產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管激勵與投資效率.pdf

1、投資決策處于企業(yè)財務(wù)管理的核心部分，它直接影響和決定著企業(yè)的生存和發(fā)展。近幾年來，我國全社會固定資產(chǎn)的投資逐年遞增，而投資效率卻逐年下降，公司非效率投資現(xiàn)象越來越嚴(yán)重，這不僅損害了公司價值還阻礙了企業(yè)的長期發(fā)展。由于股東和管理者之間存在信息不對稱現(xiàn)象，處于信息優(yōu)勢方的管理者比處于劣勢方的股東更易掌控公司的有關(guān)投資信息，因此，導(dǎo)致管理者為了獲得自身利益最大化而損害股東利益。而委托代理問題使得企業(yè)所有者和經(jīng)營者之間存在利益沖突，高管人員的一

2、些投資決策的出發(fā)點并不是增加企業(yè)的市場價值、最大化股東利益，而是從自身角度出發(fā)，通過進(jìn)行非效率投資獲得隱形收入和福利，增加自身擁有的資源和財富，因此，高管人員的投資行為和企業(yè)的成長機會并沒有緊密的相關(guān)性。有效的高管激勵機制可以緩解所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離引發(fā)的代理問題，也可以激勵高管人員追求公司利潤最大化。另外，本文在研究高管激勵對投資效率影響時，將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)加入了實證研究行列。按實際控制人的不同，本文將我國上市公司分為國有控股企業(yè)和私有控股企

3、業(yè)，國有控股企業(yè)分進(jìn)一步為中央控股企業(yè)和地方政府控股企業(yè)，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)非效率投資的嚴(yán)重程度不同，因此，本文研究的重點是，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的上市公司，如何設(shè)計良好的激勵契約緩解代理問題和抑制企業(yè)的非效率投資行為？
　　本文系統(tǒng)梳理了國內(nèi)外有關(guān)貨幣薪酬激勵、股權(quán)激勵和期權(quán)激勵與投資效率相關(guān)性的文獻(xiàn)，對我國滬深 A股上市公司高管激勵契約和投資效率的現(xiàn)狀做了簡要分析。結(jié)合信息不對稱理論和委托代理論進(jìn)行相關(guān)理論分析，并提出相關(guān)研究假設(shè)。

4、本文的實證研究主要解決以下問題：（1）高管激勵對我國上市公司投資效率的影響；（2）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和高管激勵對投資效率的影響；（3）不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下高管激勵對投資效率的影響。
　　本文采用2008年-2013年滬深A(yù)股上市公司的樣本數(shù)據(jù)，實證研究結(jié)果表明：我國上市公司存在非效率投資現(xiàn)象，且過度投資現(xiàn)象比投資不足現(xiàn)象嚴(yán)重。高管貨幣薪酬激勵、股權(quán)激勵和期權(quán)激勵都可抑制上市公司的非效率投資貨。貨幣薪酬激勵與過度投資和投資不足呈顯著負(fù)相關(guān)，這說明貨

5、幣薪酬激勵即可抑制企業(yè)的過度投資行為，也可緩解公司的投資不足現(xiàn)象；高管股權(quán)激勵與過度投資顯著負(fù)相關(guān)；與投資不足負(fù)相關(guān)性，但不顯著；期權(quán)激勵與過度投資和投資不足呈負(fù)相關(guān)，但不顯著。從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來看，國有控股企業(yè)比私有控股企業(yè)更能抑制企業(yè)的非效率投資，中央控股企業(yè)比地方政府控股企業(yè)更能抑制企業(yè)的非效率投資。國有企業(yè)的高管貨幣薪酬激勵比私有企業(yè)更能抑制非效率投資；中央控股企業(yè)和私有控股企業(yè)的股權(quán)激勵效果更顯著；中央控股企業(yè)的期權(quán)激勵比其他產(chǎn)權(quán)性