投資者情緒對(duì)股票收益率的影響研究——基于GJR-GARCH-M模型.pdf

1、自上個(gè)世紀(jì)以來，金融異象不斷出現(xiàn)在金融市場上，但是傳統(tǒng)金融卻無法解釋這些異象，于是結(jié)合了心理學(xué)、認(rèn)知學(xué)和金融學(xué)的行為金融學(xué)漸漸興起。行為金融學(xué)放棄了傳統(tǒng)金融學(xué)中的兩個(gè)基本假設(shè)，即市場有效性和投資者完全理性，并且認(rèn)為投資者的投資決策與行為會(huì)受其心理的影響。與西方成熟的股票市場相比，中國股票市場的發(fā)展時(shí)間還不長，相關(guān)法律與制度的建設(shè)尚待完善，因此，中國股市理論上更容易受到投資者心理因素的影響，即本文所研究的投資者情緒。
　　本文首先對(duì)

2、投資者情緒以及它對(duì)股票市場的影響等相關(guān)領(lǐng)域的研究成果進(jìn)行綜述，并在國內(nèi)外研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上提出本文的研究思路和內(nèi)容框架。在采用主成分分析法后，建立了一個(gè)合理有效的投資者情緒代理指標(biāo)。為了研究投資者情緒與滬深指數(shù)收益率之間的關(guān)系，本文建立了GJR-GARCH-M(1，1)模型。
　　研究表明:
　　(1)市場收益率與投資者情緒之間存在的正向的波動(dòng)關(guān)系，當(dāng)投資者情緒趨于樂觀時(shí)，市場收益率會(huì)提高，當(dāng)投資者情緒趨于悲觀時(shí)，市場收益率會(huì)

3、降低。
　　(2)收益率與它的波動(dòng)率呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即當(dāng)市場中的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)會(huì)導(dǎo)致收益率相應(yīng)的減少。
　　(3)投資者情緒變化在相同方向上修正收益的波動(dòng)，即投資者情緒趨于樂觀時(shí)，對(duì)市場的盲目自信會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增大，投資者情緒趨于悲觀時(shí)，對(duì)市場的謹(jǐn)慎會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)也變小。
　　(4)正面情緒比負(fù)面情緒更能使市場的收益率產(chǎn)生更大的波動(dòng)。
　　接著本文利用VAR模型研究了投資者情緒與股票收益率之間的相互關(guān)系。結(jié)果顯示:(1)

4、投資者情緒確實(shí)會(huì)受前期的收益率和投資者情緒的影響，并且投資者情緒與收益率存在正向的關(guān)系，收益率比情緒更能促進(jìn)投資者情緒高漲。同時(shí)收益率也會(huì)受前期的收益率和投資者情緒的影響，但影響不大。
　　(2)格蘭杰因果檢驗(yàn)顯示，投資者情緒確實(shí)和指數(shù)收益率之間存在因果關(guān)系。股市指數(shù)上升導(dǎo)致投資者對(duì)市場充滿樂觀，股市指數(shù)下降導(dǎo)致投資者對(duì)市場充滿悲觀;投資者對(duì)市場的樂觀會(huì)使得大量資金和新投資者涌入市場，股市收益率也因此得到提升，投資者對(duì)市場的悲觀會(huì)

5、使得投資者的投資變得謹(jǐn)慎，新投資者減少甚至?xí)型顿Y者退出，股市收益率也隨之下降。
　　(3)脈沖響應(yīng)圖顯示，投資者情緒高漲時(shí)，投資者涌入市場，導(dǎo)致股市瞬間大熱，收益率也隨之提高，但這種提高也是短暫的，之后股市會(huì)有小幅波動(dòng)，但由于股市收益率自身前期的影響更大，所以導(dǎo)致之后股市的走向并不如投資者情緒所期盼的那樣發(fā)展。收益率給投資者情緒的沖擊具有正向的影響，導(dǎo)致投資者情緒的上升，由于股市的漲幅吸引了大批新投資者，這批新的投資者反映在第后