制度環(huán)境、風險投資與債務融資能力——基于中小板和創(chuàng)業(yè)板的實證研究.pdf

1、近幾年，以高科技、高成長創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資目標的風險投資機構為國內資本市場注入了新的活力。風險投資機構在為企業(yè)提供資金支持的同時，也為企業(yè)提供內部管理、外部市場開拓等增值服務，對企業(yè)經(jīng)營活動起到監(jiān)督管理作用。因此，風險投資在資本市場中所發(fā)揮的作用引起了國內和國外學者的廣泛關注。但是，現(xiàn)有研究主要集中于風險投資在企業(yè)IPO之前的作用，對其在IPO后的作用研究較少，尤其是關于風險投資對企業(yè)后續(xù)債務融資能力影響的研究甚少。為了完善風險投資作用的理

2、論研究，同時為中小企業(yè)“融資難”提供新渠道，本文致力于探討在我國特殊的制度環(huán)境下，風險投資對已經(jīng)上市企業(yè)后續(xù)債務融資能力的影響。
　　本文的觀點是:風險投資機構的參與能增強企業(yè)IPO后的后續(xù)債務融資能力。一方面，作為專業(yè)的投資機構，風險投資機構依靠其強大的專業(yè)性，篩選出潛力巨大的創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為投資目標，風險投資機構的參與有效地降低了被投資企業(yè)與外部利益相關者的信息不對稱程度，其篩選和認證過程也向資本市場傳遞了有利信號，吸引了債權人等

3、利益相關者;另一方面，風險投資進入企業(yè)后，通過積極參與企業(yè)管理、經(jīng)營決策等行為監(jiān)督被投資企業(yè)，改善了公司的治理結構，提升了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，這使得債權人和投資者等利益相關者更愿意為企業(yè)提供持續(xù)資金支持。本文從風險投資對上市公司后續(xù)債務融資能力的影響著手，循序漸進地分析和檢驗以下三個問題:第一，相比無風險投資背景的企業(yè)，有風險投資背景的企業(yè)后續(xù)債務融資能力是否更強;第二，風險投資異質性（包括高持股比例、高聲譽兩方面）是否會影響企業(yè)的后續(xù)債務融

4、資能力;第三，在考慮制度環(huán)境的情況下，即政府干預程度、金融服務水平和法治化水平的差異是否會影響風險投資及其異質性對企業(yè)后續(xù)債務融資能力的作用。
　　本文選取2007年-2012年在深圳創(chuàng)業(yè)板和中小板上市的941家企業(yè)為研究對象，其中具有風險投資背景的企業(yè)有307家，沒有風險投資背景的企業(yè)有634家。本文實證分析后，得出以下結論:(1)風險投資參與和企業(yè)后續(xù)債務融資能力具有顯著正相關關系。與沒有風險投資參與的企業(yè)相比，有風險投資參與

5、的企業(yè)有更強的后續(xù)債務融資能力。(2)風險投資異質性對企業(yè)后續(xù)債務融資能力具有積極的影響，隨著風險投資持股比例的增大，風險投資機構聲譽的提高，企業(yè)后續(xù)債務融資能力也隨之增強。(3)不同制度環(huán)境下，風險投資及其異質性對企業(yè)后續(xù)債務融資能力的作用效果不同，即在制度環(huán)境較差（政府干預程度越高、金融服務水平、法治化水平越低）的地區(qū)，風險投資參與對企業(yè)后續(xù)債務融資能力的影響較為顯著，風險投資高持股比例和高聲譽對企業(yè)后續(xù)債務融資能力產(chǎn)生的影響也更顯