投資者情緒對股票收益率的影響研究——基于GJR-GARCH-M模型.pdf

1、自上個世紀以來，金融異象不斷出現(xiàn)在金融市場上，但是傳統(tǒng)金融卻無法解釋這些異象，于是結(jié)合了心理學、認知學和金融學的行為金融學漸漸興起。行為金融學放棄了傳統(tǒng)金融學中的兩個基本假設(shè)，即市場有效性和投資者完全理性，并且認為投資者的投資決策與行為會受其心理的影響。與西方成熟的股票市場相比，中國股票市場的發(fā)展時間還不長，相關(guān)法律與制度的建設(shè)尚待完善，因此，中國股市理論上更容易受到投資者心理因素的影響，即本文所研究的投資者情緒。
　　本文首先對

2、投資者情緒以及它對股票市場的影響等相關(guān)領(lǐng)域的研究成果進行綜述，并在國內(nèi)外研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上提出本文的研究思路和內(nèi)容框架。在采用主成分分析法后，建立了一個合理有效的投資者情緒代理指標。為了研究投資者情緒與滬深指數(shù)收益率之間的關(guān)系，本文建立了GJR-GARCH-M(1，1)模型。
　　研究表明:
　　(1)市場收益率與投資者情緒之間存在的正向的波動關(guān)系，當投資者情緒趨于樂觀時，市場收益率會提高，當投資者情緒趨于悲觀時，市場收益率會

3、降低。
　　(2)收益率與它的波動率呈負相關(guān)的關(guān)系，即當市場中的預期風險增加時會導致收益率相應的減少。
　　(3)投資者情緒變化在相同方向上修正收益的波動，即投資者情緒趨于樂觀時，對市場的盲目自信會導致風險增大，投資者情緒趨于悲觀時，對市場的謹慎會使得風險也變小。
　　(4)正面情緒比負面情緒更能使市場的收益率產(chǎn)生更大的波動。
　　接著本文利用VAR模型研究了投資者情緒與股票收益率之間的相互關(guān)系。結(jié)果顯示:(1)

4、投資者情緒確實會受前期的收益率和投資者情緒的影響，并且投資者情緒與收益率存在正向的關(guān)系，收益率比情緒更能促進投資者情緒高漲。同時收益率也會受前期的收益率和投資者情緒的影響，但影響不大。
　　(2)格蘭杰因果檢驗顯示，投資者情緒確實和指數(shù)收益率之間存在因果關(guān)系。股市指數(shù)上升導致投資者對市場充滿樂觀，股市指數(shù)下降導致投資者對市場充滿悲觀;投資者對市場的樂觀會使得大量資金和新投資者涌入市場，股市收益率也因此得到提升，投資者對市場的悲觀會

5、使得投資者的投資變得謹慎，新投資者減少甚至會有投資者退出，股市收益率也隨之下降。
　　(3)脈沖響應圖顯示，投資者情緒高漲時，投資者涌入市場，導致股市瞬間大熱，收益率也隨之提高，但這種提高也是短暫的，之后股市會有小幅波動，但由于股市收益率自身前期的影響更大，所以導致之后股市的走向并不如投資者情緒所期盼的那樣發(fā)展。收益率給投資者情緒的沖擊具有正向的影響，導致投資者情緒的上升，由于股市的漲幅吸引了大批新投資者，這批新的投資者反映在第后