家族控制、家族傳承與公司價值研究.pdf

1、家族企業(yè)在全球覆蓋范圍之廣，對世界經(jīng)濟文化發(fā)展影響之深，使其成為現(xiàn)今最具熱點話題。其中，家族企業(yè)治理及傳承問題一向是困擾家族企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重點難點，對此問題的研究尤其在我國缺乏理論及實踐借鑒。
　　本文在前人研究基礎(chǔ)上，以中國家族企業(yè)為研究對象，采用案例與實證相結(jié)合的方式，探討管理模式、家族企業(yè)傳承對公司價值的影響。本文首先分析當前中國家族企業(yè)發(fā)展大背景及國內(nèi)外學者、機構(gòu)研究理論與模型，結(jié)合理論及三個經(jīng)典案例輔助研究。結(jié)果顯示三家

2、家族企業(yè)均傾向于內(nèi)部傳承，且家族企業(yè)內(nèi)部傳承明顯有利于提升公司價值，傳承比例越高對公司價值的正向影響越大。但由于繼承人培養(yǎng)及接班時機的選擇等問題，仍有部分家族企業(yè)在傳承時面臨著企業(yè)價值流失甚至破產(chǎn)或轉(zhuǎn)手他人的情況。接著，本文選取自2006-2014年九年1785個中國家族企業(yè)，共6436個樣本進行回歸分析，實證結(jié)果表明：（1）家族企業(yè)上市方式、實際控制人是否任職公司董事長或總經(jīng)理、家族企業(yè)是否由集團管控都與托賓Q呈顯著負相關(guān)關(guān)系，同時董

3、事長總經(jīng)理是否兼任集團控股公司高管與托賓Q呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而家族企業(yè)管控模式（如實際控制人是否兼任上市公司董事長或總經(jīng)理、公司是否由集團管控等）對ROA無顯著影響。（2）實際控制人是否兼任上市公司董事長或總經(jīng)理、是否集團管控、IPO上市或借殼上市三個變量對資產(chǎn)負債率呈顯著負相關(guān)關(guān)系。同時董事長總經(jīng)理兼任集團控股公司高管與資產(chǎn)負債率呈顯著正相關(guān)關(guān)系。IPO上市對公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型呈顯著負相關(guān)關(guān)系。董事長或總經(jīng)理兼任集團控股公司高管對公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)

4、型可能有正向作用；（3）董事長變更、家族高管變更與托賓Q呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而非創(chuàng)始人任董事長或總經(jīng)理與托賓Q呈顯著負相關(guān)關(guān)系。以上結(jié)果說明家族企業(yè)治理集團上市公司反而會對公司有不利影響，這在現(xiàn)實中也是合理的，如實際控制人兼任高管后，為自己的利益對公司操控等，同時，董事長變更、家族高管變更、非家族高管變更為家族成員雖在短期內(nèi)會對企業(yè)財務績效造成負面影響，但對公司長期價值及發(fā)展均有顯著正面作用，即家族企業(yè)的傳承與高管變更有利于家族企業(yè)的持續(xù)

5、性發(fā)展。最后，本文對中國家族企業(yè)管控及傳承提出七點建議：（1）集團對沒有完全控股的上市公司不需要完全管控；（2）實際控制人可視情況而定是否仍然兼任上市公司高管，如無特殊必要不建議兼任，但建議董事長總經(jīng)理兼任控股公司高管；（3）在公司上市方式選擇上可傾向于借殼上市；（4）應更早地對繼承人進行選拔培養(yǎng)；（5）在傳承方式的選擇上，如選擇內(nèi)部傳承，則應以管理權(quán)為主；（6）把握傳承時機，不過度拖延時間；（7）家族成員在權(quán)力內(nèi)部傳承后更應積極倡導家