機(jī)構(gòu)投資者真正起到治理作用了嗎？——基于滬深A(yù)股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、現(xiàn)代公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離帶來(lái)的委托代理問(wèn)題一直困擾著理論界和實(shí)務(wù)界，同時(shí)，全球范圍內(nèi)不斷爆出的公司丑聞也進(jìn)一步暴露了現(xiàn)存公司治理體系的缺陷。在這種情形下，傳統(tǒng)的公司內(nèi)部治理并不能很好地發(fā)揮作用，那么是否有一種新的治理機(jī)制能夠有效緩解委托代理問(wèn)題呢？自20世紀(jì)80年代末，西方開始興起機(jī)構(gòu)股東積極主義以來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)中的作用越來(lái)越大，他們可以通過(guò)投票、股東提案、私下協(xié)商以及聯(lián)合其他機(jī)構(gòu)等方式來(lái)參與公司經(jīng)營(yíng)，并對(duì)公司治理產(chǎn)生一定的

2、影響。有研究表明機(jī)構(gòu)投資者治理已經(jīng)取代接管市場(chǎng)成為重要的外部治理機(jī)制之一?；诖?，本文在李善民和王彩萍(2007)、劉星和吳先聰(2011)以及Hartzell and Starks(2003)、Chung and Zhang(2011)等學(xué)者的基礎(chǔ)上展開研究，并提出在我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股規(guī)模不斷擴(kuò)大、持股比例不斷提高的背景下，我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者是否真正起到了治理作用，其能否改善公司治理從而降低委托代理成本，并提高公司價(jià)值呢？
　　公

3、司治理效率的高低體現(xiàn)在很多方面，其中公司內(nèi)部治理機(jī)制的完善與否就是一個(gè)很直接的角度。因此，本文以管理層治理和董事會(huì)治理這兩大內(nèi)部治理機(jī)制的核心作為衡量公司治理的代理變量，其中管理層治理選擇管理層薪酬激勵(lì)變量來(lái)衡量，董事會(huì)治理選擇董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)（即董事長(zhǎng)和總經(jīng)理是否兩職合一）來(lái)衡量，并以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為代理成本的代理變量，以總資產(chǎn)收益率ROA、每股收益EPS和托賓Q值作為公司價(jià)值的代理變量，以機(jī)構(gòu)投資者持股為切入點(diǎn)，選用2007-2013

4、年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)公司治理的影響，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步探討了委托代理成本是否降低以及公司價(jià)值是否得到了提升。
　　本文研究發(fā)現(xiàn):(1)機(jī)構(gòu)投資者可以顯著影響高管薪酬水平，機(jī)構(gòu)持股比例與高管薪酬顯著正相關(guān);(2)機(jī)構(gòu)投資者可以顯著改善董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)，機(jī)構(gòu)持股比例越高，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一的可能性就越小;(3)機(jī)構(gòu)投資者能夠顯著降低委托代理成本，機(jī)構(gòu)持股比例越高，委托代理成本越低;(4)