的風(fēng)險(xiǎn)因素之外，未能被投資組合分散的風(fēng)險(xiǎn)因素。投資者能夠有效識(shí)別信息生成環(huán)節(jié)和使用環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，信息風(fēng)險(xiǎn)具有定價(jià)能力。
　　本文的研究為信息風(fēng)險(xiǎn)的研究提供了新的視角，擴(kuò)充了信息風(fēng)險(xiǎn)影響資本市場(chǎng)的研究廣度，是對(duì)現(xiàn)有