異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)影響自主創(chuàng)新的機(jī)制：基于經(jīng)理人風(fēng)險(xiǎn)厭惡視角的研究.pdf

1、異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)一直是公司金融領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)。國(guó)外最新的研究指出，異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)作為資本成本的重要決定因素，對(duì)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力有重大影響。所謂異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，是指每個(gè)企業(yè)所面臨的來自資本市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)能夠在資本市場(chǎng)得到反映，并體現(xiàn)為個(gè)股回報(bào)率的異常波動(dòng)。近十幾年來，各國(guó)資本市場(chǎng)個(gè)股的異質(zhì)性波動(dòng)顯著增加，給上市公司造成了極大影響，因此，異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的影響不容忽視。企業(yè)的創(chuàng)新投資一般面臨巨大的資本成本，而異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的存在使得資本成本進(jìn)一步提高

2、，這會(huì)降低創(chuàng)新投資的NPV。而根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)厭惡理論，厭惡風(fēng)險(xiǎn)的人在進(jìn)行投資時(shí)更傾向于做出一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的選擇，因而，異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的存在會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)厭惡的經(jīng)理人否定NPV被降低了的創(chuàng)新投資，這將直接影響企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提升。
　　本文基于經(jīng)理人風(fēng)險(xiǎn)厭惡的機(jī)制，重點(diǎn)研究異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)將如何對(duì)我國(guó)制造業(yè)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力產(chǎn)生影響。這將對(duì)推動(dòng)我國(guó)制造業(yè)發(fā)展產(chǎn)生重要意義，同時(shí)，也將對(duì)從公司金融角度入手研究產(chǎn)業(yè)升級(jí)產(chǎn)生重要的指導(dǎo)意義，具有較高的理論價(jià)值和廣

3、泛的政策應(yīng)用背景。本文以經(jīng)理人風(fēng)險(xiǎn)厭惡理論為基礎(chǔ)，對(duì)Panousi and Papanikolaou的異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)影響企業(yè)投資的二期模型進(jìn)行了拓展，并進(jìn)一步考慮企業(yè)性質(zhì)，建立了異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)自主創(chuàng)新的影響機(jī)制。接著，本文使用2003～2012年制造業(yè)上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，率先在企業(yè)層面研究異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)自主創(chuàng)新的影響。結(jié)果表明：⑴異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的自主創(chuàng)新有不利影響，并且經(jīng)理人持股越多，影響越大；⑵在考慮企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)后，異質(zhì)