異質(zhì)性風(fēng)險影響自主創(chuàng)新的機制：基于經(jīng)理人風(fēng)險厭惡視角的研究.pdf

1、異質(zhì)性風(fēng)險一直是公司金融領(lǐng)域的研究熱點。國外最新的研究指出，異質(zhì)性風(fēng)險作為資本成本的重要決定因素，對企業(yè)的自主創(chuàng)新能力有重大影響。所謂異質(zhì)性風(fēng)險，是指每個企業(yè)所面臨的來自資本市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險，該風(fēng)險能夠在資本市場得到反映，并體現(xiàn)為個股回報率的異常波動。近十幾年來，各國資本市場個股的異質(zhì)性波動顯著增加，給上市公司造成了極大影響，因此，異質(zhì)性風(fēng)險的影響不容忽視。企業(yè)的創(chuàng)新投資一般面臨巨大的資本成本，而異質(zhì)性風(fēng)險的存在使得資本成本進一步提高

2、，這會降低創(chuàng)新投資的NPV。而根據(jù)風(fēng)險厭惡理論，厭惡風(fēng)險的人在進行投資時更傾向于做出一個低風(fēng)險的選擇，因而，異質(zhì)性風(fēng)險的存在會導(dǎo)致風(fēng)險厭惡的經(jīng)理人否定NPV被降低了的創(chuàng)新投資，這將直接影響企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提升。
　　本文基于經(jīng)理人風(fēng)險厭惡的機制，重點研究異質(zhì)性風(fēng)險將如何對我國制造業(yè)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力產(chǎn)生影響。這將對推動我國制造業(yè)發(fā)展產(chǎn)生重要意義，同時，也將對從公司金融角度入手研究產(chǎn)業(yè)升級產(chǎn)生重要的指導(dǎo)意義，具有較高的理論價值和廣

3、泛的政策應(yīng)用背景。本文以經(jīng)理人風(fēng)險厭惡理論為基礎(chǔ)，對Panousi and Papanikolaou的異質(zhì)性風(fēng)險影響企業(yè)投資的二期模型進行了拓展，并進一步考慮企業(yè)性質(zhì)，建立了異質(zhì)性風(fēng)險對自主創(chuàng)新的影響機制。接著，本文使用2003～2012年制造業(yè)上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，率先在企業(yè)層面研究異質(zhì)性風(fēng)險對國有企業(yè)和民營企業(yè)自主創(chuàng)新的影響。結(jié)果表明：⑴異質(zhì)性風(fēng)險對企業(yè)的自主創(chuàng)新有不利影響，并且經(jīng)理人持股越多，影響越大；⑵在考慮企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)后，異質(zhì)