政治關聯(lián)、盈余質量與企業(yè)投資效率——基于我國A股民營上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù).pdf

1、投資作為資源配置的重要方式，對宏觀經(jīng)濟的增長和微觀企業(yè)的發(fā)展都發(fā)揮著重要作用。對于微觀企業(yè)而言，投資是企業(yè)形成和配置資源的重要環(huán)節(jié)，對企業(yè)融資政策和分配政策有重要影響，最終對股東財富、企業(yè)價值也會有影響。然而在現(xiàn)實中，并不存在完美的資本市場，迫使企業(yè)在做出投資決策時偏離最佳規(guī)模和方向，導致資源浪費和收入波動，產(chǎn)生非效率投資，最終影響企業(yè)投資效率。隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，民營經(jīng)濟已成為我國市場經(jīng)濟的重要組成部分。民營經(jīng)濟在增加就業(yè)機會、創(chuàng)造稅

2、收、提供財富、維護社會穩(wěn)定方面都發(fā)揮了重要作用。民營企業(yè)投資效率將會對我國整體資本配置效率產(chǎn)生重要影響。然而近年來，我國民營企業(yè)出現(xiàn)投資不規(guī)范的現(xiàn)象，有的盲目擴大企業(yè)規(guī)模，造成過度投資;而有的無法從銀行取得支持企業(yè)發(fā)展所需資金，造成投資不足。不管是過度投資還是投資不足最終都導致投資效率低下。因此，研究我國民營上市公司的投資效率，能夠為深化我國的經(jīng)濟改革提供理論支持，且具有重要的現(xiàn)實意義。
　　我國正處于經(jīng)濟轉型時期，在特殊的轉型經(jīng)

3、濟背景下，政府手握重要資源，與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)面臨的制約更多，在投資過程中面臨的問題也更多、更復雜。為獲得有利資源，民營企業(yè)積極與不同層級政府建立各種政治關聯(lián)。相關研究表明，通過建立政治關聯(lián)，民營企業(yè)能夠獲得更多稅收優(yōu)惠、信貸支持和政策傾斜。目前關于政治關聯(lián)與投資效率的研究都主要集中在政治關聯(lián)對投資效率的直接影響，較少研究其間接影響。國外相關研究表明，盈余質量具有治理效應，高質量的盈余能夠抑制過度投資，同時能夠緩解投資不足。值得注

4、意的是，國外的研究都是以西方發(fā)達資本市場作為研究對象，得出盈余質量具有治理效應這一結論。而在我國特殊的制度背景下，尤其是在政治關聯(lián)的影響下，許多關鍵資源將不由市場來配置，那么政治關聯(lián)會對盈余質量的治理效應產(chǎn)生怎樣的影響呢？它到底會削弱盈余質量對過度投資或投資不足的作用還是會加強盈余質量對過度投資或投資不足的作用？
　　本文采用理論分析與實證分析相結合的方法。在理論分析部分，在回顧國內(nèi)外相關文獻的基礎上，整理形成本文的研究思路;接著

5、對政治關聯(lián)、盈余質量和投資效率進行概念界定并總結三個變量的度量方法，進而借鑒三個主要理論作為本文的理論基礎。借鑒委托代理理論、信息不對稱理論闡述企業(yè)非效率投資產(chǎn)生的原因，借鑒資源依賴理論闡述企業(yè)建立政治關聯(lián)的動因。最后以上述理論為基礎，分析盈余質量與投資效率的關系，以及政治關聯(lián)、盈余質量與投資效率三者間的關系，并形成本文研究假設。在實證分析部分，本文借鑒Richardson模型對投資效率進行衡量，借鑒修正的DD模型對盈余質量進行衡量，采

6、用虛擬變量來衡量政治關聯(lián)，對于其他影響投資效率的因素，也選取了幾大主要因素作為控制變量。本文以2011-2013年民營上市公司為研究對象，結合2009-2013年的數(shù)據(jù)，經(jīng)過一系列篩選，共獲得1897個研究樣本，深入研究民營企業(yè)盈余質量對投資效率的直接影響，以及政治關聯(lián)通過盈余質量這一中間變量對投資效率的間接影響。研究結果表明:
　　(1)從整個民營上市公司的投資效率來看，我國民營上市公司存在顯著的非效率投資行為，其中投資不足的情

7、況更為嚴重。金融危機之后，國家收緊銀根，銀行放貸有限，相比而言銀行也更傾向于將資金貸放給實力更強的國有大中型企業(yè)，造成民營企業(yè)融資困難，發(fā)展缺乏資金，導致大量民營上市公司出現(xiàn)投資不足。
　　(2)盈余質量對企業(yè)的過度投資具有抑制作用，對企業(yè)的投資不足具有緩解作用。盈余質量對投資效率的影響可從三個視角來看:①基于資源配置視角，盈余質量對企業(yè)投資產(chǎn)生直接影響;②基于市場定價視角，盈余質量可緩解信息不對稱，降低融資成本，進而提高企業(yè)投資

8、效率;③基于契約視角，盈余質量可緩解代理沖突，降低委托代理成本，提高投資效率。
　　(3)政治關聯(lián)通過盈余質量這一中間變量，顯著削弱盈余質量對過度投資的抑制作用，以及顯著削弱盈余質量對投資不足的緩解作用。建立和維護政治關聯(lián)是要付出成本的，為隱瞞這些成本，管理者有動機向外部信息使用者提供不透明的信息，加劇委托代理問題，降低盈余質量在改善投資效率中的作用。
　　雖然本文并未研究政治關聯(lián)對投資效率的直接影響，但從回歸結果也可以看出