產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管激勵與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整研究.pdf

1、中國共產(chǎn)黨十八屆三中全會提出“混合所有制經(jīng)濟，是基本經(jīng)濟制度的重要實現(xiàn)形式”。“十三五”規(guī)劃建議明確提出，“引入非國有資本參與國有企業(yè)改革”和“國企高管薪酬制度改革”。當前的供給側(cè)改革也涉及到資本結(jié)構(gòu)問題：去杠桿。比較研究國有民營企業(yè)高管激勵與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整十分必要。
　　現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究以MM理論為起點和標志。隨后又出現(xiàn)了信號傳遞理論、啄食理論、代理成本理論、控制權(quán)理論、產(chǎn)品要素理論、市場時機理論、動態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論。資本結(jié)構(gòu)理

2、論研究取得了豐碩成果，但資本結(jié)構(gòu)理論是就西方經(jīng)濟特征得出的財務理論，中國市場經(jīng)濟、法制、經(jīng)理人市場、資本市場還不夠完善，存在“一股獨大”、股權(quán)融資偏好、不發(fā)股利偏好，西方資本結(jié)構(gòu)理論可能不適合中國經(jīng)濟。
　　本文按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模采取隨機抽樣的方法抽取20個國有企業(yè)和20個民營企業(yè)，進行案例比較研究：國有民營企業(yè)不同的高管薪酬制度和負債風險態(tài)度對資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響。結(jié)果顯示，民營企業(yè)的薪酬激勵強度高于國有企業(yè)；許多企業(yè)資產(chǎn)

3、負債率較高，并且國有企業(yè)資產(chǎn)負債率高于民營企業(yè)，這并不是說明國有企業(yè)負債約束更強，而是因為國有企業(yè)存在預算軟約束；國有企業(yè)和民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑基本相同，首選負債融資調(diào)整，然后內(nèi)源融資調(diào)整，最后股權(quán)融資調(diào)整，這可能是因為中國資本市場不發(fā)達，銀行信貸是主要的融資渠道以及不發(fā)股利偏好的原因；高管激勵對資本結(jié)構(gòu)調(diào)整效率的影響，民營企業(yè)優(yōu)于國有企業(yè)。
　　積極推進國有企業(yè)分類別混合所有制改革和高管薪酬制度改革、國有企業(yè)去行政化、加大國